國泰君安發(fā)布研究報告稱，本輪工業(yè)品去庫周期已漸入尾聲，隨著下半年需求端邊際企穩(wěn)，具備盈利彈性疊加低估值優(yōu)勢的方向或?qū)⒊蔀楦酃墒袌龅闹骶€之一。從策略角度來看，結(jié)合庫存和盈利指標篩選，建議關(guān)注下游制造的通用設(shè)備、中游加工的橡膠塑料、消費品制造的酒水飲料和上游資源品的黑色金屬等方向，未來相關(guān)板塊率先補庫后的超額收益空間較大。

(資料圖)

國泰君安主要觀點如下：

宏觀層面上的總需求彈性趨弱后，供給端的庫存去化成為關(guān)注焦點。在以往的幾輪周期運行中，在穩(wěn)增長政策下，地產(chǎn)和基建可以托底拉動經(jīng)濟總需求回升，因此，過去盈利的改善和市場的反轉(zhuǎn)都早于庫存周期。但當前地產(chǎn)和基建在經(jīng)濟總需求中角色開始弱化，除了期待更多政策支持外，可能還需庫存周期出清，才能帶來一系列的需求釋放。

總量上看，國內(nèi)庫存周期正從“主動去庫存”向“被動去庫存”轉(zhuǎn)換，未來庫存去化較充分、盈利有彈性且估值較低的方向或?qū)⒊蔀槭袌鲂碌耐顿Y主線。我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品成存貨同比增速自2022年4月見頂，隨后持續(xù)回落，同時盈利指標同樣逐步走弱，期間權(quán)益市場整體難有較好表現(xiàn)。令人欣喜的是，2023年4月其降幅開始有所收窄，積極的因素開始出現(xiàn)。按庫存周期3~3.5年的歷史平均規(guī)律，結(jié)合盈利指標走勢來看，目前我國庫存周期正處于“主動去庫存”向“被動去庫存”轉(zhuǎn)換的階段，目前整體處于供給端仍在下滑，而需求端開始有所企穩(wěn)的格局，若下半年新一輪逆周期政策開啟，庫存去化較充分、盈利有彈性且估值較低的方向或?qū)⒊蔀槭袌鲂碌耐顿Y主線。

分行業(yè)看，上游資源品處于主動去庫狀態(tài)，中游加工行業(yè)、下游制造的部分行業(yè)和下游消費品制造大部分行業(yè)處于被動去庫狀態(tài)。

1)上游資源品行業(yè)處于主動去庫的狀態(tài)，盈利接近歷史底部。其中黑色金屬冶煉及加工產(chǎn)業(yè)鏈的庫存和盈利均處于歷史低位。

2)中游加工行業(yè)整體處于被動去庫狀態(tài)。

3)下游制造行業(yè)庫存和盈利周期較為分化。其中，通用設(shè)備、電氣機械、電子設(shè)備和儀器儀表處于被動去庫狀態(tài)，而專用設(shè)備、運輸設(shè)備、汽車制造處主動補庫狀態(tài)。另外，醫(yī)藥制造由強轉(zhuǎn)弱，開始被動補庫。

4)下游消費品制造行業(yè)中，農(nóng)副產(chǎn)品加工行業(yè)處于主動去庫狀態(tài)，其余行業(yè)基本位于被動去庫狀態(tài)。

行業(yè)比較策略：結(jié)合各細分行業(yè)的庫存和盈利周期分析，篩選出補庫可能性相對較大的板塊。篩選首要標準為庫存去化較為充分，產(chǎn)成品庫存歷史分位數(shù)較低的行業(yè)。其次，優(yōu)選已經(jīng)進入被動去庫或正處于主動去庫向被動去庫轉(zhuǎn)換階段，同時，其盈利指標企穩(wěn)或明顯回暖的行業(yè)。推薦順序依次為：1)下游制造：通用設(shè)備;2)中游加工：橡膠塑料;3)消費品制造：酒水飲料;4)上游資源品：黑色金屬。

風險提示：1)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期;2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策幅度不及預(yù)期;3)美國核心通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲超預(yù)期收緊。

標簽：