今年以來，美股教育板塊平均漲幅為9%。其中新東方漲48%，好未來漲27%。達(dá)內(nèi)科技跌幅最大，達(dá)45%。

近日，繼跟誰學(xué)后，總部位于深圳的美聯(lián)國際教育集團也向紐交所遞交了招股書，股票代碼為MEDU。

有意思的是，新東方股票代碼為“EDU”，瑞思英語股票代碼為“REDU”，達(dá)內(nèi)科技股票代碼為“TEDU”，博實樂股票代碼為“BEDU”，四季教育股票代碼為“FEDU”。

那么，這家低調(diào)的教育企業(yè)業(yè)績究竟如何呢?估值發(fā)生了多大的變化呢?上市后的投資回報又會怎么樣呢?藍(lán)鯨教育為您帶來深度解讀。

創(chuàng)業(yè)13年，三次戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移

從招股書披露的營收構(gòu)成來看，一般成人英語培訓(xùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最高，達(dá)63.5%;其次為海外培訓(xùn)和在線英語培訓(xùn)業(yè)務(wù)，占比分別為15.7%、14.8%;最后還有4.6%的初級英語培訓(xùn)。

對于以線下為主的美聯(lián)來說，主要有三塊成本：員工成本、物業(yè)費用、折舊攤銷。

細(xì)分來看，員工成本占比最高，有63.1%，也就是3.96億元;物業(yè)費用有1.48億元，占比23.6%。美聯(lián)目前共有員工5377名，其中教學(xué)人員2313名，營銷人員1903名。如果平均計算，員工月均收入在6200元左右。

截至2019年第一季度，美聯(lián)共有120個自營學(xué)習(xí)中心、16個加盟特許中心。廣東、江蘇、四川最多，分別有42個、12個、11個。值得一提的是，美聯(lián)在2018年4月收購了ABC外語，貢獻(xiàn)21個自營中心和16個加盟特許中心。也就是說，美聯(lián)之前只有99個自營中心。

對于2014年推出的在線教育平臺“立刻說”，目前擁有注冊用戶83萬名，付費用戶累計超過16萬名。“立刻說”主要提供在線英語直播課程，每次培訓(xùn)時間為45分鐘。最近三年營收分別為0.47億元、1.21億元、2.12億元，增長較快。

同樣在2014年，美聯(lián)還收購了泰迪教育和厚德留學(xué)。厚德留學(xué)成立于2009年，由一群清華畢業(yè)并留學(xué)海外的海歸團隊創(chuàng)立。

2015年11月，美聯(lián)在留學(xué)領(lǐng)域進(jìn)行第三次出手，收購由原新東方老師創(chuàng)立的樂聞攜爾。

2016年-2018年，美聯(lián)營收為8.02億元、11.50億元、14.24億元，對應(yīng)凈利潤為-0.27億元、0.4億元、0.53億元。2019年第一季度，營收3.15億元，凈虧損0.42億元。

和凈利潤相比，現(xiàn)金流量表情況表現(xiàn)較好。2016年因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流入9262萬元，2017年凈流入2.6億元，2018年凈流入下滑至7853萬元。報名人數(shù)增長是支撐，由2016年的5.6萬增加至8.3萬，直至去年末的11.8萬。

分季度來看，美聯(lián)2017年每個季度營收都是增長趨勢，營業(yè)利潤和凈利潤增長同步;到了2018年第一季度，營收猛增至4.17億元，后面三個季度的業(yè)績就開始出現(xiàn)一定程度的下滑，波動明顯。

在三費支出上，美聯(lián)2018年支出營銷費用4.25億元，管理費用2.9億元，研發(fā)支出2617.8萬元。仔細(xì)對比發(fā)現(xiàn)，營銷費用是研發(fā)費用的近20倍。

5億元融資，估值如何翻倍

2015年這一輪，由達(dá)晨創(chuàng)投投資，2000萬元換得2%股權(quán)，對應(yīng)估值翻了3倍至10億元。這時主導(dǎo)人為達(dá)晨創(chuàng)投總裁肖冰，隨后退出，但退出情況不詳。

2016年這一輪，由兩家中小發(fā)展基金(各投資5000萬元，對應(yīng)占股2.8%)和道格資本(投資7000萬元，占股3.9%)投資，合計1.7億元。這時候估值翻了1.8倍至18億元。

2019年這一輪，實際上早在2018年8月就完成了，分二個階段。其中道格資本耗資1.62億元，換得股權(quán)4.6%;剩下的1.68億元由清華大學(xué)旗下慕華投資、中金資本投資，換得股權(quán)4%。這時候估值翻了2.3倍至42億元。注：道格資本以3500萬元轉(zhuǎn)讓了1%股權(quán)。

IPO前，董事長趙繼爽持股為29.0476%，為第一大股東;第二股東道格資本通過Entities affiliated with Daoge持股11.2630%，通過DG No.21持股3.8650%，合計持股15.128%;執(zhí)行董事兼CEO彭斯光為第三大股東，持股為14.6785%;執(zhí)行董事兼副總裁郭玉鵬持股為13.9077%，為第四大股東;MF Holdings Inc.持股5.2244%。

那么，第二大股東道格資本究竟在美聯(lián)上投入了多少錢呢?算下來，耗資2.72億元拿下了15.128%股權(quán)。

藍(lán)鯨教育分別聯(lián)系了道格資本和慕華投資，但雙方均表示目前處于緘默期，沒上市之前不方便接受采訪。

對于美聯(lián)來說，目前可以對標(biāo)的同行有精銳教育(82億元市值)、新東方在線(80億元市值)。換言之，美聯(lián)成功上市以后，估值應(yīng)該還能翻一倍，保持同行80億元市值水平上下。平均算下來，第二大股東道格資本3年投入賬面回報有3倍。

美聯(lián)也在風(fēng)險提示中披露了3個核心點：一是退課率為10.2%，其中分期付款的退課率有13.2%;二是大部分自營中心沒有取得相應(yīng)的私立學(xué)校經(jīng)營許可證，這明顯是不符合監(jiān)管政策的;三是聘請的外籍教師沒有工作簽證和居留許可。(彭孝秋)

標(biāo)簽： 美聯(lián)