疫情再襲，似曾相識又如此陌生。

海外方面，防疫管控明顯放松，經濟修復持續。美國失業率降至疫前，歐洲則創歷史新低。俄烏沖突緩和但制裁猶在，全球供應鏈緊張。美國通脹創40年新高，歐洲已是歷史最高。市場隱含的美、歐央行今年加息次數提升為9次和2次，流動性加速收緊。值得關注的是，海外開始擔心疫情持續擾動下我國供應鏈的穩定性，或對外貿外資產生影響。

內需方面，近期我國疫情管控程度達到新冠暴發以來最高水平。PMI生產項弱于季節性的程度已超去年能耗雙控最強期，貨運物流量、上市公司停產數、居民儲蓄意愿等指標表明，經濟正面臨2020年初以來最嚴峻的探底過程。房地產加速糾偏，基建進一步發力。一旦管控松綁，內需有望階段性反彈，但病毒強傳染性及其嚴控顯著增加經濟的不確定性。

價格方面，全球遭遇上世紀70年代以來最嚴重的供給沖擊。第二大原油輸出國俄羅斯的原油出口已大幅低于歷史同期，歐佩克仍無明顯增產，頁巖油產能短期難有突破。第二大糧食出口國烏克蘭播種面積減少約30%，多國開始管控糧食出口。能源、有色及農產品價格仍存上行風險。我國難獨善其身，預計PPI環比漲幅擴大，CPI同比下半年將提速。

政策方面，美聯儲加息縮表容易引致我國資本流出并累積人民幣貶值壓力，或在一定程度上制約國內利率工具的使用空間，這也使得倚賴更廣泛的政策組合來對沖經濟下行壓力成為可能。近期票據利率抬升預示信貸投放邊際改善。今年財政發力明顯前置，政府債券發行保持較快進度。土地出讓收入明顯下滑，但去年財政結余等將支撐地方財政支出擴張。

（作者伍戈系長江證券首席經濟學家，曹海巍、高童、俞濤系長江證券研究員，徐鴻誠、牛拗、余吉雙系長江證券實習研究員）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“伍戈經濟筆記”。

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