隨著美國的銀行信貸條件日益收緊，美國垃圾債市場恐將迎來暴跌風暴。

美銀美林信貸策略師奧列格·梅倫蒂耶夫對第一財經記者表示：“已經很長時間沒有出現正常的信貸周期了。”回顧1989~1891年、2000~2002年和2007~2009年這三個信貸周期，他表示，美國企業債在第三年的違約率均攀升至15%左右，“我們估計下一個3年違約周期，這一數值為8%，相當于近1萬億美元企業債恐違約”。

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高收益債券與國債利差或走闊

美聯儲上周發布的季度高級貸款專員意見調查（SLOOS）顯示，美國區域性銀行的動蕩導致全美銀行收緊了對家庭和企業的貸款標準。

報告顯示，一季度，美國銀行收緊大中型企業商業和工業貸款條件的比例從2022年第四季度的44.8%上升至46%。對小型企業貸款條件收緊的程度更甚，46.7%的銀行表示現在的信貸條件更加嚴格，而上次調查時為43.8%。

縱觀歷史，風險更高的公司債券和無風險政府債券之間的利差在銀行貸款標準收緊后擴大，因為債務違約風險變得更高。但截至目前，上述利差一直相對較窄，令投資者猜測市場即將出現回調。

“至于公司債利差為何尚未變動，我認為原因很簡單，因為貸款標準是實體經濟的先行指標。” 安聯投資債券基金經理邁克·里德爾(Mike Riddell)表示，“我們認為，一旦異常嚴格的貸款標準開始對全球經濟增長產生重大影響，全球風險溢價將大幅上升，而這種影響很快就會發生。”他說，利率變化至少需要一年時間才能對經濟產生全面影響。

在硅谷銀行倒閉兩個多月后，投資者對美國銀行體系健康狀況的擔憂仍在蔓延。西太平洋合眾銀行11日在提交美國證交會的文件中披露，5月第一周該銀行存款總額流失了9.5%，導致其股價上周累計下逾20%。追蹤美國中型和地區銀行的KBW地區銀行指數自今年初以來已下跌35%。

富達國際多元資產部基金經理尤金·菲拉利塞斯（Eugene Philalithis）表示：“近幾個月來，幾家銀行的倒閉得到了相對較好的控制，與今年3月硅谷銀行倒閉時相比，爆發2008年那樣的危機的可能性看起來要小得多。然而，美國銀行業仍處于緩慢的緊縮狀態。”

富達認為，高收益美國債券似乎相當容易受到貸款收緊的影響。菲拉利塞斯表示，目前利差所處的水平反映“比現實所顯示的更溫和的前景”，他正在購買高評級主權債券，并避開低評級信用債。

牛頓投資管理公司固定收益投資組合經理坎寧安（Howard Cunningham）也“大幅減少”了對高收益債券的敞口，稱因為“隨著貸款標準變動，垃圾債券收益率也會跟著走”。

在本周早些時候發布的金融穩定報告中，美聯儲將信貸緊縮的可能性列為金融體系當前面臨的最大風險之一，但這并不是美聯儲認為最有可能出現的情況。

經濟下行壓力加劇

梅倫蒂耶夫對第一財經記者表示，經濟衰退和信貸緊縮的影響可能導致價值近1萬億美元的企業債務最終違約。即將到來的信貸緊縮可能沒有金融危機期間那么嚴重。“有理由認為，下一個3年違約周期，無論何時開始，都會達到較低峰值，這是合理的。”他表示，在經濟全面衰退的情況下，這仍相當于8%的企業違約率，可能導致9200億美元的企業債務違約。

“如果全面衰退在未來一兩年內沒有到來，這個周期將被推遲，但最終會到來。目前，我們仍然認為，在可預見的未來，溫和/短期衰退比全面衰退更有可能出現。因此，我們認為損失的積累已經在以適度的速度進行，但進入下一個違約周期的拐點還沒有到來。”梅倫蒂耶夫補充道。

美銀策略師團隊預計，美國經濟未來一個季度內或將出現溫和衰退，而最近銀行業的動蕩使得銀行收縮信貸，加劇了經濟下行壓力。

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