廣咨國際地量成交，引發(fā)各方對北京證券交易所（下稱“北交所”）市場流動性的擔(dān)憂。不過，北交所市場的流動性困境顯然并非僅是個股問題。

從年初到年尾，北交所上市公司總數(shù)翻了一倍，總市值反而縮水300多億。以2022年全年數(shù)據(jù)來看，市場平均市盈率從年初的40多倍跌至不足19倍，換手率從38%降至11%。而科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板目前平均市盈率都還在40倍以上。

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證券交易所設(shè)立初期流動性不足是一般規(guī)律，但是，北交所流動性出現(xiàn)問題卻另有其必然性。從投資標(biāo)的和資金需求兩端適配性來看，北交所在板塊定位與投資者準(zhǔn)入方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡問題。

北交所以創(chuàng)新型中小企業(yè)為主，上市公司規(guī)模普遍較小。與此同時，北交所投資者門檻50萬，以機(jī)構(gòu)投資者和高凈值自然人投資者為主。小市值公司對大資金而言，存在“水大魚小”的尷尬。以2022年末數(shù)據(jù)來看，162家上市公司中，市值低于10億的有116家，占比71.6%。10億~20億有30家，20億~50億有12家，50億以上只有4家。

交易型投資者的缺失，使得北交所這一中小市值板塊在市場環(huán)境多變時更容易出現(xiàn)投資者群體不足的情況，造成流動性的大起大落，進(jìn)而導(dǎo)致估值體系失效。

“北交所設(shè)置50萬資金門檻，出發(fā)點是以機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)自然人來盤活市場交易，但是目前北交所標(biāo)的多為中小企業(yè)、市值規(guī)模較低，對專業(yè)機(jī)構(gòu)吸引力不強(qiáng)，而50萬自然人屬于高凈值投資者，本身群體規(guī)模有限，容易形成一致的投資預(yù)期和風(fēng)險偏好。”有業(yè)內(nèi)人士提出，要提升北交所市場流動性，建議適當(dāng)降低北交所投資者門檻，設(shè)立更多基金產(chǎn)品，吸引機(jī)構(gòu)資金加快入市，從投資端擴(kuò)大源頭“活水”。

探索降低投資門檻

要激活市場流動性，北交所需要形成一定企業(yè)規(guī)模、提供適配交易機(jī)制，同時擴(kuò)大交易型投資者群體，三者缺一不可。

第一財經(jīng)近期約訪專家，對北交所流動性問題進(jìn)行了密集“會診”，并先后刊發(fā)《北交所市場流動性問題，癥在何處，如何破解?》、《優(yōu)質(zhì)企業(yè)是北交所流動性提升基礎(chǔ)，兩大舉措或能“打開入口”》、《增加做市、完善減持，北交所交易機(jī)制改革仍有空間》，點出問題，并從企業(yè)端和交易機(jī)制進(jìn)行了討論。

投資者數(shù)量充足是一個證券市場交易活躍的基礎(chǔ)。

北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)近日表示，聚焦流動性提升和估值定價功能改善，在融資端，北交所將系統(tǒng)研究優(yōu)化發(fā)行定價、戰(zhàn)略配售、限售減持等制度機(jī)制；在投資端，則將以更大投入引導(dǎo)和調(diào)動各類資金參與，引導(dǎo)公募基金加大北交所股票配置，開發(fā)指數(shù)基金與特色產(chǎn)品，便利市場組合投資、被動投資。

截至2022年底北交所的合格投資者數(shù)量達(dá)到526萬戶，而同期科創(chuàng)板投資者超960萬戶，是北交所市場投資者數(shù)量的近2倍，創(chuàng)業(yè)板在2020年8月24日投資者數(shù)量超過5000萬。

“科創(chuàng)板曾在2020年8月因流動性衰減引發(fā)市場對其投資者門檻的討論，相較于同樣50萬門檻的科創(chuàng)板，北交所公司對投資者吸引力更低。”有業(yè)內(nèi)人士提出，只有投資者基數(shù)足夠多，在這樣的參與率下市場流動性才能有所提升。而且未來隨著北交所推進(jìn)市場規(guī)模擴(kuò)容，也需要更大的投資者群體以實現(xiàn)對數(shù)量眾多的中小企業(yè)進(jìn)行更加充分的估值定價。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒對第一財經(jīng)表示，在投資者門檻降低、調(diào)降交易經(jīng)手費、北證50發(fā)布等一系列政策推動下，投資者參與度顯著提升。未來，隨著北交所定價機(jī)制的改善、市場的持續(xù)擴(kuò)容以及交易機(jī)制改革的推動，機(jī)構(gòu)投資者占比將進(jìn)一步提高，投資者對于市場運行和上市企業(yè)治理的參與度也將進(jìn)一步提升。

“此前北交所已經(jīng)在逐步降低投資門檻，市場活躍度有所上升，機(jī)構(gòu)投資者參與度已得到提升。但是，目前力度尚不夠。”田軒認(rèn)為，除降低投資門檻外，還需要持續(xù)豐富投資品種，并拓寬投資渠道，尤其是對于長期機(jī)構(gòu)投資者要放寬戰(zhàn)略配售、公開發(fā)行、定增等方面的投資條件。

對于個人投資者而言，他建議，門檻的設(shè)置可以更加多元化一些，比如進(jìn)一步分類分級（如20萬、30萬、50萬），同步匹配推出“T+0”交易機(jī)制，并做好適當(dāng)性管理和投資者教育。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也認(rèn)為，北交所目前投資者準(zhǔn)入門檻高于創(chuàng)業(yè)板和主板，與科創(chuàng)板持平，作為一個機(jī)構(gòu)市場，在不調(diào)降門檻的前提下，其實更有條件、有資格去探索推行T+0，以及取消個股漲跌幅。

不過也有業(yè)內(nèi)人士提出，探索降低門檻的同時，也要注重打造北交所“機(jī)構(gòu)市”的特色。

“如果從投資者角度，我是希望降門檻，帶動流動性提升。但從長遠(yuǎn)來看，滬深市場是從低門檻起家的，相比于降門檻，提高門檻更難。北交所的50萬門檻的設(shè)定，更有助于形成機(jī)構(gòu)市。”力量資本總經(jīng)理朱為繹對第一財經(jīng)表示，北交所需要明確打造機(jī)構(gòu)市的定位，并推進(jìn)轉(zhuǎn)板，這也有利于市場的規(guī)范發(fā)展。

便利機(jī)構(gòu)投資者配置股票

機(jī)構(gòu)投資者是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板配置重要力量，也是北交所希望引入的投資者群體。

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板專業(yè)投資人在2022年的交易額占比、持股市值占比分別達(dá)到65%和84%；公募基金持有科創(chuàng)板總市值已超過5800億元，配置科創(chuàng)板比例近10%；社保基金、保險公司、QFII等長線資金合計持倉流通市值占比超過5%。創(chuàng)業(yè)板方面，在2020年8月24日機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值占比超5成。

北交所方面，目前10只主題基金、8只指數(shù)基金已為市場帶來70億元左右資金，但除這些基金外鮮有其他基金的重倉股中披露有投資北交所股票，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板中基金重倉情況相去甚遠(yuǎn)，指數(shù)產(chǎn)品亦與科創(chuàng)50跟蹤產(chǎn)品800億元規(guī)模有極大差距。

有業(yè)內(nèi)人士提出，北交所目前價值發(fā)現(xiàn)功能較弱，急需設(shè)立更多基金產(chǎn)品，進(jìn)而逐步向兩創(chuàng)板的良好投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

同時，要進(jìn)一步豐富投資品種，豐富不同期限、風(fēng)險等級的金融產(chǎn)品，匹配多元化投資需求；要推動各類機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)投研能力建設(shè)，重視權(quán)益投資，尤其是推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)引導(dǎo)社保基金、保險基金、企業(yè)年金等各類中長期資金入市力度；還要完善投資者權(quán)益保障機(jī)制，暢通多元維權(quán)通道，形成健康穩(wěn)定的市場投資環(huán)境。

“北交所要吸引機(jī)構(gòu)投資者，要站在市場主體的角度思考機(jī)構(gòu)需要什么，需要適銷對路的政策和產(chǎn)品。”一位新三板市場的投資人對第一財經(jīng)分析稱，比如公募基金，大基金不買小股票，如果個股的市值太小就無法入選投資標(biāo)的池，公司的風(fēng)控都不能過，更不用提配套的投研投入。

同時，他還提出，能夠買得進(jìn)、賣得出，是機(jī)構(gòu)投資的基本邏輯。“因此，個股要有流動性，且能保持一定的連續(xù)交易。”該投資人稱。

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