科創(chuàng)板開(kāi)市的四年，是全球光伏需求高速增長(zhǎng)的四年，也是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)“野蠻生長(zhǎng)”的四年。各個(gè)環(huán)節(jié)廠商的業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高，估值被同步打滿。在全行業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)的當(dāng)下，電池N型新技術(shù)競(jìng)賽打響、龍頭股加碼布局一體化戰(zhàn)略，圍繞成本的“內(nèi)卷”日趨激烈。

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第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計(jì)，自2019年7月22日開(kāi)市以來(lái)，截至2023年7月9日，科創(chuàng)板光伏板塊公司總數(shù)達(dá)16家，涵蓋硅料、電池、組件、設(shè)備、輔材等多個(gè)環(huán)節(jié)，共募集首發(fā)資金461.58億元，合計(jì)市值達(dá)5666億元。

論百億市值股的占比，光伏板塊是科創(chuàng)板中最高的。截至最新收盤(pán)日，16家光伏股中，有14家的總市值超過(guò)百億規(guī)模，占比為87.5%。

2022年我國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模再創(chuàng)新高，進(jìn)入2023年，硅料價(jià)格暴跌逾70%，在充分刺激下游裝機(jī)需求的同時(shí)，行業(yè)盈利進(jìn)入分化。同時(shí)，N型電池技術(shù)時(shí)代已至，其是組件巨頭形成差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要抓手，亦將對(duì)未來(lái)幾年的行業(yè)格局產(chǎn)生重要影響。

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近幾年，我國(guó)光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)規(guī)模與出口規(guī)模不斷刷新紀(jì)錄，2019年全球新增裝機(jī)114.9GW，中國(guó)排名第一；2022年全球光伏新增裝機(jī)230GW，同比增長(zhǎng)35.3%，我國(guó)光伏新增裝機(jī)87.41GW，同比增長(zhǎng)59.3%。

科創(chuàng)板光伏板塊方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，16家公司2019年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入861.62億元，2022年這項(xiàng)數(shù)據(jù)為2826.84億元，累計(jì)增幅近230%；歸母凈利潤(rùn)由2019年的49.75億元，躍升至2022年的324.27億元，增速超過(guò)營(yíng)收。

這四年，科創(chuàng)板光伏公司的營(yíng)收凈利規(guī)模提升是實(shí)實(shí)在在的。9家公司2019年的凈利潤(rùn)規(guī)模不足1億元，2022年時(shí)只剩3家。晶科能源（688233.SH）、天合光能（688599.SH）、阿特斯（688472.SH）3家組價(jià)頭部廠商2019年的營(yíng)收超過(guò)200億元，6家公司年?duì)I收逾10億元；到了2022年，晶科能源與天合光能的營(yíng)收規(guī)模突破800億元，只有1家公司年?duì)I收不足10億元。

大全能源（688303.SH）在科創(chuàng)板光伏硅料領(lǐng)域一枝獨(dú)秀。2021年~2022年，光伏裝機(jī)需求暴增，大全能源的年?duì)I收規(guī)模相繼突破100億、300億元關(guān)口。尤其是2022年，硅料緊缺成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾，硅料價(jià)格大漲帶動(dòng)相關(guān)廠商利潤(rùn)快速增厚，當(dāng)年大全能源的歸母凈利潤(rùn)首次突破百億，達(dá)191.2億元，同比增幅為234%，成為板塊最賺錢(qián)的公司，領(lǐng)先第二名天合光能近160億元。今年以來(lái)，硅料價(jià)格“雪崩”，最新價(jià)格跌破8萬(wàn)元/噸，使得該環(huán)節(jié)盈利能力大幅下降。一季度，大全能源營(yíng)收凈利分別同比下滑40.26%、32.5%，料二季度的業(yè)績(jī)降幅有所擴(kuò)大。

科創(chuàng)板為昔日在美股上市的國(guó)內(nèi)光伏組件廠提供了“回A”渠道，天合光能、晶科能源分別于2020年6月、2022年1月登陸科創(chuàng)板；今年6月老牌組件商阿特斯登陸科創(chuàng)板，募資69億元。至此，加上隆基綠能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ），2022年全球光伏組件出貨前五的企業(yè)全部成為A股上市公司。

2022年上述三家組件巨頭包攬了科創(chuàng)板光伏板塊營(yíng)收前三名，晶科能源與天合光能營(yíng)收均超過(guò)800億元，阿特斯為475億元。

“賣鏟人”受益于高景氣度

光伏擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備先行。硅料硅片的擴(kuò)產(chǎn)需求和替代需求構(gòu)成了設(shè)備的市場(chǎng)需求。在技術(shù)進(jìn)步和下游市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，以硅片設(shè)備、電池設(shè)備以及組件設(shè)備為代表的核心環(huán)節(jié)，對(duì)高性能設(shè)備的需求不斷增大。

奧特維（688516.SH）和高測(cè)股份（688556.SH）是科創(chuàng)板光伏板塊唯二設(shè)備股，上市至今，奧特維累計(jì)上漲352.3%，為板塊第一，高測(cè)股份累計(jì)上漲107%，位居第四，股價(jià)漲幅足見(jiàn)“賣鏟人”受資金青睞的程度。

高測(cè)股份主要從事硅片切割設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來(lái)布局了硅片代切割業(yè)務(wù)。隨著2021年起硅片大幅擴(kuò)產(chǎn)，高側(cè)股份的營(yíng)業(yè)收入由2020年7.46億元增長(zhǎng)至2022年35.7億元。今年一度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.6億元、歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比增幅分別為126.45%、245.4%。

近期，高測(cè)股份完成了上市首次定增發(fā)行，由董事長(zhǎng)張頊全額現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，本次定增發(fā)行價(jià)格為50.27元/股，高于發(fā)行時(shí)股價(jià)現(xiàn)價(jià)，募集資金總額為9.15億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款。

股價(jià)最能漲的奧特維也在上市后實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)規(guī)模跨越式增長(zhǎng)，盡管公司主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于光伏設(shè)備，核心產(chǎn)品為串焊機(jī)（組件環(huán)節(jié)）、硅片分選機(jī)、直拉單晶爐。其中，奧特維的硅片分選機(jī)客戶就包括高測(cè)股份。

對(duì)于全年光伏景氣度，奧特維在7月發(fā)布的機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示：“目前根據(jù)訂單及招標(biāo)情況，能夠感覺(jué)到下游擴(kuò)產(chǎn)是比較積極的，但這種積極是有真實(shí)需求支撐的。公司認(rèn)為未來(lái)2~3年光伏行業(yè)仍處于上升階段，景氣度良好。”

N型時(shí)代到來(lái)，產(chǎn)業(yè)盈利格局逐步分化

伴隨硅料新增產(chǎn)能不斷落地，硅料價(jià)格二季度呈現(xiàn)暴跌，由最高33萬(wàn)元/噸跌至當(dāng)前不足7萬(wàn)元/噸。在此背景下，“上游鯨吞利潤(rùn)”的光伏產(chǎn)業(yè)盈利格局大幅松動(dòng)。

“硅料價(jià)格一旦下降，下游真實(shí)需求逐步爆發(fā)。今年是產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代和盈利分化的一年，相比去年，下游環(huán)節(jié)的盈利更受益。”某光伏頭部企業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，“國(guó)內(nèi)地面電站啟動(dòng)，加上海外需求向好，尤其是歐洲地區(qū)的需求增速很高。目前來(lái)看，近期組件排產(chǎn)月環(huán)比持平或略增，二季度組件頭部廠商的出貨量同比增速有望保持。”

對(duì)于硅料價(jià)格的下跌，上述人士表示，下半年硅料價(jià)格將相對(duì)穩(wěn)定，大起大落的價(jià)格走勢(shì)或不會(huì)再出現(xiàn)，相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格有助于打消下游裝機(jī)觀望情緒。

與此同時(shí)，光伏電池是實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換的最核心環(huán)節(jié)。P型電池技術(shù)發(fā)展近5年后，其光電轉(zhuǎn)換效率已逐漸逼近理論上限24.5%，電池技術(shù)面臨拐點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)期。更具效率的N型時(shí)代已至，當(dāng)前主流技術(shù)路線包括TOPCon、HJT等，新一輪技術(shù)變革將對(duì)光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)格局形成重要影響。根據(jù)平安證券研報(bào)，2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏組件招標(biāo)規(guī)模超百GW，其中N型組件占據(jù)越來(lái)越重要份額，一些項(xiàng)目招標(biāo)中N型組件占比達(dá)到40%~50%。

從科創(chuàng)板兩家組件巨頭天合光能和晶科能源的動(dòng)作來(lái)看，N型電池已經(jīng)是差異化競(jìng)爭(zhēng)的主要抓手。6月30日，天合光能拋出了上市以來(lái)最大規(guī)模定增，擬融資109億元，用于新增20GW N型高效電池產(chǎn)能和10GW N型高效組件產(chǎn)能。

此前，晶科能源也發(fā)行了100億元可轉(zhuǎn)債，用于電池、組件、拉棒等一體化建設(shè)。公司7月3日發(fā)布機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要稱，二季度N型出貨占比會(huì)在一季度基礎(chǔ)上持續(xù)提升、35GW滿產(chǎn)N型電池持續(xù)提效降本、部分高盈利市場(chǎng)逐步改善等，都將對(duì)二季度以及全年盈利水平有所貢獻(xiàn)。晶科能源預(yù)計(jì)，截至2023年年底，公司將形成75GW硅片、75GW電池、90GW組件的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，其中N型電池產(chǎn)能占比70%以上。

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