一家公司股價上漲的根本動能來源于不斷攀升的業績。

“我們將2022年至2023年的收入預測提升4%、12%，并將每股盈利預測提升1%、11%，以反映匯通達網絡（9878.HK）靈活的商業模式和強勁的2021年業績。”華興資本在一篇研報中表示，繼續使用市盈率對股票進行估值，并維持0.3倍市銷率的目標值，以預測的2023年為基準年，可以得出63.00港元(先前:55.00港元)新的目標價。

匯通達2021年的業績究竟有多強勁？財報數據顯示，公司2021年實現營業收入657.6億元，同比增長32.5%；毛利潤同比增長38.9%，至18.7億元；經調整后歸母凈利潤同比增長66.4%，至3.3億元。

強勁的“造血能力”為公司帶來不錯的現金流。2021年，匯通達經營活動所得現金凈額為8.15億元，相較于上年增長72.6%；截至2021年12月底，公司擁有現金及現金等價物為29.669億元。

這樣的業績增長，具有持續性嗎？公司增量空間在哪里？

活躍會員店數量同比增長超90%

成立12年以來，匯通達一直將鄉鎮、農村作為布局重點。

據不完全統計，中國鎮一級的各類小店有接近兩百萬家，村一級的各類小店有接近千萬家，它們面廣量大，分布在農村的邊邊角角。農民的日常消費有80%都是通過這些小店來實現的。這些農村的基層商業組織，經營的年限都很長，與農民有著天然的社交屬性，受到農民的歡迎和信任。他們經營相當靈活，非常理解農民，熟悉農民，也相信農民。

這些單個網點就好比一顆珍珠，單看價值不一定很高，但如果把這些珍珠串在一起就變成了一串項鏈，那么價值就高了。匯通達的事業是：艱巨的市場，偉大的使命。

2015年，匯通達率先推出了以會員制整合當地夫妻零售門店、并為會員店提供穩定的一站式供應鏈服務，以及營銷培訓服務等。

針對鄉鎮夫妻店的經營痛點，匯通達提供“交易+服務”一站式賦能，為鄉鎮店帶來供應鏈支持、數字化賦能（智慧門店SaaS工具）、線上線下營銷支持等全方位服務，全面提升鄉鎮夫妻店的經營能力，使其能夠更好地服務農村C端消費者。

財報數據顯示，截至2021年12月底，公司擁有注冊會員店數量為16.95萬個，相較于上年的14.05萬個增長20.6%。其中，活躍會員店數量為6.22萬個，相較于上年的3.27萬個增長90.1%。這意味著公司在持續開拓新門店的基礎上，開始提高門店的活躍度。

為了串聯產業全鏈路客戶，2017年，匯通達推出門店SaaS+業務，幫助會員店進一步提升管理效率，同時幫助其構建線上業務。

目前，匯通達基于零售門店的一站式SaaS+服務解決方案，基于門店經營的八大場景：一鍵去采購、一鍵開網店、一鍵開直播、一鍵做引流、一鍵做分銷、一鍵管會員、一鍵管店鋪、一鍵收付款。自主研發有“超級老板”、“匯享購”、“匯賺錢”、“匯好看”、“超級經理人”等一整套技術產品和應用。

截至2021年12月底，公司SaaS+訂閱用戶總數為10.2萬，相較于上年的6.2萬增長64.4%。其中付費SaaS+用戶數量為1.79萬，相較于上年的2571個，增長5.964倍。

華興資本認為，“交易+服務”的服務模式可以加強客戶粘性并有效提升參與度；展望2022年，盡管新冠肺炎的持續影響及消費壓力疲弱仍未解決，仍然相信該業務模式將繼續推動公司的長期增長。

國家統計局數據顯示，2021年2月，全國農村零售額同比增長5%，而城市地區同比增長4%。由于匯通達主營業務集中在較低層的市場，匯通達可能比其他主要覆蓋一線城市的電子商務平臺享受更多的增長利益。

存貨周轉天數從20天降至14天

為了適應廣大鄉鎮夫妻店的需求，匯通達商業模式經過多次迭代，目前是獨一無二的。

從SaaS視角看，類似于美國的Shopify。Shopify 為零售企業提供一攬子解決方案，匯通達為農村的零售企業提供一攬子解決方案；Shopify做的規模比較大，靠收費和訂閱式的廣告，而匯通達還提供供應鏈，在一定程度上，匯通達比Shopify 做得重，做得深。

從供應鏈視角看，類似于京東。京東是自己采購，然后賣給C端消費者；匯通達是先賣給小b商家，再賣給C端消費者，毛利雖然低，但是匯通達費用低得多，物流配送的費用很小，從長遠來看，匯通達的盈利能力并不差。

從反向定制視角看，類似于拼多多。在擁有自營的供應鏈基礎上，匯通達正在探索根據鄉鎮夫妻店的需求反饋給工廠，從而實現定制。以2021年舉行的418活動為例，公司發動全體會員店反向“組團拼廠貨”，一方面給到會員店“廠貨直批”的優惠進貨價格，另一方面幫助廠商精準獲取訂單需求，快速周轉產品。僅是活動預熱期間，光是某品牌1.5匹空調，就從廠家直接“批發”超7萬件發貨至各地鄉鎮店。

與純粹的產品銷售平臺不同，匯通達在拓展鄉鎮夫妻店的同時，將鏈路伸向產業帶，形成特有的“交易+服務”驅動的“飛輪效應”。即，一方面，匯通達借助品牌商拓展下沉市場，同時品牌商也會給予公司更多的支持，讓公司能夠為會員店提供更多、更有價格競爭力的優質商品，從而增加在平臺上的采購規模；另一方面，交易業務的快速增長也為公司的服務業務沉淀了一批具有一定信任基礎和合作關系的潛在客戶，形成互相促進，彼此增益的關系。

獨特的商業模式為公司帶來強勁的銷售規模。2021年，匯通達平臺交易業務板塊營業收入為652.2億元，同比增長32.3%。

消費互聯網進入存量時代，品牌廠商有迫切“下沉”需求，但下沉市場廣而分散，品牌、廠商“下沉”遇困。因此，匯通達在下沉渠道零售網絡對于品牌、廠商是重要增量機會。同時，下游渠道終端的消費大數據及流量，可以反哺給上游廠商，實現高效供需匹配，降低生產和流通成本，助推反向定制。

做深“SaaS+供應鏈服務”

過去一年，匯通達持續深化SaaS+業務戰略的落地，產品端進一步明確SaaS+產品的“幫賣”、“幫買”、“幫管理”三大核心功能，并強化平臺數據分析功能，對產品及客戶進行分層分級管理，不僅實現增量訂閱用戶的快速拓展，也有效地提升了存量用戶的留存率。

2022年，公司提出要加大IT基礎設施投入，加快數字化建設，提升平臺大數據分析能力及交易系統執行效率，優化SaaS產品功能及風險控制體系，從而提升鏈路各端客戶的運營效率，降低運營成本。

華興資本認為，在管理層的指導下，未來三年內，通過增加IT基礎設施投資和升級商家提供的解決方案，匯通達付費用戶的轉化率將從目前的15%提高到30%。

“我們認為在中國，純SaaS公司，尤其是針對中小企業的，盈利會比較困難，因為中小企業付費能力有限。因此，需要在SaaS后面有一個‘+’，可以使＋交易、供應鏈、金融、培訓、營銷等，去服務和賦能目標客戶，才能走得通。它不僅僅是一個數字化，更是要超越數字化。”盛景網聯董事長彭志強認為，第一、在中國要做SaaS＋；第二、在收費方面，要有更多的耐心。不能一上來就向目標客戶收很多的錢，因為他付不起，因此需要通過更多的增值服務來爭取利潤。

以匯通達為例，向上游進行供應鏈產品的集采，或者創新產品的孵化和投資，收益空間會非常大的。因此，在中國做投資，彭志強更看好SaaS＋的邏輯，而不是典型照搬美國的純SaaS邏輯。

對于供應鏈基礎建設方面，2021年匯通達積極開發行業定制化系統，上線專屬行業頻道。同時提供包含500+租賃倉庫、1萬+社會合作車輛，實現“廠商直發+三段物流+倉庫自提”的倉儲物流方案，應用于差異化下沉市場交易場景，為會員零售門店提供穩定高效的商品交易解決方案。

對于2022年的規劃，在“保增長、提質量”的目標總要求下，公司提出要加快倉配體系建設，持續升級倉儲物流系統的數字化基礎設施，整合倉儲物流社會化資源，建立云倉云配體系，構建全國統一的倉儲物流系統解決方案，為客戶提供標準化、專業化、高效的物流和配送體驗。

在優化交易品類結構，加深上游品牌商合作，公司的運營效率得到顯著提升，存貨周轉天數由2020年的20天減少至2021年的14天。

“后續匯通達可以擴大產品品類、擴大服務類別、供應鏈縱向延伸，利潤釋放有乘法效應。”彭志強表示，支持匯通達走小米生態鏈這種模式和邏輯，未來可以拿到更多的產品代理，更重要的是可以培育和孵化新產品的能力。

本文僅供參考，不構成投資建議。

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