今年以來，科技股幾乎主導了美股的行情。

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受人工智能熱潮、美聯儲加息預期降溫等因素提振，以成長股為主的納指已經創下近九個月新高，資金的瘋狂追逐也讓板塊成為了近期最擁擠的交易方向。隨著美國國會就債務上限協議達成共識，行情的進一步發展或將取決于市場廣度和板塊輪動，而有關AI估值偏高的警告也并不少見，投資者需要在堅守成長性行業還是回流周期性板塊押注經濟復蘇中進行選擇。

科技股一枝獨秀

經歷了去年的低迷后，科技股再次卷土重來。標普500指數板塊統計中，通信服務和信息科技漲幅超過30%，收益率幾乎是緊隨其后的非必需消費品板塊的兩倍，而剩下的所有板塊年內均下跌，體現了市場極度分化的格局。

BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者采訪時表示，從貨幣政策角度看，利率對成長股估值的沖擊預期正在減弱。隨著通脹壓力逐步減輕，美聯儲的加息周期正在接近終點，而這是去年造成科技股暴跌的重要推手之一。

“另一方面，經歷了去年熊市及有關衰退擔憂后，市場對行業的業績預期不高，這是很好的起點。”施羅斯伯格分析道，包括蘋果、谷歌在內的科技巨頭最近的財報中可以看到，資產負債表、現金流和利潤率都保持在健康的水平。雖然有裁員的發生，對成本的控制轉化為比預期更快的業績改善，這對投資者反而更具吸引力。

人工智能的廣闊前景也成為科技板塊的新動力。在OpenAI今年首次推出其ChatGPT產品后，資本市場對生成性人工智能的關注度越來越高。上周英偉達、美滿電子科技在財報中發布了強勁的業績指引后，再度點燃市場熱情。年初至今，英偉達和 C3.ai等漲幅已經超100%，而谷歌、亞馬遜和微軟也漲超30%。施羅斯伯格告訴記者，人工智能的發展成為了科技業的另一個風口，許多加入競爭的企業因此制造了光環，市場前景變得錦上添花。

股價狂熱背后，是投資者瘋狂涌入。

美銀全球基金經理調查顯示，科技股已經連續多月蟬聯最擁擠交易的寶座。大盤科技股再次與股指表現“捆綁”。德意志銀行發現，在科技股引領的飆升中，市值加權的標普500指數表現領先于等權重指標9.3個百分點，創1999年以來的新高。同樣的情況也發生在了納指上，市值加權和等權重的指數表現差距達到了16%，這是1990年以來的最高紀錄。

如今，蘋果、微軟、亞馬遜、英偉達和Alphabet美股前五大市值企業占標普500指數的權重又回到了20%以上。蒙特利爾銀行首席投資策略師貝爾斯基（Brian G.Belski）在報告中稱，這些大盤科技股權重比年初的17%有了顯著增長，并開始慢慢接近2020年創下的22.3%的歷史水平。接下來需要關注這種高度集中可能對市場表現產生的潛在影響，尤其是熱潮出現降溫的情況下。

估值泡沫與板塊輪動

美銀認為，如果結合歷史的角度看，人們對人工智能興趣迅速上升的背后，已經造成了泡沫。該行將此暫時定義為“嬰兒泡沫 ”（baby bubble）。

美銀首席投資策略師哈特內特（Michael Hartnett）提醒投資者，泡沫總是由寬松的貨幣開始，總是以加息結束。“新人工智能狂熱”，加上通貨膨脹、3%的失業率和7%的預算赤字，意味著未來12個月最大的“痛苦交易”將是美聯儲利率，大多數指望在未來幾個月看到降息的投資者可能會失望。

知名經濟學家、Rosenberg Research創始人兼總裁羅森博格（David Rosenberg）近日也警告稱，投資者如果盲目涌入AI概念的股票，最終可能會付出高昂的代價。

隨著困擾市場的債務上限問題有望得到解決，不少觀點認為，資金可能考慮逐步從大型科技股和成長股撤離，并轉向其他價值洼地。雖然科技股依然有進一步上行的空間，但美股需要更大的市場廣度（market breadth）才能保證行情的可持續性。

LPL Financial首席全球策略師克羅斯比（Quincy Krosby）表示，接下來將受益的市場板塊包括在談判期間落后的國防股，以及市場的周期性板塊和能源股，“希望這項國會協議的批準將有助于支撐更廣泛的市場，而不僅僅是少數幾家大型科技公司。”

富國銀行投資研究所全球市場戰略主管克里斯多夫（Paul Christopher）看好的行業之一是醫療保健，在經濟放緩時期，醫療保健往往也是具備避險屬性的板塊。“我們認為，投資者很快就會對其他行業進行研究，并試圖找到在現有商業環境下保持活力的領域。”他說道。

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