6月以來，美股開啟了新一輪上攻行情。根據S3 Partners的數據，僅上半個月，市場空頭就損失了720億美元。然而隨著美聯儲按下加息暫停鍵，漲勢出現了放緩的跡象。押注經濟軟著陸的機構看好行情有望延續，高盛、德銀預計標普500指數有望挑戰4500點。另一方面，衰退、流動性等因素讓有關熊市反彈的擔憂并未消失。

多頭看好軟著陸前景

在強勁勞動力市場和消費者支出的支持下，美國經濟二季度有望進一步加速。復蘇前景也帶動了周期性板塊的活躍，行情從科技股主導向外擴散，從而助力標普500指數走出了熊市泥潭。美國銀行分析師蘇布拉馬尼安（Savita Subramanian）統計發現，自上世紀50年代以來的數據顯示，標準普爾500指數在實現超過20%的反彈后，進行了12個月內延續上漲勢頭的概率高達92%。

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“過去的2-3年里，我們一直認為，美國正走向40年來第一個真正由政策主導的繁榮-蕭條周期。我們看到的通貨膨脹主要是由擴張的財政和貨幣政策引發的，而現在美聯儲已經實現了遏制通貨膨脹所需的激進加息。避免硬著陸將是歷史上前所未有的。”德意志銀行首席經濟學家兼研究主管弗斯特蘭道(David Folkerts-Landau)表示，他給出的年底標普500指數的目標點位為4500點，較周三收盤點位高約3%。

去年4月，德意志銀行成為第一家警告美國經濟將陷入衰退的國際大行。如今，這種想法顯然已發生改變。

高盛也加入了唱多的隊伍，并將未來六個月標普500指數目標點位上調至4500點。該行首席股票策略師科斯丁（David Kostin）表示，未來12個月美國經濟衰退的可能性被下調至25%，有望實現軟著陸。

高盛認為，人工智能將成為市場的重要推動力。該技術的廣泛應用將有效提高生產力，使標普500指數每股盈利復合年增長率從4.9%提高到5.4%。當然，人工智能的應用多久會實現，以及監管政策、稅收和利率在多大程度上可以抵消任何生產增長等都存在不確定性。

雖然在科技股帶動下，標普500指數的市盈率已經升至19倍，高盛對此并不擔憂。“市場將對科技股進行更廣泛的估值重估，隨后其他股票出現追趕，最終使標準普爾500指數受益。如果經濟增長數據保持彈性，通脹繼續按照經濟學家的預測軟化，股票風險溢價的下降可能會抵消略高的實際利率，并支持當前的估值水平。”

近兩周上調美股年末目標點位的機構還有Evercore ISI和Stifel，分別預計標普500指數年末達到4400點和4450點。Truist Advisory Services聯合首席投資官萊納（Keith Lerner）則將目標瞄準了與德銀、高盛一樣的4500點。“隨著債務上限問題的解決，經濟數據韌性重新吸引了投資者的興趣。另一方面，財報季盈利拐點有望出現，加上美聯儲加息周期有望結束，都是推高市場風險偏好的理由。”

關注流動性與衰退風險

不過，美聯儲貨幣政策依然讓不少人對衰退風險有所顧慮。Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）此前在接受第一財經記者采訪時表示，下半年美國經濟將大幅放緩，溫和衰退是很可能發生的情形。對于市場而言，當行情過于集中于部分板塊和個股時，往往也是不可持續且脆弱的。

作為華爾街為數不多預測到2022年美股走勢的策略師之一，摩根士丹利明星分析師威爾遜（Michael Wilson）同樣對股市繼續上攻持懷疑態度。他重申了自己的觀點，即收益衰退尚未結束，投資者可能正在做出兩個代價高昂的假設：加息對增長的影響已經過去；包括科技和通信服務行業盈利增長可能加快。他警告，接下來標普500指數可能會調整至3900點。

美國銀行策略師哈特內特（Michael Hartnett）認為，由人工智能推動的行情與此前美股跳水前預備階段有很多共同點。他預計從現在到9月底，標普500指數的最大上漲幅度為100至150點，而下跌空間將有300點。“我們不相信現在是全新的牛市開始，仍然感覺更像是2000年或2008年的組合，大崩盤前的大反彈。”他寫道。

按照哈特內特的設想，在美股大幅下跌之前，美聯儲可能通過傳達利率需要升至6%以解決根深蒂固的通貨膨脹來“重新引入恐懼”，這樣長期國債收益率會超過4%，標志著金融狀況收緊，同時美國失業率上升到4%以上，預示著經濟衰退。

摩根大通表示，自2008年雷曼兄弟破產以來最嚴重的流動性緊縮可能成為今年夏天美股面臨的最大障礙。該行首席全球市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）警告投資者，多種因素可能導致流動性減少逾1萬億美元，并加劇人們對經濟衰退迫在眉睫的擔憂。科拉諾維奇認為，流動性意味著股市下跌的風險大于上漲。“最糟糕的壓力已經過去的共識可能會被證明是錯誤的，因為從歷史上看，貨幣緊縮的影響往往存在滯后性，而且某些增長支撐正在減弱，比如儲蓄過剩和利潤率強勁。”

近在眼前的資金壓力可能源于季末機構對資產組合采取再平衡策略。二季度以來，全球股債市場收益率大幅分化，摩根士丹利資本國際世界指數回報率為5.4%，而彭博全球綜合債券指數的回報率則為-1.4%。摩根大通預計，6月底，包括共同基金、主權財富基金、養老基金在內的全球機構可能需要減持約1500億美元，以達到其平衡資產配置的要求。

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