在GDP大幅反彈的背景下，近期人民幣卻意外走貶，再度陷入了6.9區間，數據參差不齊和地緣政治擾動或是主因。

值得一提的是，美元指數從高點大幅回調超10%，近期卻止步于101附近。周四凌晨2點，美聯儲料將宣布加息25BP，目前認為6月再加息25BP的可能性為30%，即市場認為5月可能是最后一次加息。多位交易員和策略師對記者表示，需要密切關注鮑威爾的新聞發布會，這一年發布會引發的波動比決議本身更大，交易員會尋求鮑威爾對銀行體系的擔憂程度以及今年晚些時候會否降息的任何暗示，而最后一點在近期的會議上一再被淡化。這些都將影響美元和人民幣的相對走勢。

人民幣弱勢盤整

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截至北京時間5月3日16:54，美元/離岸人民幣報6.9189。4月人民幣匯率表現偏弱，在美元指數下行的時候不跟隨，在美元指數橫盤的時候主動走貶，并再次突破6.90關口。

“我們認為這個現象是由兩方面因素綜合作用產生：一是近期披露的部分境內經濟數據表現非典型；二是人民幣匯率升值端的關鍵變量有待美聯儲貨幣政策轉折之后確認，尚需一段時間。這些因素可能導致人民幣匯率走勢相對美元指數有一些時滯。”某大行國際業務專家朱延樺對記者表示。

4月18日公布的中國一季度GDP增速達到4.5%，大超預期（不到4%）。數據公布后，多家國際投行紛紛上調中國全年GDP增速預測至6%以上。然而，市場仍對后續的復蘇力度持觀望態度，且部分數據似乎存在差異。

朱延樺表示，中國非典型經濟數據表現為通脹與貨幣供應的方向背離，即在高M2與高社融的同時出現了低CPI與低PP1。一方面通脹受到原材料價格、食品以及住宅相關分項的制約上行乏力。另一方面，貨幣供應主要流向銀行信貸與政府債券，并在大型企業與大型項目中沉淀，推動商品價格上升的部分較少。

多數觀點認為，貨幣增量未能帶動經濟數據全面向好，尤其是稅收、工業企業利潤等數據表現不佳對人民幣匯率造成一定拖累。

此外，最新公布的PMI數據也構成了擾動。官方制造業采購經理人指數從3月的51.9跌至49.2，進入收縮區間，該指數低于市場預期的51.4；4月非制造業PMI保持穩定在56.4，盡管較3月的58.2有所放緩，但基本符合市場預期(56.7）。

“在弱于預期的制造業PMI中，新訂單分類指數是一個主要拖累因素，從3月份的53.6跌至4月的48.8，這表明需求不足是當前復蘇的主要瓶頸，這與4月政治局會議上的評估一致。”野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，“4月PMI數據顯示，疫情后被壓抑的需求，尤其是制造業的需求，可能已經結束‘而線下服務行業的正常化可能會在第二季度繼續支撐經濟，這一點可以從正在進行的勞動節假期期間的旅游熱潮中得到證明。”

目前，各界預計，在更低的基數下，二季度中國GDP大概率會反彈至7%甚至以上，這或助力人民幣走穩。朱延樺認為，“1月時，模型評估人民幣匯率曾達到非常高估的狀態，即從7.3到6.7的升值速度太快。目前的回調已使匯率回到平衡位置附近。近期人民幣雖然小幅貶值，但進一步貶值空間非常有限。未來人民幣依然會追隨美元指數的運動方向，但時間上可能會滯后一些。”

5月加息是最后一次？

近期，影響人民幣匯率的關鍵事件就是美聯儲的態度。目前，5月加息預期板上釘釘，但市場尚無法判斷6月的形勢——加息已經加劇了金融穩定風險，但是通脹仍相當頑固。

根據CME的FedWatch工具，央行加息25BP至5.00-5.25%區間的可能性為90%。交易員認為美聯儲在6月中旬再次加息25BP的可能性約為30%。“假設美聯儲在本周的會議上如預期般加息，6月加息可能性的任何變化都將決定市場將此次加息視為‘鷹派’還是‘鴿派’。”嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）告訴記者。

這輪最激進的加息周期已持續了一年多，勞動力市場仍相對強勁，失業率保持在3.5%的附近，接近數十年低點，初請失業救濟人數才剛剛開始上升。與此同時，通脹繼續向央行的目標放緩，整體CPI從去年夏天的9%以上降至5%以下，美聯儲一如既往看重的核心PCE降至4.6%，但仍遠超2%的目標（主流觀點認為這一目標很難實現）。

韋勒表示，美聯儲激進的緊縮政策是否會產生額外的負面溢出效應還有待觀察。本周末第一共和國銀行被拍賣給摩根大通表明，銀行體系的壓力仍是一個關鍵問題，但到目前為止，鮑威爾及其同僚不會對當前的宏觀經濟趨勢感到不滿。在這樣的背景下，美聯儲可能會堅持照本宣科，再次加息25BP也就不足為奇了。市場的焦點將迅速轉向未來——交易員迫切地想知道加息周期是否或何時結束。

高盛近期提及，“我們預計美聯儲將發出信號，預計將在6月暫停加息，但仍將保持鷹派傾向，比最初設想的更早停止加息是因為銀行壓力可能導致信貸緊縮。全年余下的時間將保持利率不變。”

對于交易員最關注的前瞻指引措辭，該機構預計，例如聯邦公開市場委員會（FOMC）可能會借用前一個周期中類似時刻的聲明語言，說“委員會預計貨幣政策的立場已經足夠具有限制性，可以使通脹隨著時間的推移回到2%，但將密切關注新獲得的信息，并評估其對貨幣政策的影響”；“在確定利率上調的幅度和時機時，委員會將考慮貨幣政策的累計收緊程度、貨幣政策對經濟活動和通脹影響的滯后程度，以及經濟和金融發展。”

不過，如果美聯儲比預期中鷹派，那么美元多頭很可能卷土重來。“我們一直擔心的是，如果要讓通脹正從全球經濟中消失，則必須要看到經濟活動顯著下滑。鑒于全球經濟增長勢頭良好，可能仍需要提高利率，使通脹達到央行的目標。有一個數字雖然沒有成為頭條新聞，但卻顯示出通脹的頑固，那就是美國的就業成本指數，該指數顯示美國的工資增長率為5%。”Dalma Capital Management首席投資官Gary Dugan對記者表示。

到目前為止，美元相對歐元走低，但韋勒表示，有跡象表明歐元/美元在未能突破1年高點后，漲勢可能會瓦解。如果美聯儲更趨鷹派，則美元可能進一步相對于歐元、人民幣反彈。

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