近期，經(jīng)歷腰斬的離岸中國市場強勁反彈，勢頭更超A股，MSCI中國指數(shù)較此前的最低點已反彈46%。

反彈的驅(qū)動因素眾多，除了中概股退市風險消退、美聯(lián)儲加息放緩等，最關(guān)鍵的提振因素無疑就是各地推進新冠病毒感染“乙類乙管”。國際投行高盛預計，“重啟交易”仍將持續(xù)，該機構(gòu)在最新發(fā)布的報告《中國再開放交易指南》中提及，預計2023年MSCI中國指數(shù)將達到80，即意味著指數(shù)有15%的上行空間。

“重啟交易”勢頭強勁

(資料圖片)

盡管疫情病例數(shù)攀升，但中國股市在過去兩個月強勁反彈，MSCI中國指數(shù)在2022年11月就上漲了29%，自低谷以來上漲46%，其中互聯(lián)網(wǎng)和開發(fā)商指數(shù)在過去9周分別上漲80%和73%。這一歷史性反彈將2022年指數(shù)的跌幅縮減至24%，上漲勢頭已延續(xù)至2023年，該指數(shù)在新年的第一個交易周上漲了8%，這是自1995年以來的最佳開局。

股票是一種前瞻性資產(chǎn)類別，“重啟交易”可以在實際新冠病例和/或疫情造成的擾動達到峰值之前就展開，高盛表示，過去兩年半全球36個股票市場重新開放后的復蘇就證明了這一點。

具體而言，這些股市通常在疫情相關(guān)擾動達到峰值前一個月見底，在政策拐點之后的3~4個月，市場的積極勢頭通常會持續(xù)，在6~7個月的時間里，重啟交易的漲幅為11%。“這表明股票投資者愿意忽略潛在的短期干擾(感染和死亡病例上升等)，只要重新開放的路徑足夠清晰且實際重癥率得到相對較好的控制。”高盛首席中國股票策略師劉勁津提及。

就順序而言，高盛認為中國的重新開放之旅可大致分為4個主要階段——取消本地限制，省間/省內(nèi)流動正常化，取消中國內(nèi)地、中國香港、中國澳門之間的邊境限制以及國際旅行重新開放。

在第一階段，主要的受益標的包括酒店和休閑（2022年11月至今反彈56%），專營零售商（65%），紡織品、服裝及奢侈品（65%），飲料（41%），藥物（19%）；第二階段，主要的受益標的包括航空（32%）、交通基建（35%）、酒店休閑（56%）、互聯(lián)網(wǎng)和直銷零售（64%）、航空運輸和物流（54%）、醫(yī)療保健提供商和服務（41%）；第三階段，主要的受益標的有香港零售（23%）；第四階段，主要的受益標的包括航空（32%）、交通基建（35%）。

不過，全面重新開放的增長動力在很大程度上已經(jīng)在股價中得到了反應。

劉勁津表示，首先，將高盛經(jīng)濟學家最新的2023年GDP增長預測(高盛將2023年中國GDP增速預測從4.5%上調(diào)至5.2%)映射到股票盈利和估值上，這將表明MSCI中國指數(shù)將比當前水平再上漲15%；其次，將全國重新開放情景下的股票貝塔系數(shù)應用于中國股市，高盛估計如果中國實際防疫封鎖指數(shù)(ELI)恢復正常，市場可能會再上漲20%；此外，高盛的“重新開放受益標的”投資組合(主要由消費者周期股和面向消費者的股票組成)自去年11月以來上漲了46%，但其表現(xiàn)與綜合指數(shù)一致，這意味著除消費者股票外，還在進行更廣泛的估值重估。

反彈有望持續(xù)

盡管MSCI中國指數(shù)已經(jīng)上漲了46%，但多數(shù)國際機構(gòu)認為，反彈仍有望持續(xù)。

對此，高盛的理由是，從價格和估值來看，復蘇的起點都很低，2022年10月31日，MSCI中國指數(shù)的市盈率達到8.1倍(-1.6個標準差，為全球金融危機以來的最低水平)。這一反彈將該指數(shù)的市盈率推高至11倍；過去幾個月以刺激需求、交付預售房產(chǎn)和開發(fā)商融資需求為重點政策措施有效地緩沖了螺旋式下跌，并降低了股票估值的左尾風險；根據(jù)高盛的民營企業(yè)（POE）監(jiān)管指標，針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管周期已放緩至支持領(lǐng)域，與最近加速審批游戲板號和恢復金融科技公司的資本市場活動一致，可能有利于TMT股票。

此外，地緣政治局勢的緩和也提升了市場風險偏好。例如，高盛指出，自2022年12月15日美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)確認其有能力檢查在美上市中概股的審計文稿以來，納斯達克金龍中國指數(shù)（KWEB）上漲了16%，MSCI臺灣指數(shù)也從近期低點反彈14%，在G20峰會后表現(xiàn)超過韓國8個百分點。

根據(jù)高盛估計，疫情后的“重啟交易”貢獻了自去年11月以來46%漲幅中約26%。總的來說，根據(jù)自上而下的PE（市盈率）模型，這些改善的因素也導致機構(gòu)將指數(shù)的PE目標從11.2倍提高到12倍。

除了估值擴張，盈利復蘇也是支撐市場反彈的重要因素。機構(gòu)認為，2023年的增長動力將主要受到消費需求復蘇的推動。高盛提及，過去一年，中國家庭累積了大約2萬億元的超額儲蓄；其次，2023年更強勁的經(jīng)濟增長前景促使機構(gòu)將盈利預期從8%上調(diào)至13%。

短期更青睞離岸中國市場

整體而言，盡管國際機構(gòu)目前對A股和離岸中國市場（港股、中概股）都持超配觀點，但目前比起A股，彈性更大的港股似乎更受到青睞。

多位國際資管機構(gòu)投資負責人對記者表示，2023年上半年，離岸市場的戰(zhàn)術(shù)配置價值更大，主要是因為市場可能會對重新開放的潛在催化劑進行預先交易，中概股退市風險基本消除，以及對美聯(lián)儲加息速度放緩。

摩根士丹利近期重申，中國股市可能將在2023年引領(lǐng)全球股市表現(xiàn)，建議投資者在全球股票投資組合中關(guān)注中國，并將配置重點偏向離岸中國市場。

不過，在機構(gòu)看來，考慮到A股市場更具吸引力的戰(zhàn)略性投資意義，“如果經(jīng)濟復蘇成為現(xiàn)實，我們將建議在離岸股票上獲利了結(jié)，并轉(zhuǎn)向A股市場。”劉勁津解釋稱，離岸股票為投資者提供了更有利的重新開市貝塔系數(shù)(相對估值較低，此前表現(xiàn)較差，外國投資者的頭寸較少，互聯(lián)網(wǎng)和消費周期指數(shù)的代表性較高)，但A股市場擁有更強的戰(zhàn)略投資理由。

他此前對記者表示，就中長期而言，高盛更為看好專精特新“小巨人”。過去幾年工信部挑選了9000多家“小巨人”作為國家發(fā)展的重點，其中有700多家在A股上市，盈利增長、企業(yè)治理較好以及研發(fā)投入較高的企業(yè)眾多，這是海外投資人中長期非常看重的。

不過也有機構(gòu)認為需要保持審慎樂觀。例如，巴克萊方面對記者稱，中國經(jīng)濟迅速重新開放將會大大刺激旅游業(yè)的復蘇，并為亞洲新興市場疲弱的出口提供支撐。但鑒于全球經(jīng)濟增長放緩，以及資本或會轉(zhuǎn)向中國，我們?nèi)孕鑼φw經(jīng)濟前景保持謹慎。

巴克萊將2023年中國GDP的預期上調(diào)一個百分點至4.8%，因為更快的重新開放速度令服務業(yè)可能提前三至六個月出現(xiàn)反彈。高頻數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)受新冠疫情影響的行業(yè)表現(xiàn)均有改善。該機構(gòu)認為，家庭預算仍然緊張，不過富裕人士可能會動用過剩的儲蓄。

標簽： 中國離岸市場 MSCI中國指數(shù)