2022年除了美元走強(qiáng)，幾乎所有貨幣都在跌。然而，從10月開始出現(xiàn)了變數(shù)。隨著美國通脹數(shù)據(jù)顯露見頂跡象，美元指數(shù)從115附近一路回撤至目前的104。

今年四季度，最出人意料的反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在日元和人民幣。12月5日，人民幣日內(nèi)漲幅超800點(diǎn)至接近6.95，隨著防疫措施不斷優(yōu)化，地產(chǎn)托底政策頻出，加之強(qiáng)美元開始弱化，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。圣誕節(jié)前，日本央行著實(shí)給全球市場獻(xiàn)上了一份“驚嚇”——交易員都已陸續(xù)去休假，但日本央行在12月20日宣布大幅修改收益率曲線控制計(jì)劃（YCC），即將10年期日本國債收益率目標(biāo)區(qū)間從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右。日元當(dāng)日飆升近3%，美元/日元一路從早前的150跌至132附近。

2023年，美元能否大幅下行仍是未知，這取決于美國通脹的下行速度和美聯(lián)儲加息節(jié)奏，但“美元見頂”“衰退擔(dān)憂取代通脹擔(dān)憂”則是華爾街的共識預(yù)測。

(資料圖)

強(qiáng)美元見頂，但會否大幅下行仍待觀察

美元已回吐了今年迄今的一半漲幅，30年期美國國債收益率較高點(diǎn)下降了100個基點(diǎn)（BP），全球股市也萎靡不振。

“對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂正在取代對通脹的擔(dān)憂。由于對美國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，美元和美國長期收益率下降，我們認(rèn)為兩者都已見頂。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

“美元指數(shù)目前非常高估。美元指數(shù)在階段性筑底之后，相較于上周，更遠(yuǎn)離了均衡位置一些，但變化不大。美元指數(shù)的成份貨幣，大都延續(xù)過去數(shù)月的格局，唯日元需要給予更多關(guān)注。日本的通脹水平已經(jīng)不低，日本央行對收益率曲線控制計(jì)劃做出了調(diào)整，日本債券的收益率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的上升。如果未來日本央行出現(xiàn)更大的政策變化，必將聯(lián)動美元指數(shù)，改變其均衡價(jià)格水平。”某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺告訴記者。

然而，美元見頂并不意味著美元會繼續(xù)遭遇“滑鐵盧”。歷史上，衰退期間，往往避險(xiǎn)資金還會流入美國，推高美元價(jià)值。高盛方面認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲加息還在繼續(xù)時，仍出現(xiàn)美元見頂?shù)那闆r，就只有在2016年。因?yàn)楫?dāng)時全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，中國信用周期強(qiáng)勁，歐洲經(jīng)濟(jì)也不斷復(fù)蘇。但這在2023年不太可能出現(xiàn)。目前美國經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)一定過熱，美聯(lián)儲還將繼續(xù)加息，這將影響全球經(jīng)濟(jì)活動。

各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，明年美聯(lián)儲還將加息50~75BP，美聯(lián)儲預(yù)測終極利率將到達(dá)5.1%。盡管11月美國CPI已經(jīng)降至7%，核心PCE降至4.8%，但這距離美聯(lián)儲2%的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

此外，近期發(fā)布的美國其他重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，其可能正在醞釀衰退（而同時美聯(lián)儲仍放風(fēng)要提高利率）。美國11月零售銷售環(huán)比-0.6%，預(yù)期-0.1%，10月數(shù)據(jù)為+1.3%。這是自2021年12月以來的最大跌幅。費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-13.8，預(yù)期-10，11月數(shù)據(jù)為-19.4。就業(yè)、新訂單和工資方面低于上月。

然而，美元指數(shù)對此并無過大反應(yīng)，近期仍持續(xù)在104附近波動。美聯(lián)儲表示仍會為加息采取行動，要將通脹帶回到2%的目標(biāo)。

未來，美國通脹的不確定性也仍然存在。例如，11月的住房類別反彈至非常高的增速(每月租金+0.77%，10月份為+0.69%)，但如Zillow等先行指標(biāo)顯示，租金開始下降。然而，面對醫(yī)療保健系統(tǒng)不斷增加的成本壓力，醫(yī)院(-0.3%)和醫(yī)生服務(wù)(持平)的價(jià)格疲軟似乎不可持續(xù)。明年隨著美國回補(bǔ)原油儲備，加之3月開始油價(jià)進(jìn)入強(qiáng)勢周期，油價(jià)的影響也需要觀察。

日元圣誕前意外逆襲

日元的逆襲完全出乎意料之外。主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日元具備繼續(xù)升值的基礎(chǔ)。

長期以來，為了對抗通貨緊縮，日本央行自2016年9月起實(shí)施YCC政策——通過購買國債，將短期國債收益率維持在-0.1%；將10年期國債收益率維持在0%，且每日浮動上限不超過0.25%。YCC在將國債收益率維持在低位、有效抵抗通縮風(fēng)險(xiǎn)的同時，也降低了日本國債的吸引力。今年6月以來，日本10年期國債收益率多次“破位”，市場流動性惡化引人擔(dān)憂，日本10年期國債連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)零成交的現(xiàn)象。

此次突襲引發(fā)日元大幅上漲，日經(jīng)股指一度下跌超過800點(diǎn)，全球債市都出現(xiàn)小幅拋售。多位交易員對記者表示：“日本央行行長黑田東彥的任期將在明年3月結(jié)束，似乎這是在給后任好心鋪路，扛下了所有位置波動。”

今年由于俄烏沖突影響，日本的表面通脹達(dá)標(biāo)，但基本上都是外部輸入性通脹：此前剔除食品和能源（日本的進(jìn)口大項(xiàng)）的核心通脹只有1%，即便這1%里面，很多也是由于能源生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致的。由于進(jìn)口成本上升，日本貿(mào)易帳惡化，日元又被迫快速貶值，繼而導(dǎo)致通脹進(jìn)一步加劇——7月日本核心CPI同比上升至2.4%，創(chuàng)2015年以來新高，生活必需品價(jià)格漲幅更大，電費(fèi)上漲19.6%，燃?xì)赓M(fèi)上漲18.8%，食品也漲價(jià)明顯。上周剛公布的11月核心通脹同比上漲3.7%，達(dá)到近41年來的最高水平。這略高于10月3.6%的漲幅，是連續(xù)第8個月超過日本央行2%的目標(biāo)。

12月26日上午，10年期日本國債收益率已經(jīng)飆升至0.43%附近，距離突破新的區(qū)間上限僅一步之遙。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，進(jìn)一步擴(kuò)大YCC容忍區(qū)間不太可能。相反，進(jìn)一步收緊政策的措施將代表著日本央行政策立場更重大的轉(zhuǎn)變，可能是短期或長期政策利率的變化（加息）、退出負(fù)利率和/或終止YCC的某種組合。不過，這些措施的可能性將取決于2023年全球經(jīng)濟(jì)放緩的程度和日本國內(nèi)通脹前景。

日元的反應(yīng)則比債券收益率更明顯。短期而言，市場會繼續(xù)做多日元。隨著美國加息漸入尾聲，而日本“加息”方興未艾，因此日元會受益于美日利差的預(yù)期收窄。

嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里（Joe Perry）對記者表示，從技術(shù)面來看，這是美元對日元今年經(jīng)歷的第二大跌幅，僅次于11月10日美國CPI低于預(yù)期導(dǎo)致的美元大跌。整體而言，美元/日元在通道中穩(wěn)定運(yùn)行，下方支撐位分別落在8月2日的低點(diǎn)130.39和通道下軌128.75附近。如果由此向下，可能進(jìn)一步跌至128.17。

人民幣大漲后區(qū)間波動

人民幣的反轉(zhuǎn)來得更早，但同樣出人意料。截至北京時間12月26日18:50，美元/離岸人民幣報(bào)6.97。從逼近7.4到目前6.9區(qū)間的變化，主要來自中國防疫政策的變化和美元趨弱。

朱延樺告訴記者，全年美元/人民幣走勢呈現(xiàn)疑似A-B-C三浪調(diào)整的結(jié)構(gòu)。第一浪的下跌建立在人民幣一季度過于強(qiáng)勢的偏離基礎(chǔ)上，存在一定的報(bào)復(fù)性，沖擊力很強(qiáng)。第二浪存在迷惑性，時間位于上海解除靜態(tài)管理之后。在這個短暫的平臺期，市場沒有等到預(yù)期中疫情出清后的境內(nèi)利率上行，反而是疫情反復(fù)趨勢下的又一輪下探。伴隨美元指數(shù)的同步上攻，人民幣呈現(xiàn)C浪急跌。

而目前預(yù)期已出現(xiàn)變化。“當(dāng)外部美元的預(yù)期扭轉(zhuǎn)之后，人民幣的跌勢也隨之扭轉(zhuǎn)。對于這輪人民幣升值，我們的技術(shù)面測量的重要支撐位在6.94。隨著國內(nèi)疫情和美元等環(huán)境變量趨于平淡，未來的人民幣上下波動幅度可能會明顯收窄。以6.94為支撐做小級別結(jié)構(gòu)外推，未來反彈的途中，7.11附近或?yàn)橹匾枇ξ恢谩＿@個區(qū)間可能是近期較為理想的結(jié)匯時間窗口。” 朱延樺稱。

12月開始，一眾外資機(jī)構(gòu)的匯率預(yù)測都對目前形勢的轉(zhuǎn)變始料未及，早前很多機(jī)構(gòu)甚至把美元對人民幣的預(yù)測點(diǎn)位放到了7.5、7.8，但現(xiàn)在都開始進(jìn)行調(diào)整。

例如，瑞銀方面近期上調(diào)人民幣匯率預(yù)測，并稱：“一攬子政策有助于降低中國經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)，也支持我們對經(jīng)濟(jì)活動明年二季度起好轉(zhuǎn)的看法，因此，我們最新上調(diào)人民幣匯率明年3月、6月、9月及12月的預(yù)測值至7.3、7.1、7及6.9。”

未來，投資組合的資金流入和出口形勢是主導(dǎo)人民幣的關(guān)鍵。11月以來，北向資金一改前兩個月的凈流出態(tài)勢，重新恢復(fù)凈流入。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，11月以來北向資金合計(jì)凈流入922億元。然而，由于明年歐美經(jīng)濟(jì)體或陷入衰退，將影響中國出口需求，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年出口將下降15％。但是GDP核算的是“凈出口”，凈出口下降可能并不明顯，因?yàn)?023年進(jìn)口也可能更大幅度萎縮。

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