4月11日，中美利差出現了自2010年以來的首次倒掛，中國十年期國債收益率當日報收2.7402%，美國十年期國債收益率則報收2.780%。

這應早在市場預期之中，從中美利差出現倒掛后，當日人民幣匯率表現平靜中可得到佐證。多方觀點認為，本輪中美利差倒掛的導火索是美聯儲快速加息縮表推進貨幣正常化導致各期限美債利率快速上沖，而根本原因則是疫情復蘇過程中兩國經濟和政策周期的錯位。

作為全球最大的兩個經濟體，不可能始終保持經濟金融周期同步，未來我們需習慣中美在經濟金融周期上的不同步。對待可能常態化的中美利差倒掛，也應正視而不必驚慌。

目前制動美國國債收益率上漲的因素正在趨強。

首先，通脹高壓下，美聯儲加快貨幣政策緊縮力度，持續抬高美國國債收益率曲線。一方面，烏克蘭危機等導致能源和糧食等國際大宗商品價格上漲，短期內依然不會消除；另一方面，新冠疫情在全球反復，這在一定程度上增加了國際產業鏈供應鏈的緊張，加大美國國內通脹壓力。美國3月CPI同比升8.5%，創四十一年來新高，預期升8.4%，前值升7.9%，導致美聯儲貨幣政策更顯鷹派。

其次，受美國近年來減稅和減少行政管制等政策助推，及疫情下美國更加重視供應鏈安全，美國供應鏈重塑取得進展，其經濟正經歷以資本支出為主導的朱格拉周期，這會內生性地拉升美國國債收益率曲線。

顯然，當前美國國債收益率的上行空間已經打開，人們需要做好準備：一旦基于目前點陣圖的加息剎不住通脹，美聯儲會激進加息。

與此同時，當前我國經濟面臨的需求收縮、供給沖擊和預期轉弱等三重壓力依然突出。最新數據顯示，3月份我國CPI同比增長1.5%，環比與上月持平為0.6%，而PPI同比增長8.3%，環比增長1.1%比上月擴大0.6個百分點；同時，3月M2與M1的剪刀差達5個百分點，社會融資規模存量余額325.64萬億元，同比增長10.6%。

這些數據顯示，持續高企的CPI與PPI價格剪刀差，使得需求收縮問題依然突出，且價格傳導不暢增加中下游企業負擔，導致經濟部門正承擔著較大的成本壓力，而影響其信用創造。

此外，當前國內新冠疫情出現區域性吃緊態勢，且疫情在我國最發達的長三角、珠三角和京津冀地區擴散，疫情擴散對國內經濟的影響也必須重視。

目前來看，我國經濟面臨國內外不確定性壓力比較突出，會給我國國債收益率帶來一定壓力。有債市專家預測，中美利差收窄將可能導致國內債市資金流出。預計隨著中美利差進一步收窄，4月份外資存在進一步減持國內債券的可能性。

因此，正如去年底中央經濟工作會議所提出的，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任。穩增長在當前更加成為我們工作的重中之重。

而從長遠看，務本之策是不斷深化改革開放，營造良好的營商環境，降低經濟社會運行成本，提高市場主體的邊際投資收益率，激勵包括私企、外資在內的所有市場主體，積極信用創造；同時，通過搭建全國統一大市場，讓不同所有制的市場主體同臺競技，公平競爭。唯如此，中美利差就能成為向市場主體展示君子和而不同的風景，進而吸引更多的國內外投資者生根于中國市場，吸引全球智慧，匯聚中國力量。

標簽： 疫情防控 國債收益率 中美利差 人民幣匯率