滬深主板加入注冊(cè)制陣營(yíng)，A股開(kāi)啟全市場(chǎng)注冊(cè)制新紀(jì)元。

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2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深交易所就相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。這標(biāo)志著經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)后，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，中國(guó)資本市場(chǎng)將掀開(kāi)全新一頁(yè)。

全面注冊(cè)制的實(shí)施將給A股市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響和新變化？瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)總裁及瑞銀證券董事長(zhǎng)錢(qián)于軍認(rèn)為，主板新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，將有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性；占A股總市值約2/3的主板市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)將市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好地發(fā)揮，市場(chǎng)活力也將進(jìn)一步增強(qiáng)；全面注冊(cè)制將進(jìn)一步提升審核效率，降低企業(yè)的融資成本，提升新股發(fā)行效率。

當(dāng)然，全面注冊(cè)制也將對(duì)市場(chǎng)參與主體提出新的要求，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的時(shí)代也即將到來(lái)。第一財(cái)經(jīng)從多方了解到，全面注冊(cè)制下，投資者將面臨一定挑戰(zhàn)，券商則是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

會(huì)對(duì)A股帶來(lái)哪些改變

隨著一系列重磅規(guī)則的落地，主板的板塊定位進(jìn)一步明晰，實(shí)施注冊(cè)制的上市門(mén)檻、發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷(xiāo)、交易等方面的制度也已清晰。

這其中，主板IPO企業(yè)上市審核過(guò)程將會(huì)發(fā)生較大變化。同時(shí)，相較原有規(guī)則，注冊(cè)制后主板設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”等多元包容的上市指標(biāo)，均要求最近一年凈利潤(rùn)為正。市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)相較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的數(shù)額更高。

對(duì)此，上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授嚴(yán)弘認(rèn)為，這主要是為了突出主板“大盤(pán)藍(lán)籌”的定位，未來(lái)將吸引大型成熟企業(yè)上市，不符合相關(guān)業(yè)績(jī)指標(biāo)的公司，可以看看是否符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件，以實(shí)現(xiàn)更好的分層。

“可能后續(xù)一些擬IPO企業(yè)或者IPO企業(yè)會(huì)根據(jù)自身公司的特征和對(duì)應(yīng)板塊的屬性，對(duì)上市板塊的選擇進(jìn)行調(diào)整。”嚴(yán)弘對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。

在申萬(wàn)宏源看來(lái)，借鑒創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)主板發(fā)行效率將提升。在審核效率方面，科創(chuàng)板（142天）、創(chuàng)業(yè)板（335天）IPO項(xiàng)目從受理到過(guò)會(huì)平均用時(shí)也短于主板。主板實(shí)施注冊(cè)制后，IPO審核時(shí)間將縮短，預(yù)計(jì)主板注冊(cè)制首批企業(yè)大概率在年內(nèi)上市。

“伴隨審核效率的提高，新股發(fā)行數(shù)量會(huì)顯著增多，大量新股發(fā)行后，新股打新賺錢(qián)效較大概率會(huì)降低。”孫利軍稱(chēng)。

就交易方面而言，注冊(cè)制下的主板新股，上市后前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起漲跌幅限制仍為10%；維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

對(duì)此在業(yè)內(nèi)看來(lái)，主板實(shí)施注冊(cè)制后，在交易方面變化不大。

就整個(gè)A股市場(chǎng)的行情影響而言，南華研究院股指期貨分析師王夢(mèng)穎認(rèn)為，根據(jù)此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出后的影響來(lái)看，注冊(cè)制推出短期會(huì)對(duì)盤(pán)面產(chǎn)生情緒上的影響，但不會(huì)改變行情中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，主板注冊(cè)制對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)交易的長(zhǎng)短期影響均有限。

各市場(chǎng)主體機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

對(duì)于即將邁入全面注冊(cè)制時(shí)代的各市場(chǎng)參與主體而言，也將迎來(lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，全面注冊(cè)制將可能給投資者帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。孫利軍認(rèn)為，在全面注冊(cè)制下，市盈率隱形限制被打破，市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)定價(jià)機(jī)制將在A股各板塊得以全面實(shí)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)影響力和價(jià)格決定權(quán)將得到進(jìn)一步提升，投資者內(nèi)部需要形成更為系統(tǒng)和專(zhuān)業(yè)的研究體系用以指導(dǎo)其新股報(bào)價(jià)。

“投資者一方面需要強(qiáng)化其投資標(biāo)的遴選能力，另一方面需要對(duì)上市后可能出現(xiàn)的股價(jià)大幅波動(dòng)做好充分準(zhǔn)備，同時(shí)也需要適應(yīng)注冊(cè)制下更為市場(chǎng)化的交易機(jī)制。此外投資者也需要提升自身的定價(jià)估值和研究分析能力，適應(yīng)更為市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)要求。”孫利軍稱(chēng)。

就個(gè)人投資者而言，嚴(yán)弘認(rèn)為，在注冊(cè)制之下，有些散戶(hù)分不清哪些企業(yè)是優(yōu)質(zhì)的，哪些是劣質(zhì)的。若后續(xù)有比較嚴(yán)苛的懲戒措施，進(jìn)一步強(qiáng)化追責(zé)制度和體系，市場(chǎng)上將會(huì)減少存有不軌行為的企業(yè)，這也就能給投資者提供一個(gè)健康的投資環(huán)境。

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，A股全面實(shí)施注冊(cè)制將是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

“全面注冊(cè)制實(shí)行后，IPO規(guī)模將迎來(lái)新增量，券商投行業(yè)務(wù)直接受益。”申萬(wàn)宏源認(rèn)為，投行業(yè)務(wù)增量可期，IPO儲(chǔ)備充足的頭部券商、投行收入占比高、投行產(chǎn)業(yè)鏈（前端PE業(yè)務(wù)，后端跟投及高凈值客戶(hù)財(cái)富管理）強(qiáng)的券商受益程度更高。

孫利軍則認(rèn)為，注冊(cè)制對(duì)投行的定價(jià)能力和銷(xiāo)售能力將是重大考驗(yàn)。同時(shí)，全面注冊(cè)制下企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)包容性更強(qiáng)，投行需對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解，發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。另外，投行需要培養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，并儲(chǔ)備更豐富的產(chǎn)品工具包，為企業(yè)提供全生命周期的金融業(yè)務(wù)服務(wù)。

全面注冊(cè)制之下，IPO生態(tài)發(fā)生變化，以往主要通過(guò)IPO退出的VC/PE機(jī)構(gòu)是否也將會(huì)受到影響？

有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)人士告訴記者，在全面注冊(cè)制之下，IPO供給提升之后，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出的重要程度也可能有所下降，畢竟現(xiàn)在解禁也有較大的時(shí)間成本，預(yù)期以后更多會(huì)傾向于通過(guò)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。

證監(jiān)會(huì)提到，實(shí)行注冊(cè)制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴(yán)格，壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門(mén)人”責(zé)任。

對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所而言，“持續(xù)提升注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量是保證財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的重要手段，注冊(cè)會(huì)計(jì)師堅(jiān)持高質(zhì)量的審計(jì)工作是對(duì)全面注冊(cè)制最大的支持。我相信只要監(jiān)管層堅(jiān)持不懈地壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，在全面注冊(cè)制下，會(huì)有更多的公司選擇優(yōu)質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作，形成高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。”普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹稱(chēng)。

標(biāo)簽： 全面注冊(cè)制 市場(chǎng)交易