衰退交易背景下，CTA策略熱度減退。

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回顧022年上半年，CTA策略（管理期貨策略）上半年收益可觀，部分私募借此行情晉升至百億規(guī)模。相應(yīng)地，A股行情低迷，導(dǎo)致不少以股票策略為主要產(chǎn)品的百億私募規(guī)模快速萎縮。

朝陽(yáng)永續(xù)7月12日發(fā)布的私募行業(yè)定期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)到的2609只CTA策略私募產(chǎn)品，共計(jì)有1641只產(chǎn)品在上半年實(shí)現(xiàn)了正收益，占比為62.90%，平均盈利為4.11%。

然而進(jìn)入下半年，在全球金融市場(chǎng)加息潮下，商品市場(chǎng)恐慌性拋售，各類商品價(jià)格暴跌。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱的原油價(jià)格跌破100美元/桶，銅價(jià)，甚至糧食價(jià)格均遭到重挫。中長(zhǎng)周期CTA策略在進(jìn)入6月份后，基本回吐上半年收益，7月份就有兩家私募主動(dòng)封盤旗下高頻量化CTA策略產(chǎn)品。

那么對(duì)于接下來(lái)商品市場(chǎng)的交易邏輯，銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼金融研究院院長(zhǎng)夏春告訴第一財(cái)經(jīng)記者，實(shí)際上2021年3月份開(kāi)始，市場(chǎng)就開(kāi)始交易通脹，隨之帶來(lái)今年上半年大類資產(chǎn)中只有能源和商品錄得正收益，其中地緣沖突是這輪大宗商品價(jià)格上漲一個(gè)特殊且重要的因素。

不過(guò)在夏春看來(lái)，目前商品價(jià)格的回調(diào)是周期性的，不是長(zhǎng)期性的。一方面因?yàn)榈鼐墰_突問(wèn)題尚未解決，另一方面，衰退并非聽(tīng)上去那么可怕，他預(yù)計(jì)，衰退將維持1~2年時(shí)間，而經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)衰退后自然就會(huì)進(jìn)入到繁榮期，所以大宗商品長(zhǎng)期需求仍存。

私募主動(dòng)封盤CTA策略產(chǎn)品

近日，澤源私募發(fā)布公告稱，決定于7月4日起暫停兩只產(chǎn)品的申購(gòu)。意在著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展及全局，做好規(guī)模控制。7月1日鯊魚資產(chǎn)也發(fā)布公告稱，暫停接受5只產(chǎn)品的申購(gòu)業(yè)務(wù)。此次選擇封盤的兩家私募的高頻量化CTA策略產(chǎn)品，今年以來(lái)均業(yè)績(jī)亮眼，其中有產(chǎn)品收益率超過(guò)60%。

今年以來(lái)，不少以CTA策略為主的私募業(yè)績(jī)優(yōu)異。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上半年CTA策略收益率3.57%，領(lǐng)先其他策略產(chǎn)品。1~5月獲得正收益的百億私募，也主要為CTA策略私募。

其中，某CTA策略產(chǎn)品今年以來(lái)凈值漲幅達(dá)150.81%，百億私募千象資產(chǎn)、白鷺資管等旗下多只CTA策略產(chǎn)品今年以來(lái)漲超10%。

從投資方法來(lái)看，CTA策略可以分為主觀CTA與量化CTA，從收益來(lái)看，量化CTA今年平均收益3.81%，主觀CTA今年平均收益2.17%，收益不相伯仲。

不過(guò)進(jìn)入6月后，大部分的大宗商品價(jià)格大幅下挫，導(dǎo)致私募今年唯一賺錢策略——CTA策略快速回調(diào)。6月份，有部分CTA私募基金在短短一周內(nèi)跌幅接近20%，在回撤較大的CTA基金中，也不乏百億私募。

雖然不少投資者擔(dān)心商品市場(chǎng)的下跌會(huì)拖累CTA基金凈值表現(xiàn)，不過(guò)行業(yè)人士指出，與股票多頭策略不同，CTA策略的底層資產(chǎn)為期貨合約，其特點(diǎn)正是可以多空交易。也就是說(shuō)，商品下跌/上漲，并不代表CTA基金虧損/賺錢，如果能在接下來(lái)正確判斷期貨價(jià)格漲跌方向，CTA策略就能在此過(guò)程中賺錢。

關(guān)于CTA策略的容量問(wèn)題，信弘天禾總經(jīng)理章毅表示，高頻策略主要以tick數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，交易超短周期的行情變化，因此受到流動(dòng)性的約束，容量不會(huì)太大。私募基金為了防止管理規(guī)模超出策略容量，帶來(lái)收益下滑，為更好保護(hù)現(xiàn)有投資者利益，會(huì)選擇階段性封盤。

調(diào)整投資邏輯

中長(zhǎng)周期的CTA策略表現(xiàn)不及預(yù)期，私募開(kāi)始調(diào)整投資邏輯。

融智投資基金經(jīng)理胡泊對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表以及全球經(jīng)濟(jì)走向衰退預(yù)期的整體影響下，大宗商品經(jīng)歷了一輪快速的調(diào)整，預(yù)計(jì)下半年的大宗商品整體來(lái)說(shuō)波動(dòng)將會(huì)加大，但方向未必明確。

下半年進(jìn)入衰退交易大局已定。中信證券近日的一份研報(bào)預(yù)計(jì)，高通脹、貨幣緊縮疊加衰退擔(dān)憂已終結(jié)美股13年的長(zhǎng)牛，隨著基本面的惡化，衰退交易料將貫穿下半年。

從國(guó)際油價(jià)不斷崩盤也可見(jiàn)，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的升溫。

當(dāng)前，WTI原油期貨、布倫特原油期貨均跌穿100美元/桶關(guān)鍵價(jià)位。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!統(tǒng)計(jì)顯示，6月初至今，焦煤、焦炭期貨價(jià)格分別下跌27%、13%，鐵礦石在近兩周內(nèi)重挫20%。6月以來(lái)倫銅、倫鎳、倫錫期貨主力合約價(jià)格分別下跌了12.7%、20%、23%。

對(duì)于后期商品價(jià)格走勢(shì)，胡泊分析，因?yàn)榇笞谏唐樊a(chǎn)業(yè)鏈上長(zhǎng)期的資本投入不足，產(chǎn)能的供給不足，所以一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的狀況，大宗商品仍有可能重拾升勢(shì)。當(dāng)前大部分的大宗商品仍然會(huì)以寬幅震蕩為主，在這種情況下，中長(zhǎng)周期的CTA策略可能表現(xiàn)不會(huì)特別亮眼。

在策略配置上，胡泊會(huì)傾向于向短周期的CTA策略進(jìn)行傾斜，同時(shí)降低整體對(duì)CTA策略的收益預(yù)期。另外，CTA策略本身具有較強(qiáng)的周期性，他認(rèn)為在CTA策略出現(xiàn)回撤的時(shí)候來(lái)進(jìn)行布局，可能是一個(gè)更好的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，所以正在等待相關(guān)策略周期性的底部，然后再來(lái)進(jìn)行重新布局。

夏春告訴第一財(cái)經(jīng)記者，在衰退背景下，可以關(guān)注防御板塊，最典型的防御板塊是必需消費(fèi)品、醫(yī)療保健，以及跟健康相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，此外還有黃金、公用事業(yè)、水電等民生剛需行業(yè)。在歷史上，衰退期間這類資產(chǎn)表現(xiàn)會(huì)好一些，但也只是相對(duì)于大盤，它有可能依然是負(fù)的收益。

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