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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司郭慶龍近期對(duì)致歐科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：“線上版宜家”走向全球，致歐科技有望回歸增收亦增利之路》，本報(bào)告對(duì)致歐科技給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為28.33元，當(dāng)前股價(jià)為25.96元，預(yù)期上漲幅度為9.13%。

致歐科技(301376)

投資要點(diǎn)：

家居跨境電商龍頭實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)。致歐科技主要從事自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，產(chǎn)品主要包括家具、家居、庭院、寵物四個(gè)系列，旗下?lián)碛蠸ONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.6億元，2018-2022年復(fù)合增速達(dá)到36.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，2018-2022年復(fù)合增速達(dá)到57.5%。

公司收入增長(zhǎng)的抓手來(lái)自于哪里？我們認(rèn)為公司未來(lái)收入增長(zhǎng)空間可期，一方面得益于全球家居用品電商銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，另一方面來(lái)自于公司在供應(yīng)鏈&運(yùn)營(yíng)管理能力上的卓越。1）全球家居用品規(guī)模持續(xù)增加，電商渠道加速滲透。全球家居用品消費(fèi)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，得益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和配套產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，電商渠道占比逐年提升，由2014年的6.2%增長(zhǎng)至2020年的17.7%。尤其是，跨境電商模式憑借其線上交易、非接觸式交貨、交易鏈條短等優(yōu)勢(shì)，規(guī)模逐漸擴(kuò)張。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，中國(guó)跨境電商規(guī)模從2014年的4.2萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2022年的15.7萬(wàn)億元，復(fù)合增長(zhǎng)17.9%。2）公司供應(yīng)鏈管理、營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)能力、倉(cāng)儲(chǔ)能力突出，奠定成長(zhǎng)基石。①公司采用完善的供應(yīng)商合作、管理和評(píng)價(jià)體系，前五大供應(yīng)商占比不到25%，對(duì)單一供應(yīng)商的依賴度較低。與此同時(shí)，公司采用“自主研發(fā)+合作開(kāi)發(fā)”的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，輔以選品模式，持續(xù)推出高性價(jià)比、強(qiáng)設(shè)計(jì)感的產(chǎn)品。②公司營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)能力突出，以數(shù)字化系統(tǒng)和多維營(yíng)銷玩法提升流量，聚焦品牌力打造。③公司構(gòu)建“自營(yíng)+FBA+第三方”跨境倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，募資擴(kuò)建倉(cāng)儲(chǔ)物流中心，將有效降低物流費(fèi)用率，優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)物流效率。

公司利潤(rùn)率修復(fù)的彈性來(lái)自于哪里？我們認(rèn)為海運(yùn)價(jià)格邊際回落、倉(cāng)儲(chǔ)體系的完善等有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司盈利彈性釋放。2020-2022年海運(yùn)費(fèi)及關(guān)稅成本占收入比例分別為8.7%、13.9%、14.4%，2022相較2020上升5.7pct，提升顯著，主要系2020-2022年全球海運(yùn)價(jià)格上升，物流海運(yùn)成本攀升。目前海運(yùn)費(fèi)回落趨勢(shì)明顯，公司未來(lái)盈利能力修復(fù)可期。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.79、4.94、5.90億元，同比增長(zhǎng)51.6%、30.4%、19.4%，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為25、19倍，公司作為家居及家具跨境電商龍頭企業(yè)，參考可比公司給予公司2023年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.33元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、海運(yùn)價(jià)格回落不及預(yù)期、市場(chǎng)需求波動(dòng)。

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.08。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，致歐科技（301376）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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