新年伊始，機構的共識預期在于，2023年消費復蘇將扛起GDP的大旗。

根據其他國家的經驗，疫情期間防御性的超額存款或拉動消費增長，中國或許也不例外。究竟哪些消費細分行業將最為受益？國際機構又最為青睞哪些消費投資主題？

關注超額儲蓄的拉動效應

(資料圖片僅供參考)

瑞銀大中華區消費行業研究主管彭燕燕日前對記者表示，在疫情期間，中國消費者的儲蓄率在不斷快速拉升。過去三年，中國的儲蓄率從疫情前的接近30%上升到了2022年的32.4%，其中貢獻儲蓄率最多的是城鎮居民，農村居民的儲蓄率出現了微幅下降。但整體而言，超額儲蓄被認為會是拉動今年消費的重要因素。

無獨有偶，國泰君安國際首席經濟學家周浩近期也表示，在重新開放之初，消費將緩慢改善，但這一勢頭將會加速。“根據我們的估計，在過去三年里，由于防疫和供應沖擊導致消費減少，預防性儲蓄總額已累積約4.2萬億元。”

在瑞銀看來，影響超額儲蓄的原因有兩點。一是消費場景。隨著消費場景的恢復，消費者在與線下消費場景相關的一些服務類消費會快速提升；二是消費者的信心。隨著消費者信心進一步提升或回暖，消費者儲蓄的行為會趨于正常化。超額儲蓄如果注入到消費，可能會帶來10%左右的消費增長，瑞銀經濟學家預計今年消費同比增速將達6%左右，彭燕燕則認為還存在進一步的上行空間，但也可能在明年才釋放出來。

外資看好家電板塊反轉

在諸多消費板塊中，彭燕燕表示去年尤為弱勢的家電是最為看好的主題之一。眾所周知，家電和地產的正相關性較高，地產的疲軟直接導致家電行業增速急劇放緩。但隨著地產托底政策不斷釋出，預期開始觸底企穩。

“家電與地產相關的比例不超過30%，即如果地產的開工或交房下降50%，對整個家電行業的影響可能僅為15%。”她稱，在疫情中，整個家電行業的產量相較于2019年下降25%，房產竣工量下降57%。可見，過去兩年整個家電行業的下滑幅度已經超過了地產對整個大家電的影響。”

瑞銀認為，目前之所以看好家電行業，主要有兩點原因。首先，家電的估值已經到了歷史的最低點；就盈利而言，今年拉動家電盈利上漲的重要因素是原材料價格的下降，包括鋼、鋁、鐵，這會拉動家電行業利潤率回升。

此外，價格因素不可忽視。過去兩年家電的價格每年均呈現雙位數上漲，這不僅是因為企業調價，更重要的原因是結構提升，即消費者的升級和更新需求的釋放，整個家電行業的整合也已經頗為完善。

白酒仍待復蘇

白酒無疑是消費行業中最受關注的題材之一。中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，2023年以來增量資金主要是北向資金，近兩周凈流入達640億元，這已接近2022年全年凈流入規模，結構性行情主要是外資持續買入的白馬藍籌股，包括貴州茅臺、中國平安等大市值股票，國內基金重倉的新能源、新能源車等行業表現較弱。

彭燕燕認為，由于疫情后的重啟快于預期，春節動銷顯示出初步的需求恢復，但價格預期仍然較弱。“白酒行業股價有非常明顯的提升。但根據最近針對經銷商的調研，白酒行業消費與投資人的預期仍有一定差距。這可能是因為在過去兩個月里，許多消費者正在經歷疫情，或是擔心疫情，從而造成消費白酒的場景減少，比如說聚餐。”她稱，根據經銷商的調研可以看出，2023年白酒行業消費的增長，特別是高價位白酒，同2022年相比存在明顯放緩的趨勢。未來，白酒行業股價的進一步上漲仍需要催化劑，例如更多支持雙位數收入上漲的預期。但從春節的實際流水來看，與預期仍有一定的差距。

值得一提的是，在過去的五到六年，高端白酒價格的上漲與房價和PPI息息相關。房價上漲的速度與高端白酒價格的上漲趨勢基本是同步甚至更快的，奢侈品的價格上漲則更多與通脹相關，白酒價格過去幾年早已偏離通脹，“如果房價進入到比較平穩或有些下降的趨勢階段，白酒價格的預期會有下行風險，這也是為何去年一度白酒行業出現了迅速下降的現象，這實際上跟價格預期偏向于謹慎甚至悲觀有一定關系。”彭燕燕稱。

相較于白酒，機構認為啤酒行業的趨勢仍相當樂觀。鑒于疫情期間啤酒行業沒有任何的高端化放緩的跡象，因此機構對啤酒行業仍保持正面觀點，隨著疫情的復蘇，特別進入第二季度啤酒旺季后，啤酒行業會出現尤為正面的催化劑。

整體而言，瑞銀認為，2023年可選消費有望跑贏必選消費。在過去三年，整個食品飲料板塊跑贏大盤，與耐用消費品相關的，比如服裝、零售，均表現不佳，這些板塊在今年或明年會存在超額收益的可能性。

（實習生丁允茸對本文亦有貢獻）

標簽： 北向資金