眾所周知，在近幾年的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，大量半導(dǎo)體企業(yè)走向了資本市場(chǎng)，其中以A股居多。

日前又有消息，蘇州貝克微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貝克微”）也準(zhǔn)備闖關(guān)資本市場(chǎng)了，只不過(guò)該公司此次是向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司（03908.HK）為其獨(dú)家保薦人。

(資料圖)

港股市場(chǎng)的半導(dǎo)體企業(yè)相對(duì)較少一些，因此貝克微也引起了更多關(guān)注。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先模擬IC圖案晶圓提供商，獲比亞迪“突擊”入股

據(jù)了解，貝克微建立了中國(guó)首個(gè)且唯一的全棧式模擬IC設(shè)計(jì)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了EDA軟件及IP模塊化設(shè)計(jì)兩大技術(shù)突破，已成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的模擬IC圖案晶圓提供商。不同于傳統(tǒng)IC設(shè)計(jì)公司，該公司可交付的產(chǎn)品是附著完整電路、下游客戶通過(guò)簡(jiǎn)便易行的封裝測(cè)試后即可制成單個(gè)IC芯片的模擬IC圖案晶圓。

目前貝克微已推出約300款多樣化工業(yè)級(jí)模擬IC圖案晶圓產(chǎn)品，覆蓋電源管理板塊及信號(hào)鏈板塊的七大類，即開(kāi)關(guān)穩(wěn)壓器、多通道IC和電源管理IC、線性穩(wěn)壓器、電池管理IC、監(jiān)控和調(diào)制解調(diào)IC、驅(qū)動(dòng)器IC及線性產(chǎn)品，可賦能汽車電子、醫(yī)療、工業(yè)自動(dòng)化、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)照明、儀表、通信、電力、儲(chǔ)能及高端消費(fèi)電子等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。

值得注意的是，就在上市前夕，該公司還獲得了比亞迪（002594.SZ）的“突擊”入股。

根據(jù)招股書(shū)，2023年6月20日的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議顯示，貝克瓦特電子同意分別以5000萬(wàn)元（如非特指，以下元均指人民幣）及25萬(wàn)元的對(duì)價(jià)向比亞迪股份有限公司及深圳市創(chuàng)啟開(kāi)盈創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）轉(zhuǎn)讓貝克微4.81%及0.02%的股本權(quán)益。其中，深圳市創(chuàng)啟是比亞迪的員工跟投平臺(tái)。

按照這筆交易的對(duì)價(jià)、股份比例計(jì)算，貝克微的整體估值不過(guò)十多億人民幣，顯著低于已經(jīng)上市的一些半導(dǎo)體企業(yè)，這也是該公司披露招股書(shū)后引起爭(zhēng)議的一個(gè)地方。

業(yè)績(jī)連年高增，但對(duì)分銷商依賴較重

貝克微稱，得益于強(qiáng)大的平臺(tái)能力和豐富的產(chǎn)品種類，公司業(yè)務(wù)規(guī)模在未影響盈利能力與運(yùn)營(yíng)效率的情況下迅速擴(kuò)大，使公司在中國(guó)模擬IC領(lǐng)域就增長(zhǎng)和盈利能力而言屬行業(yè)領(lǐng)先。

具體而言，在2020年-2022年期間，該公司的收入分別為8872萬(wàn)元、2.13億元、3.53億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為99.3%。

上述各期內(nèi)，貝克微的毛利率分別為54.9%、56.4%、56.5%，亦有所增長(zhǎng)。

而2020年-2022年期間，該公司的凈利潤(rùn)分別為1399.5萬(wàn)元、5696.9萬(wàn)元、9526.2萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了160.9%，尤甚于收入的增速表現(xiàn)。

需要指出的是，貝克微主要通過(guò)第三方專業(yè)分銷商銷售及營(yíng)銷圖案晶圓產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，來(lái)自分銷商的銷售總額分別為8440萬(wàn)元、1.92億元、2.83億元，分別占相應(yīng)期間收入的95.2%、90.4%及80.2%。

而在2021年及往后，該公司的分銷商就只有兩家，即一家全球領(lǐng)先的分銷商艾睿（中國(guó)）電子貿(mào)易有限公司及一家本地圖案晶圓分銷商客戶A，這兩家合計(jì)的銷售總額占2020年-2022年當(dāng)期收入的比重分別為83.7%、90.4%、80.2%。

這也就是說(shuō)，貝克微對(duì)這兩家大分銷商依賴甚重，一旦其中一家發(fā)生變故，公司的業(yè)績(jī)就可能大受影響，有一些隱患存在。

事實(shí)上，貝克微也在招股書(shū)中直言，由于彼等收入貢獻(xiàn)巨大，其中一家或多家銷量的任何減少或失去其中一家或多家，均會(huì)損害公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量。

好的跡象在于，該公司直接客戶產(chǎn)生的銷售額在持續(xù)增長(zhǎng)，占相應(yīng)期間收入的比重也從2020年的4.8%增至了2022年的19.8%。

此外，貝克微還存在著客戶較為集中的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，上述各期，貝克微的前五大客戶所貢獻(xiàn)的收入分別占其于2020年、2021年及2022年總收入的99.9%、99.9%及100%，而同年最大客戶所貢獻(xiàn)的收入分別占其總收入的54.1%、54.7%及44.3%。

細(xì)分領(lǐng)域前景廣闊+市場(chǎng)相對(duì)分散，貝克微大有可為？

雖然存在一些瑕疵，但貝克微所處行業(yè)的前景不錯(cuò)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，隨著以5G、物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算為代表的新技術(shù)的推廣，到2027年，中國(guó)IC市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到近2.2萬(wàn)億元，自2022年至2027年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.5%。隨著全球IC市場(chǎng)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，以及中國(guó)國(guó)家政策和資金的大力支持，中國(guó)IC行業(yè)的市場(chǎng)份額已占全球IC市場(chǎng)的很大一部分，由2018年的38.2%增至2022年的41.5%，預(yù)計(jì)于2027年將達(dá)到44.5%。

而模擬IC圖案晶圓是代表圖案晶圓和模擬IC市場(chǎng)交叉點(diǎn)的一個(gè)關(guān)鍵增長(zhǎng)領(lǐng)域。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，自2022年至2027年，中國(guó)模擬IC圖案晶圓市場(chǎng)將經(jīng)歷顯著持續(xù)的擴(kuò)張。到2027年中國(guó)模擬IC圖案晶圓市場(chǎng)的規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到522億元，2022年至2027年的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.7%，遠(yuǎn)超中國(guó)IC行業(yè)其他三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的發(fā)展速度。

此外，模擬IC圖案晶圓市場(chǎng)在中國(guó)整個(gè)模擬IC市場(chǎng)中的比例及重要性持續(xù)增長(zhǎng)，于2018年占4.8%并預(yù)計(jì)于2027年達(dá)到10.1%。

而從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，在中國(guó)模擬IC圖案晶圓這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)是相對(duì)分散的，2022年前五大公司的市場(chǎng)份額合計(jì)僅占5%。

貝克微在中國(guó)模擬IC圖案晶圓市場(chǎng)享有領(lǐng)先地位，在2022年模擬IC圖案晶圓產(chǎn)生的收入方面排名第一，市場(chǎng)份額為1.7%；以2022年在中國(guó)銷售圖案晶圓所得總收入計(jì)，該公司于全球領(lǐng)先的IC設(shè)計(jì)公司中排名第四。

該公司在招股書(shū)中表示，由于越來(lái)越多樣化的圖案晶圓使用場(chǎng)景，小型圖案晶圓供應(yīng)商可能無(wú)法滿足下游客戶日益增長(zhǎng)的需求，從而使市場(chǎng)的主要參與者獲得顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，領(lǐng)先公司的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，隨著市場(chǎng)需求的持續(xù)變化和技術(shù)的不斷升級(jí)，模擬IC圖案晶圓設(shè)計(jì)公司進(jìn)行獨(dú)立研發(fā)活動(dòng)的能力對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)力而言發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。擁有內(nèi)部EDA軟件和IP庫(kù)的模擬IC圖案晶圓設(shè)計(jì)公司可以快速提高設(shè)計(jì)效率，從而減少產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期和成本。而目前，貝克微已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了EDA軟件及IP模塊化設(shè)計(jì)兩大技術(shù)突破，這也是該公司所具備的一個(gè)優(yōu)勢(shì)所在。

在港股市場(chǎng)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的半導(dǎo)體企業(yè)也算是比較稀缺的標(biāo)的，此次貝克微能否成功上市值得關(guān)注。

作者|燕十四

編輯|Terry

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