近期，磷化工企業陸續披露2021年報及一季度業績預告，前有巨頭云天化業績爆棚，后有興發集團與新安股份再創佳績，亮麗的數據表現成為了市場的一大熱點。

4月10日，磷化工個股清水源亦發布2022年首季度業績預告，預計實現歸屬凈利潤6600.00萬至8500.00萬，同比變動1818.27%至2370.50%。

4月11日，清水源高開大漲逾9%，隨后回落收漲4.07%，報收25.58元/股。全天主力資金大幅流出，顯然市場預期并不高。

水處理劑龍頭，往年業績并不穩定

清水源成立于1995年，2015年登陸創業板，是國內專注于環保領域的水處理劑龍頭企業之一。公司主要產品涵蓋阻垢劑、分散劑、阻垢緩蝕劑、殺菌防腐劑紡織印染助劑、造紙助劑等八大系列六十多種產品。

從業績表現看，自2015年上市以來，清水源的經營狀況一直都不穩定，業績跌宕起伏狀況明顯。

具體看，2015年至2018年間，清水源營收規模一路攀升，從3.98億元上升至17.12億元，4年間足足增長了3.3倍。盈利水平更是于2018年創下巔峰。

而這一切，主要源于公司熱衷收購同行企業，實現規模壯大。

據公告披露，2015年12月25日，公司停牌擬以發行股票和支付現金的方式收購環保領域的同生環境；歷經8個多月的交涉，清水源最終以4.95億元購買鐘盛、宋穎標持有的同生環境100%股權。

緊接著，2017年11月，清水源再度公告擬以3.69億元收購工程建設施工企業中旭環境55%股權。僅僅一個月后，清水源便如愿以償。

但尤為值得關注的是，上市公司在收并購的過程中，一定會產生或多或少的商譽。同時，在并購后如盈利情況達不到業績承諾，上市公司就需要進行商業減值測試。

所以，在此關卡上，清水源栽了個大跟頭。

拿中旭環境來說，其于2018年至2020年業績承諾期累計實現1.36億元，與被收購方承諾的2.91億元足足相差了1.55億元。對此，2020年公司計提了商譽減值0.68億元。

而同生環境雖好一些，但業績承諾期一過就迅速變臉，于2019開始業績連續下滑，相應的公司近3年背負了3.43億元商譽減值。

反饋在業績上，2019年之后的兩年間，公司經營情況持續惡化，甚至于2020年度砸出了個大窟窿，虧損大超3億元。即便于2021年度，業績有所回溫，但較2018年度仍存在一定的距離。

不過，從行業角度看，公司涉足磷化工產業，擁有6條三氯化磷生產線，設計產能16萬噸。且已供貨多氟多，是其重要供應商之一。此外，清水源還具有設計產能2.2萬噸的亞磷酸、13萬噸的氯甲烷設計產能。

據公司披露，以上原料為公司水處理劑產品上游所需的重要原料及副產品，可見公司目前已具備上下游產業布局。

2021年度，受限于能耗雙控，以及終端需求旺盛等多重因素影響，黃磷、有機硅價格大幅上漲。在此背景下，公司原料產品三氯化磷（重要原料為黃磷）緊跟上漲，促使公司水處理劑產品價格有所提升，業務營收同比出現增長。

報告期內，公司水處理劑及衍生產品營收12.01億，同比增長86.49%，收入占比高達7成。

而就今年第一季度盈利而言，也離不開主營產品水處理藥劑及衍生品銷量及單價較上期增長，所致業務收入的增長。但從環比增速看，較2021年第四季度9005萬元盈利仍出現環比下降的情況。

近日，工信部等六部門聯合印發十四五指導意見指出要嚴控磷銨、黃磷等行業新增產能，加快低效落后產能退出。

對于公司而言，隨著未來磷銨及黃磷行業集中度提升，唯獨憑借自身龐大的產能規模、完善的產業鏈、先進的生產技術，其優勢才會進一步擴大。

轉戰新賽道，著手投建纖維素醚

值得一提的是，在一季度業績預告發布的同一天，公司亦披露了擬投建年產6萬噸纖維素醚項目公告。

公告顯示，清水源全資子公司清源水處理擬投資建設年產6萬噸纖維素醚項目，項目投資估算金額為4.8億元(不包含項目土地出讓金)，該項目建設地點位于濟源市虎嶺產業集聚區精細化工產業園區，項目建設周期2年。

據悉，公司本次擬投資建設的纖維素醚項目產品主要為建材級纖維素醚，主要原材料為氫氧化鈉、氯甲烷、精制棉及環氧丙烷等。

由此可見，清水源現有13萬噸/年氯甲烷生產能力，恰恰能為該項目的生產提供部分原材料供應，具有較好的協同作用。

其次，公司說明纖維素醚廣泛用于改善和優化包括砌筑砂漿、保溫砂漿、瓷磚粘接砂漿、自流平砂漿，以及PVC樹脂制造、乳膠漆、耐水膩子等在內的建材產品的性能，符合國家產業政策關于新型建材節能、環保的發展方向。

然而，從資金角度看，截至2021年末，公司經營活動產生的現金流量凈額僅有3.27億元，而本次擬投資項目的建設資金需求較大，可能會對公司資金流動性造成一定影響。

從競爭格局看，目前山東赫達是國內纖維素醚行業龍頭，其擁有產能只有3.4萬噸，屆時清水源產能完全釋放之時，有望在新賽道上分得一杯羹。

后語：

清水源通過外購布局不斷擴大規模，伴隨而來的商譽也致使公司業績起伏偏大。好在產業布局涵蓋了上下游產業鏈，在行業景氣度推動下，公司水處理藥劑及衍生品業務具備較大看點，并且在產能擴張上能否形成優勢，將是未來公司業績面向好的前提。

二級市場上，2021年度，受益磷化工行業高景氣，公司股價一度翻倍。不過，今年以來股價已有所調整。

文：虹小豆

作者|虹小豆

編輯|Sukie

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