從寬貨幣到寬信用，目前最需要的是一把火。

最近央行召開(kāi)2022年下半年工作會(huì)議，明確要保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)也要穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。防范化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)。因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策。

這是央行貫徹落實(shí)中央政治局會(huì)議決策部署的重要舉措。6月以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些邊際改善跡象，不過(guò)個(gè)別機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露引發(fā)的潛在局部性金融風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，必須引起高度重視。

(資料圖)

這些事件背后的深層原因，是債務(wù)和信用緊縮，是經(jīng)濟(jì)體系中的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力亟須重置。

最近財(cái)政金融體系中的一些跡象顯示，6月財(cái)政金融活動(dòng)井噴和脈沖后，7月以來(lái)在增量上呈邊際遞減態(tài)勢(shì)：如6月末順利完成的地方專(zhuān)項(xiàng)債等發(fā)行，如今面臨錢(qián)如何有效花出去問(wèn)題；同時(shí)資產(chǎn)荒問(wèn)題進(jìn)一步籠罩金融市場(chǎng)，信貸市場(chǎng)已是典型買(mǎi)方市場(chǎng)。

這從最近貨幣市場(chǎng)的情勢(shì)中一覽無(wú)余，7月末1月轉(zhuǎn)貼利率降至0附近，3月、6月和1年轉(zhuǎn)貼利率也驟降，8月1日的上海銀行間同業(yè)拆借利率全線走低，其中隔夜SHIBOR跌7.70個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.1770%，7天跌14.50個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.5600%等，反映前期合理充裕的流動(dòng)性淤積在貨幣市場(chǎng)，正在形成資金“堰塞湖”。

讓寬貨幣變成寬信用，首先需通過(guò)改革開(kāi)放這把火。通過(guò)財(cái)政貨幣政策彌補(bǔ)社會(huì)總需求不足是為經(jīng)濟(jì)提供糧草，但光有糧草是不夠的，這方面中央政治局會(huì)議已給出航向，那就是“要以改革開(kāi)放為經(jīng)濟(jì)發(fā)展增動(dòng)力”，即糧草只有配置給具有企業(yè)家精神的市場(chǎng)主體，才能創(chuàng)造價(jià)值，唯有改革開(kāi)放營(yíng)造高熵值市場(chǎng)，才能放活企業(yè)家精神。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的秘密源自于全要素生產(chǎn)率，目前高房?jī)r(jià)和地價(jià)，壓制了中國(guó)全要素生產(chǎn)率，壓低了投資邊際收益率。如今中國(guó)十年期國(guó)債收益率在2.7%左右，作為成長(zhǎng)中經(jīng)濟(jì)體，該收益率等于甚至低于發(fā)達(dá)國(guó)家同期收益率，證明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)體系中存在一些制度性機(jī)制性卡點(diǎn)和堵點(diǎn)，唯有通過(guò)改革開(kāi)放清除經(jīng)濟(jì)社會(huì)體系中的這些卡點(diǎn)和堵點(diǎn)，才能提升投資邊際收益率，激活經(jīng)濟(jì)體系中的內(nèi)生性信用創(chuàng)造，財(cái)政貨幣政策的火種才能助燃經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

其次，激活寬信用，還需矯正金融市場(chǎng)存在的扭曲激勵(lì)等問(wèn)題。以現(xiàn)有房地產(chǎn)發(fā)展模式為例，在預(yù)售制下，是勞動(dòng)力用按揭貸款撐起了整個(gè)房地產(chǎn)生態(tài)。爛尾樓事件警示，從土地征收到商品房交付的整個(gè)房地產(chǎn)生態(tài)鏈，作為最終信用和資金輸出方的業(yè)主，卻無(wú)法有效管理和沖銷(xiāo)房地產(chǎn)生態(tài)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，連商品房預(yù)售資金的知情權(quán)都缺乏，這種金融體系中扭曲的責(zé)權(quán)利配置，導(dǎo)致?tīng)€尾樓既是一個(gè)金融問(wèn)題，也是一個(gè)社會(huì)問(wèn)題。

央行下半年工作會(huì)議明確加快探索房地產(chǎn)新發(fā)展模式，無(wú)疑直指要害。而要真正落到實(shí)處，還需從完善《貸款通則》，及《中國(guó)人民銀行個(gè)人住房貸款管理辦法》等入手，切實(shí)有效清除讓居民過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)貸管理辦法，在房地產(chǎn)金融領(lǐng)域遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則，實(shí)現(xiàn)有權(quán)必?fù)?dān)責(zé)、權(quán)責(zé)要對(duì)稱(chēng)，以避免金融體系中制度和規(guī)則的激勵(lì)扭曲，放大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，當(dāng)前從寬貨幣到寬信用，財(cái)政貨幣政策作為火種已準(zhǔn)備齊全，要讓火種點(diǎn)亮星空，最終需要在改革開(kāi)放上求真務(wù)實(shí)，給予市場(chǎng)主體更多的空間，讓其自?xún)?nèi)而外散發(fā)出內(nèi)生活力。

標(biāo)簽： 貨幣政策