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力在于平衡。疫后經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷短暫的自發(fā)性修復(fù)后，近期消費(fèi)、地產(chǎn)、開工、貨運(yùn)等高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)環(huán)比顯著放緩，產(chǎn)能利用率延續(xù)下行。以青年失業(yè)率和物價為代表的關(guān)鍵性指標(biāo)更是遠(yuǎn)離均衡。與過往不同，逆周期調(diào)節(jié)工具暫無明顯響應(yīng)。政策為何如此有定力，何時會發(fā)力呢？

政策如此有定力

相較海外主要經(jīng)濟(jì)體，近些年尤其是疫情以來我國的宏觀政策整體較為審慎。現(xiàn)實(shí)利率似高于按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長和通脹擬合的水平，財政也強(qiáng)調(diào)“以收定支”的原則，或都與高質(zhì)量發(fā)展格局之下，“珍惜正常政策空間”“跨周期調(diào)節(jié)”等理念有關(guān)。

政策何時會發(fā)力

考慮到去年的低基數(shù)，今年5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)對應(yīng)的復(fù)合增速為4%左右。與2021年有些類似，當(dāng)年復(fù)合增速目標(biāo)也約為4%，且比較容易得以實(shí)現(xiàn)。加之今年中央明確“不要有大干快上的沖動”，短期內(nèi)各級政府政策顯著發(fā)力的迫切性似乎不強(qiáng)。物價低位徘徊之下，實(shí)際利率還將維持相對高位，這將引致未來經(jīng)濟(jì)環(huán)比繼續(xù)下行。

歷史上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)同比增速還在高位時，即使環(huán)比下滑，政策往往是具有定力的。隨著未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步趨緩，不排除逆周期政策會隨之預(yù)調(diào)微調(diào)，尤其當(dāng)?shù)禺a(chǎn)、城投出現(xiàn)非線性變化時。但更集中的逆周期政策發(fā)力，或要等到經(jīng)濟(jì)同比和環(huán)比更為同步趨緩的三季度。

（作者伍戈系長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曹海巍、俞濤、高童系長江證券研究員，朱錕、王昶、董可歆系長江證券實(shí)習(xí)研究員）

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