3月9日，電解液龍頭天賜材料（002709.SZ）首次公布了2022年1至2月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。經(jīng)核算，2022年前2個月公司實現(xiàn)營收約33億元，同比增長約260%；實現(xiàn)歸母凈利潤約8.6億元，同比增長約470%。

據(jù)悉，2021一季度營收15.62億元，凈利潤為2.869億元。相較之下，今年前2個月的收入是去年一季度的2.11倍；凈利潤是去年一季度的2.99倍，甚超過了2021年整個上半年凈利潤（7.83億元），表現(xiàn)可謂相當(dāng)亮眼。

受此消息提振，3月10日，該股報96.31元，封上漲停板，最新總市值為924.4億元。

01前兩個月凈利暴漲4.7倍

天賜材料主要從事鋰離子電池材料、日化材料及特種化學(xué)品。近些年，天賜材料圍繞主要產(chǎn)品鋰離子電池材料（電解液+正極材料磷酸鐵鋰）配套布局其關(guān)鍵原料，包括六氟磷酸鋰、新型添加質(zhì)、添加劑、磷酸鐵和鋰輝石精礦等。

2022年前2個月，天賜材料實現(xiàn)歸母凈利潤約8.6億元。東吳證券研報指出，其中電解液業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)近8億利潤，磷酸鐵貢獻(xiàn)近6000萬，日化材料貢獻(xiàn)近3000萬。

天賜材料能取得如此靚麗的成績，主要是因為新能源行業(yè)高景氣度，主力產(chǎn)品（電解液+正極材料磷酸鐵鋰）產(chǎn)銷兩旺，新建產(chǎn)能爬坡順利，主要原料自產(chǎn)率穩(wěn)步提升，取得了良好的經(jīng)營結(jié)果。

首先來看電解液，天賜材料業(yè)績暴漲的背后正是受益于電解液的“量價齊升”，及六氟磷酸鋰自供和工藝優(yōu)勢。

在新能源汽車銷量持續(xù)高增的背景下，鋰電材料電解液需求上漲。而六氟磷酸鋰作為電解液最主要的材料之一（成本占比達(dá)43%），其價格的變動直接影響電解液的價格。六氟磷酸鋰由于供需失衡，其價格從2021年5月的24.5萬元/噸一路上漲至當(dāng)前的55萬元/噸，電解液價格隨之飆升。

同時，天賜材料是國內(nèi)為數(shù)不多能自產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)之一，隨著公司六氟磷酸鋰的新產(chǎn)能逐步爬坡達(dá)產(chǎn)，其自供比例提升至近90%，公司電解液毛利率隨著提升，盈利能力顯著改善。

根據(jù)CIAPS數(shù)據(jù)，公司2022年1-2月電解液出貨量約3.5-4 萬噸。CIAPS預(yù)計2022年一季度公司電解液出貨量近6萬噸，環(huán)比2021年第四季度提升約13%；電解液毛利率從2021年第四季度的30%提升至2022年一季度超35%。

另外，自2020年起，天賜材料LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）、二氟磷酸鋰、雙氟草酸硼酸鋰、硫酸乙烯酯等多種電解質(zhì)及添加劑也實現(xiàn)自產(chǎn)自用。

其中，LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰鹽）作為新型添加劑具有提升循環(huán)性能、高低溫性能等作用，目前電解液配方中用量比例約在2%-5%。

進(jìn)入2022年，LIFSI也開始起量。公司目前擁有LiFSI產(chǎn)能共6300噸，原有2300噸產(chǎn)能滿產(chǎn)，2021年底新投產(chǎn)的4000噸雙氟產(chǎn)能正逐步爬坡上量，預(yù)計目前公司單月LiFSI產(chǎn)量約400噸。2022年公司將實施技改并投產(chǎn)新產(chǎn)能，預(yù)計年末LIFSI產(chǎn)能將提升至3萬噸。

此外，公司VC、二氟磷酸鋰、DTD 等新型添加劑產(chǎn)能將于2022-2023 年逐步釋放，強(qiáng)化公司一體化競爭力，增厚利潤。

正極材料方面，2021年磷酸鐵鋰產(chǎn)銷量已經(jīng)超過三元電池，為順應(yīng)市場發(fā)展潮流，天賜材料正加碼布局鋰輝石、氫氟酸、碳酸鋰，并掌握磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能。

隨著天賜材料磷酸鐵產(chǎn)能快速擴(kuò)張，有望構(gòu)筑公司第二增長曲線。目前公司擁有磷酸鐵產(chǎn)能約3萬噸，預(yù)計公司2022年中將投產(chǎn)10萬噸磷酸鐵新產(chǎn)能，2022年末產(chǎn)能達(dá)15萬噸，預(yù)計至2023年總產(chǎn)能將超30萬噸。

東吳證券研報指出，2022年1-2月公司磷酸鐵預(yù)計出貨1-1.5萬噸，短期單噸凈利約5000元。規(guī)模化效應(yīng)，再加上公司擁有磷礦的成本優(yōu)勢，磷酸鐵單噸利潤有望維持。

日化材料業(yè)務(wù)方面，2022年1-2月，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了3000 萬元利潤，增長穩(wěn)定。2022全年有望貢獻(xiàn)2億元利潤。

綜上，天賜材料已形成了以電解液原材料為主的一體化布局戰(zhàn)略，其最大的好處就是既能控制上游成本，又能保證下游供應(yīng)，尤其是在六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本上，于同行拉開約40%的差距，成為了天賜材料最大的核心競爭力。

受益于一體化戰(zhàn)略布局，近幾年，天賜材料的業(yè)績增長顯著。從2017年到2020年，營收從20.57億元增長至41.19億元，幾乎翻倍；凈利潤從3.01億元增長至5.33億元。2021年，預(yù)計該公司實現(xiàn)歸母凈利潤21億元至23億元，同比增長294.09%至331.62%。

值得一提的是，在二級市場，天賜材料自2021年10月28日股價觸及年內(nèi)高點170.51元便一路下跌，截至2022年3月10日收盤，股價96.31元/股，期間累跌43.5%。

02“量價齊升”能持續(xù)多久？

天賜材料業(yè)績的大幅提升，但這種情況又能持續(xù)多久？問題的答案一方面取決于市場需求，另一方面取決于產(chǎn)能供給。

據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，2022年中國汽車市場總銷量或?qū)⑦_(dá)到2750萬輛左右，同比增長5%。若保持以年5%的增速增長，至2025年，新能源汽車銷量有望突破600萬輛，相比2021年銷量幾近翻倍。也就是說，未來鋰電電解液需求將持續(xù)放量，六氟磷酸鋰價格或?qū)⒊掷m(xù)處于高位。

為了搶占市場，2021年，天賜材料頻繁發(fā)布產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，同時力求降低原材料價格對成本的影響。擴(kuò)產(chǎn)項目包括正極材料碳酸鋰、電解液及原料六氟磷酸鋰、新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）等電解質(zhì)和VC（碳酸亞乙烯酯）等添加劑。

經(jīng)統(tǒng)計，上述項目擴(kuò)產(chǎn)項目的建設(shè)周期在12個-24個月不等，投產(chǎn)時間多在2022年期間，如下圖所示：

此外，天賜材料的對手新宙邦、江蘇國泰等也都在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)GGII不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)規(guī)劃新增電解液產(chǎn)能超80萬噸。這就是意味著，未來幾年，我國電解液產(chǎn)能或成倍增長，市場競爭日益加劇。

東吳證券預(yù)計六氟磷酸鋰緊缺將維持至2022年年中，六氟磷酸鋰價格漲價熱會逐漸冷卻。

為維持業(yè)績增長，鞏固龍頭地位，天賜材料還與寧德時代、比亞迪、LG能源等國內(nèi)外知名客戶保持密切合作關(guān)系，并簽訂長單。

根據(jù)協(xié)議，至2022年6月，天賜材料預(yù)計向?qū)幍聲r代供應(yīng)含六氟磷酸鋰1.5萬噸對應(yīng)的電解液產(chǎn)品；2021年下半年至2023年底，天賜材料向LG新能源供應(yīng)總數(shù)量為5.5萬噸的電解液產(chǎn)品。

結(jié)語

展望未來，在下游需求高增背景下，天賜材料作為龍頭企業(yè)，擁有較高的產(chǎn)能規(guī)模和成本優(yōu)勢，同時大客戶鎖定近兩年產(chǎn)量，為公司業(yè)績增長帶來一定的確定性。

不過，近兩年多家電解液產(chǎn)業(yè)鏈公司瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，待供求狀況得以緩解，行業(yè)可能會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的隱憂，高業(yè)績增長或許難以持續(xù)。

作者|瓶子

編輯|lele

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