在“資管新規(guī)”的要求下，信托產品凈值化轉型勢在必行。9月3日，北京商報記者從多位知情人士處獲悉，《信托公司信托產品估值指引》(征求意見稿)(以下簡稱《估值指引》)已于近日向部分信托公司下發(fā)，以求統(tǒng)一信托產品凈值化標準，指導信托公司開展業(yè)務實踐。在分析人士看來，此次的綱領性文件有利于指導信托公司更好地落實凈值化管理理念和監(jiān)管政策要求，加快信托產品轉型和回歸本源，逐步打破剛兌。

產品估值指引體系“在路上”

繼銀行理財啟動凈值化轉型后，信托產品亦將探索凈值化轉型之路。9月3日，一家信托公司人士向北京商報記者透露，目前該公司已經(jīng)于8月底收到《估值指引》并在9月初進行了反饋，以后信托產品將和基金、銀行產品一樣，只能看到凈值型波動，無法鎖定收益率。

另有多家信托公司相關人士表示，已經(jīng)于8月底收到監(jiān)管下發(fā)的文件。但也有部分信托公司人士提到，目前暫未收到該文件。

有市場人士直言，該文件為“資管新規(guī)”的配套措施，將打破信托行業(yè)整體產品架構體系。一家信托公司資管人士認為，《估值指引》是將資產管理類業(yè)務放在統(tǒng)一框架下管理的重要舉措，將改變現(xiàn)有信托公司主流的固定收益類產品的定價方式，避免了政策執(zhí)行的混亂，遏制了監(jiān)管套利的空間。形成了頂層構架，有利于監(jiān)管措施的整體實施效果，為資產管理行業(yè)的長期穩(wěn)定健康發(fā)展奠定了基礎。

在資管研究員袁吉偉看來，此次的綱領性文件有利于指導信托公司更好地落實凈值化管理理念和監(jiān)管政策要求，加快信托產品轉型和回歸本源，逐步打破剛性兌付。

探索凈值化轉型

作為既能打破剛兌，又不會損失原有信托產品客戶的可靠路徑，信托公司凈值化轉型的步伐也在不斷提速。來自用益信托發(fā)布的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，開年至今，共有包括愛建信托、百瑞信托、北方信托、東莞信托、光大信托、國民信托、民生信托、平安信托、建信信托在內的41家信托公司發(fā)行了超2700款凈值型信托產品，發(fā)行規(guī)模共計1131.77億元。

這些產品的業(yè)績比較基準利率大多在5%-8%左右，收益分配類型主要涉及到期分配、按季分配、按半年分配、按年分配四種。投資方式主要涉及股權投資、權益投資、證券投資、組合投資，產品投向均為金融。

普益標準研究員夏雨表示，通過開發(fā)凈值型信托產品，不設預期收益率，以公布凈值為準，側重資產配置，允許凈值始終處在波動狀態(tài)，信托公司可履行“受人之托，賣者盡責”的義務，信托投資者也實現(xiàn)了“風險自擔，收益自享”，能夠有效化解信托公司面臨的剛性兌付壓力，防止風險積聚，回歸業(yè)務本源，加快向專業(yè)化資產管理機構的轉型。

但要看到，目前信托行業(yè)產品仍以固收為主，信托行業(yè)在凈值化轉型方面主要面臨的壓力依舊來自于目標群體接受度的問題。金樂函數(shù)分析師廖鶴凱直言，對信托公司來說，如何讓投資者區(qū)分不同產品的風險等級及其風險匹配是目前有待完善的問題，畢竟固收類的信托投資者的風險偏好較證券投資類產品的投資者要低。這就需要有過渡期的解決方案，在保證過渡期產品穩(wěn)定的情況下，給投資者合理的預期，以達到這類產品的投資者認可的風險匹配度，并且在這個過程中完成投資者教育。

非標資產轉型存難點

對于信托業(yè)而言，證券類產品凈值化并不存在障礙，一位信托行業(yè)觀察人士告訴北京商報記者，證券類信托產品的收益率一直都是凈值類型的，本身就是浮動的。但如何推動非標資產轉型就成為不少信托公司“頭痛”的問題。

這其中關鍵點就在于非標產品如何估值?廖鶴凱稱，非標產品的估值在現(xiàn)金管理類產品中其實已經(jīng)實踐了很多年，在更大范圍的固定收益類產品轉換的過程中，信托公司需要更多解決的是市場接受度的問題，完成產品的平滑過渡。這個過程必然是有步驟推進的，基于現(xiàn)有的固定收益類產品的交易模式，過渡期做到產品凈值在合理的范圍內波動，基于底層資產情況評估產品的公允價值，后續(xù)可以構架產品的二級市場交易獲取更加靈敏的市場化的公允價值，甚至創(chuàng)造交易工具來平抑產品凈值的波動。

用益信托研究員帥國讓也談到，現(xiàn)階段，信托行業(yè)在產品估值方法上缺少可執(zhí)行標準，尤其在非標準化債權資產估值方面，信托公司在專業(yè)人才及系統(tǒng)建設方面有待加強;另一方面，信托產品凈值化文化氛圍尚未形成，投資者教育有待進一步加強。

“由于非標產品是信托公司主動管理的核心產品，探索此類產品的凈值化管理將成為攻堅工程。這其中，股權投資類產品已經(jīng)形成較為共識的估值方法，諸如現(xiàn)金流折現(xiàn)等，我國基金業(yè)協(xié)會已形成了較為完善的估值體系架構，可以進一步借鑒。而對于非標債權信托產品的凈值化管理難度更大，相關實踐和理論研究都不多，基礎數(shù)據(jù)不充分。在具體估值方法選擇上，攤余成本相對簡單，也符合資管新規(guī)對于適用攤余成本的前提條件，但是估值精確性不高;使用公允價值方法估值則由于信托產品尚未建立公開交易平臺，難度較大。”袁吉偉說道。(孟凡霞宋亦桐)

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