在價(jià)值投資領(lǐng)域享有盛譽(yù)的對(duì)沖基金管理者惠特尼·蒂爾森（Whitney Tilson）有不少頭銜，他是T2 Partners和凱斯資本管理（Kase Capital Management）的創(chuàng)始人，也是金融作家，通過(guò)他的文字幫助人們更好了解投資并作出決策。

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此次，他以帝國(guó)金融研究（Empire Financial Research）創(chuàng)始人兼CEO的身份接受了第一財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪(fǎng)。

蒂爾森認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年開(kāi)始降息，這將利好美股。板塊方面，他認(rèn)為一度遭受重創(chuàng)的區(qū)域性銀行股具有價(jià)值。

第一財(cái)經(jīng)：你看漲今年股市，請(qǐng)解釋一下背后的原因，以及對(duì)明年股市走勢(shì)的預(yù)期。

蒂爾森：我是一個(gè)選股者，更注重公司基本面，而非一個(gè)宏觀(guān)預(yù)測(cè)者。但我對(duì)市場(chǎng)持有相對(duì)樂(lè)觀(guān)態(tài)度，目前市場(chǎng)并沒(méi)有處于極端的泡沫或疲軟的地步，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。雖然當(dāng)下正在發(fā)生信貸緊縮，利率的迅速上升給很多銀行帶來(lái)了很大壓力，出現(xiàn)了一些知名的銀行破產(chǎn)案例，但幾乎每家銀行都在減少貸款。隨著利率上升，借貸變得更加昂貴，因此企業(yè)的借款量減少了，而銀行也不愿意借出太多，因?yàn)樗麄冊(cè)噲D增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表。這令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，降低了通脹水平，也正是美聯(lián)儲(chǔ)的意圖。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，失業(yè)率處于或接近歷史性低點(diǎn)，公司利潤(rùn)率接近歷史高點(diǎn)，以上皆不是經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的條件，所以我認(rèn)為我們要么避免了衰退，要么衰退將會(huì)短暫且輕度。

不過(guò)考慮到信貸緊縮等因素，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)結(jié)束了加息，并且可能在今年年底前進(jìn)行一兩次降息。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在6月會(huì)議上停止加息，然后在今年晚些時(shí)候開(kāi)始降息，這將對(duì)股市將非常有利。

第一財(cái)經(jīng)：但你對(duì)降息的預(yù)測(cè)是否也應(yīng)該基于通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？

蒂爾森：目前各方面的數(shù)據(jù)情況都非常不同。以中美之間的貨柜運(yùn)輸費(fèi)用為例，這個(gè)費(fèi)用已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下降，但是通脹的某些方面仍然保持高位。我并不認(rèn)為通脹會(huì)回到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)水平，實(shí)際上我認(rèn)為這個(gè)目標(biāo)本身是荒謬的。但我確實(shí)認(rèn)為通脹將繼續(xù)下降，到今年年底時(shí)可能會(huì)趨于正常水平，在4%左右，這足以讓美聯(lián)儲(chǔ)停止收緊政策，甚至可能會(huì)傾向貨幣寬松。有句老話(huà)是“不要與美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)”，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息時(shí)，要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐，這非常利好股市。

第一財(cái)經(jīng)：你也提過(guò)銀行，你相信區(qū)域性銀行業(yè)仍然具有價(jià)值。你能解釋一下為什么嗎？

蒂爾森：大多數(shù)國(guó)家的銀行業(yè)都非常集中，只有幾家大型銀行存在，例如加拿大和大多數(shù)歐洲國(guó)家。美國(guó)情況則完全不同，有成千上萬(wàn)家區(qū)域性和當(dāng)?shù)劂y行，它們?yōu)樘囟ㄉ鐓^(qū)提供非常個(gè)性化的貸款服務(wù)。例如艾奧瓦州的一家小銀行為農(nóng)民提供貸款，這是大型銀行所無(wú)法做到的，因?yàn)槟惚仨毩私廪r(nóng)民和農(nóng)場(chǎng)才能進(jìn)行貸款。因此我認(rèn)為從政治和經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，美國(guó)不會(huì)放棄這種體系。實(shí)際上，我認(rèn)為這為我們的經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)提供了真正的優(yōu)勢(shì)。此外，許多這些小銀行所在的地方在政治上具有重要地位。

因此我認(rèn)為從政治上講，美國(guó)政府將采取必要的措施來(lái)保護(hù)這些銀行，這是我對(duì)宏觀(guān)概況的看法。單從估值角度看，我發(fā)現(xiàn)有很多高質(zhì)量企業(yè)以較低的市盈率交易，遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值。即使將它們的債券組合和貸款組合按市值計(jì)價(jià)，其交易價(jià)格仍明顯低于有形賬面價(jià)值。我們一直在推薦一些規(guī)模較小的銀行股，你也可以購(gòu)買(mǎi)富國(guó)銀行或摩根大通等大型銀行股。整個(gè)銀行業(yè)現(xiàn)在有些不受青睞，我認(rèn)為這些是相當(dāng)不錯(cuò)的企業(yè)。作為一名反向價(jià)值投資者，我傾向于在最不受關(guān)注但擁有強(qiáng)大業(yè)務(wù)和良好未來(lái)的行業(yè)中尋找機(jī)會(huì)，這也是我在投資生涯中真正賺錢(qián)的地方。

第一財(cái)經(jīng)：大型科技股在今年表現(xiàn)非常出色。對(duì)此有何看法？

蒂爾森：我們長(zhǎng)期看漲谷歌、Meta和亞馬遜。這些年這三只科技股一直是我們最青睞的。尤其是去年11月在Meta股價(jià)暴跌到90美元附近的時(shí)候，我們看到了機(jī)會(huì)。之后該公司股價(jià)已經(jīng)上漲了約150%。英偉達(dá)最近發(fā)布了亮眼財(cái)報(bào)，股價(jià)當(dāng)周的一天內(nèi)上漲了約25%，現(xiàn)在已成為科技巨頭之一，但其估值讓我這樣的價(jià)值投資者有些不安。

第一財(cái)經(jīng)：所以你認(rèn)為現(xiàn)在是買(mǎi)入英偉達(dá)的時(shí)機(jī)，還是應(yīng)該等待一下？因?yàn)楣蓛r(jià)目前已經(jīng)很高了。

蒂爾森：我的同事可能會(huì)建議繼續(xù)持有英偉達(dá)，甚至增加持倉(cāng)。我認(rèn)為英偉達(dá)是一只高質(zhì)量的成長(zhǎng)股，但它的估值已經(jīng)相對(duì)較高。相比之下，像Alphabet或PayPal這樣的公司估值相對(duì)更合理，而且PayPal目前并不受青睞，股價(jià)沒(méi)有出現(xiàn)太大的漲幅。作為一名價(jià)值投資者，這更符合我的投資偏好，我通常不喜歡追逐那些已經(jīng)大幅上漲并且股價(jià)創(chuàng)下歷史新高的股票。

不過(guò)有時(shí)候我也會(huì)犯錯(cuò)。我曾在2012年推薦過(guò)奈飛，經(jīng)拆分調(diào)整后股價(jià)為每股8美元，隨后股價(jià)不斷攀升，我逐漸賣(mài)出，以50美元的價(jià)格賣(mài)完，最后該股漲到700美元。所以我認(rèn)為當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一只令人難以置信的成長(zhǎng)股時(shí)，要堅(jiān)持持有，不要因?yàn)楣蓛r(jià)翻倍或更高而感到恐慌，這就是你能長(zhǎng)期盈利的原因。在一個(gè)由10或20只股票構(gòu)成的投資組合中，你只需要擁有一兩只這樣的股票，便能推動(dòng)整個(gè)投資組合的表現(xiàn)。所以我努力構(gòu)建一個(gè)多樣化的投資組合，這樣如果某個(gè)行業(yè)表現(xiàn)不佳，也不會(huì)對(duì)我的組合造成太大的傷害。

我們非常青睞的另一個(gè)行業(yè)是能源行業(yè)，它是去年表現(xiàn)最佳的行業(yè)。今年除了地區(qū)性銀行板塊以外，它是表現(xiàn)最差的行業(yè)，但我們對(duì)能源行業(yè)仍然持有非常樂(lè)觀(guān)的長(zhǎng)期看法。

第一財(cái)經(jīng)：如何在短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期目標(biāo)之間保持平衡？

蒂爾森：如果你要效仿某人，巴菲特及芒格是你想要學(xué)習(xí)和效仿的兩位人物。投資的關(guān)鍵不僅在于做出好的投資，還在于避免那些可能讓你破產(chǎn)的事。而且非常重要的是，巴菲特不使用杠桿。因?yàn)楫?dāng)逆風(fēng)來(lái)臨時(shí)，如果有杠桿，收益會(huì)變成零，你一生的積蓄在短短一年內(nèi)便會(huì)被抹去。所以巴菲特非常小心地管理風(fēng)險(xiǎn)。

這兩者的結(jié)合才是成功投資的關(guān)鍵，選好股票賺錢(qián)固然重要，但同樣重要、甚至更重要的是避免那些可能讓投資者陷入困境和破產(chǎn)的災(zāi)難。

第一財(cái)經(jīng)：買(mǎi)進(jìn)一只股票相對(duì)容易，而賣(mài)出一只股票則更加困難。我們?nèi)绾沃蕾u(mài)出時(shí)機(jī)？

蒂爾森：簡(jiǎn)單的回答是，當(dāng)股票達(dá)到其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，或者如果你的資本受限，而你發(fā)現(xiàn)其他更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)（就是賣(mài)出時(shí)機(jī)）。不過(guò)如果你犯了投資錯(cuò)誤，即使虧了一半也應(yīng)該賣(mài)出。等待股票翻倍以恢復(fù)到買(mǎi)入價(jià)格可能是投資者犯的最大錯(cuò)誤之一。這一切涉及投資組合管理，隨著時(shí)間的推移，我逐漸意識(shí)到，它與股票選擇一樣重要。

第一財(cái)經(jīng)：人們開(kāi)始使用ChatGPT來(lái)預(yù)測(cè)股市走勢(shì)。對(duì)此你怎么看？

蒂爾森：我認(rèn)為AI非常重要，它將產(chǎn)生巨大的影響。我不是這方面的專(zhuān)家，但我認(rèn)為AI不會(huì)取代對(duì)基本面的深入分析和選股。投資股票實(shí)際上在預(yù)測(cè)未來(lái)，你對(duì)一家公司的未來(lái)持不同觀(guān)點(diǎn)，如果你的觀(guān)點(diǎn)被證明是正確的，那么股票的表現(xiàn)將會(huì)優(yōu)于市場(chǎng)的預(yù)期，股票會(huì)上漲。AI不能取代這一點(diǎn)。順便提一句，使用超級(jí)計(jì)算機(jī)分析市場(chǎng)并指導(dǎo)投資決策已經(jīng)幾十年了，我不認(rèn)為人工智能會(huì)改變這一點(diǎn)。

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