6月2日，經(jīng)歷了兩個月下挫的恒生指數(shù)大反彈超4%；離岸人民幣也在“四連跌”后止跌，反彈到7.07附近，此前一度觸及7.14，年初以來已經(jīng)跌近3000點。

“此前恒生指數(shù)被極度超賣，短期的反彈很正常，加之近期大家對刺激政策的期待似乎又開始升溫。但恒生科技指數(shù)目前還不處于超賣區(qū)間。”資深全球宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對記者表示。

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連跌多日的人民幣亦受到情緒拉動，未來前景仍待觀望。由于抗擊通脹之路并非坦途，即使美聯(lián)儲6月暫停觀望，各界預(yù)計本輪加息周期可能仍會有1-2次加息。渣打中國宏觀策略主管劉潔對第一財經(jīng)記者表示，“二、三季度離岸中國企業(yè)分紅導致人民幣存在季節(jié)性貶值壓力，而中美息差較大仍是人民幣匯率較弱的主因（中美存款利率倒掛幅度為2-3%），離岸對沖基金多數(shù)都積累了一定的空頭頭寸、出口商結(jié)匯意愿弱。我們預(yù)計美聯(lián)儲最快也要年底才可能降息，因此面對這種息差，央行進行干預(yù)的意義不大。關(guān)鍵要看美聯(lián)儲6月到底是最后一次加息，還是暫停，但無論如何加息進入尾聲，中美貨幣政策最背離的時候要過去了。”

港股空頭平倉推動市場反彈

經(jīng)歷了疫情后經(jīng)濟重啟的大反彈，港股從1月底的高點至今跌幅超出16%，年初至今跌幅超出5%。截至周四，一度觸及了18500點附近的低位。

香港市場在整個5月下跌，為連續(xù)第二個月回調(diào)，主要受累于地緣緊張局勢加劇、美國債務(wù)上限不明朗，以及對中國經(jīng)濟復(fù)蘇的憂慮。恒生指數(shù)及恒生中國企業(yè)指數(shù)分別下跌8.3%和8.0%。

6月2日的反彈尤為突然，恒生指數(shù)4%以上的幅度令投資者震驚，恒生科技指數(shù)更是大漲超5%。

“港股以流動性不佳著稱，而此前空頭頭寸已積累到較高水平，加之空頭近期獲利較大，因此一大波平倉也會推動大盤上漲，對于流動性本身就不好的市場，很容易出現(xiàn)暴漲暴跌。”某國際資管機構(gòu)的投資經(jīng)理對記者表示。

同時，市場開始對政策刺激抱有期待，4月以來的高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，最新公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也位于50的“榮枯線”以下。6月2日，外媒報道稱，據(jù)知情人士透露，中國正在研究一系列新措施，以支持房地產(chǎn)市場，并稱監(jiān)管機構(gòu)正在考慮降低一些非核心城區(qū)的首付款要求，減少房地產(chǎn)交易中的中介傭金，并進一步放寬住宅購買的限制。

不過，目前諸多機構(gòu)人士對更廣泛的政策刺激仍持有保留態(tài)度。摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌近期對記者表示，近期刺激加碼的可能性并不高。“今年財政刺激力度可能比去年偏弱一些，貨幣政策基本是中性的。從宏觀政策的執(zhí)行來講，今年是明顯前置，考慮到去年的低基數(shù)，二季度經(jīng)濟仍是全年高點，出臺刺激政策的可能性較低。”

建銀國際首席港股策略師趙文利對記者稱，恒指在18000點附近動態(tài)估值回到9倍以下、市凈率破1，處于周期底部區(qū)域，18000以下基本沒多大空間，預(yù)判6月到3季度前期可能是新的反彈窗口。在他看來，關(guān)鍵變量還是美元及人民幣，6月第一周已基本解決債務(wù)上限問題，緩解美元避險需求，6月14日議息會（無論加息與否）靴子落地，加息進入平臺觀察期，也會緩和息差對美元的推動。“美元回落，人民幣反彈，那么港股將就具備反彈條件。中美繼續(xù)恢復(fù)對話和經(jīng)貿(mào)合作，7月政治局會議若有增量政策或新思路，將成為潛在催化劑。”

同日，上證綜指亦反彈0.79%。盡管情緒有所回暖，但各界認為，未來股市的表現(xiàn)仍取決于經(jīng)濟的復(fù)蘇情況、政策支持力度以及增量資金。

就A股而言，年初至今股市區(qū)間震蕩，窄幅波動，相對罕見。雖然指數(shù)走平，但行業(yè)和個股嚴重分化。前四個月，有些行業(yè)漲幅驚人，比如媒體行業(yè)指數(shù)上漲超過40%。同時，有些行業(yè)大幅下跌，比如家庭用品行業(yè)指數(shù)下跌接近10%。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，股市諺語說“久橫必跌”，于是5月股市以下跌來“破局”，預(yù)計6月或股弱債強，延續(xù)5月走勢。股市缺乏新增資金，走勢偏弱。北向資金在4、5月呈現(xiàn)凈流出。偏股型基金募集聊勝于無，大部分月份只有200多億。“雖然股市走勢偏弱，但經(jīng)歷過去兩年多的大幅下跌后，指數(shù)并沒有太大下行空間。股市存在結(jié)構(gòu)性機會，機會主要集中在‘中特估’相關(guān)股票，涵蓋了基建、通信、軍工、石油等核心領(lǐng)域的央國企，代表了國民經(jīng)濟中的支柱性行業(yè)。”

中美息差較大仍抑制人民幣

截至6月2日17:45，美元/人民幣、美元/離岸人民幣分別報7.06和7.07。

5月31日，離岸人民幣、在岸人民幣就紛紛跌破7.1關(guān)口，最低一度跌至7.14附近。地緣政治博弈構(gòu)成影響，同時，隨著債務(wù)上限談判出現(xiàn)積極進展、銀行業(yè)危機化解、軟著陸預(yù)期上升，美元指數(shù)較前期低點上漲近4%。

劉潔告訴記者，除了經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏開始放緩，導致人民幣近期承壓的關(guān)鍵因素還是中美息差處于較高水平。這一方面導致出口商的結(jié)匯意愿較弱，另一方面也導致離岸對沖基金通過套息交易做空人民幣的頭寸開始積累。當前，中美十年期國債收益率的倒掛幅度近110個基點，而中美1年期存款利率的倒掛幅度則接近2-3%。

“人民幣很罕見地成為了相對的‘低息貨幣’，這就讓中國出口商更傾向于持有美元，目前美元存款利率高達近5%，只有在有人民幣資金需求時，出口商才開始結(jié)匯。”

劉潔舉例稱，“今年的春節(jié)之前，突然間人民幣大漲了一波，是因為出口商手頭有非常多的外匯，大家都等到最后一分鐘才去結(jié)匯；但從外管局的購匯率來看，年初到現(xiàn)在接近70%，比起歷史平均數(shù)據(jù)要高不少，這也說明，對于需要付外匯的企業(yè)來講，更傾向于更早換匯之后，享受更高的利率。”

此外，近期人民幣貶值也存在一些周期性因素。例如，5月開始進入分紅季，“通常6月會更多，從以往的經(jīng)驗來看，在過了7月的頂峰后會逐漸下來。現(xiàn)在越來越多中資公司在境外上市，包括港股、美股等，因而每年的二季度和部分年份的三季度，通常人民幣相對美元都是貶值的，分紅派息加劇了購匯需求。”

未來，美聯(lián)儲的政策動向也至關(guān)重要。目前，多數(shù)機構(gòu)預(yù)計美聯(lián)儲要到明年才開始降息，但亦有機構(gòu)預(yù)計今年年底之前降息100BP。“不過就歷史來看，除非出現(xiàn)災(zāi)難性事件，美聯(lián)儲很難在短期內(nèi)快速降息200-300BP，因此未來一段時間中美利差的倒掛仍可能維持在偏高水平。”但劉潔也表示，可以確定的是，美國加息周期進入尾聲，中美貨幣政策背離程度最大的時候可能就要過去了。

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