進入2022年3月以來，中國疫情出現(xiàn)反彈，且病毒傳播呈現(xiàn)出點多、面廣、頻發(fā)三大特征。4月2日，全國新增確診病例1455例，新增本土無癥狀感染者11691例，覆蓋全國大部分省市。考慮到上海和東南沿海經(jīng)濟大省持續(xù)受到不同程度的疫情困擾，中國經(jīng)濟增長下行壓力將階段性放大。模型分析顯示，本次疫情沖擊將對一季度實際經(jīng)濟增速造成1.8~2.1個百分點的沖擊，但考慮到中國經(jīng)濟韌性強大且政策效果將漸次顯現(xiàn)，我們認為中國經(jīng)濟依舊有望穩(wěn)住底線,實現(xiàn)今年預(yù)期發(fā)展目標。在疫情造成意外干擾的背景下，中國政策搭配將更加有所作為，就此我們建議：政策“發(fā)力靠前”適度延長,政策重心進一步從宏觀向微觀傾斜,加強政策預(yù)期指引和信心維護。

本輪疫情反彈將對經(jīng)濟產(chǎn)生三重影響

一是供給側(cè)沖擊。今年2~3月以來，疫情影響促使深圳和上海兩大全國經(jīng)濟中心先后采取區(qū)域封鎖等隔離措施。盡管這一舉措對限制疫情的傳播發(fā)展已經(jīng)起到關(guān)鍵性作用，但從經(jīng)濟影響來看，這將直接導(dǎo)致制造業(yè)及服務(wù)業(yè)勞動力供給出現(xiàn)階段性短缺。同時，交通物流的封鎖和限制將影響勞動力和原材料的正常流通，并進一步對廣大中小微企業(yè)形成沖擊。

二是需求側(cè)影響。動態(tài)清零政策要求對局部聚集性疫情進行快速嚴格防控。這意味著城市居民日常出行和生活將受到影響，人員的流動和聚集下降將直接影響餐飲、零售、旅游及房地產(chǎn)銷售等服務(wù)行業(yè)。盡管疫情也將一定程度提振醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)用設(shè)備、線上零售以及線上教育等行業(yè)需求，但線上零售需求的上漲很難對總需求的下滑起到明顯緩沖作用，這是因為線上零售需求增速的提高更多的是對線下消費需求的局部替代而非整體拉動。

三是預(yù)期影響。對病毒的恐慌和高度敏感可能會影響民眾對經(jīng)濟增速的信心，從而進一步抑制短期內(nèi)消費和投資的反彈。同時，疊加美國加息和俄烏沖突等外部不確定性因素影響，私營企業(yè)擴張的能動性或因預(yù)期問題受到一定程度影響。

服務(wù)業(yè)將受到廣泛性沖擊

從行業(yè)角度來看，除了上游工業(yè)制造業(yè)因價格因素同比增速顯著上升外。中下游制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均已受到疫情反彈的廣泛沖擊影響。

首先，供應(yīng)鏈上直接影響較嚴重的行業(yè)包括了交通運輸和物流業(yè)。如全國整車貨運流量指數(shù)自3月以來出現(xiàn)顯著下滑（圖1）。

其次，截至3月30日，全國18個省份相繼在3月20日后先后受到停工停產(chǎn)政策影響，導(dǎo)致耐用品市場的供應(yīng)、需求、物流及倉儲等方面均受到政策端不同程度的影響。我們預(yù)計3月與基建相關(guān)的大宗原材料出貨率下降（如水泥、建筑鋼材、鋁材）將進一步影響地產(chǎn)及基建項目的開工進度。

最后，隔離政策導(dǎo)致跨區(qū)域人口流動和聚集密度有所降低，全國總體遷徙指數(shù)自2月6日以來持續(xù)下行，這將進一步傳導(dǎo)影響服務(wù)業(yè)活動。我們預(yù)計旅游餐飲、文教體娛、零售批發(fā)以及地產(chǎn)建筑業(yè)均將因全國疫情反彈受到來自供需層面的直接沖擊（圖2）。

疫情將對中國一季度實際GDP造成下行沖擊

基于可計算一般均衡模型，假設(shè)短期停工停產(chǎn)對勞動力供給造成沖擊，同時假設(shè)服務(wù)業(yè)（交通運輸、餐飲旅游、文教體娛、零售批發(fā)以及地產(chǎn)建筑）也將受到來自需求端直接沖擊影響。此外，我們也考慮了醫(yī)療設(shè)備、公共服務(wù)以及線上零售需求增加的疊加性影響。模型的模擬結(jié)果顯示，受到疫情沖擊影響，中國第一季度實際GDP將受到約2.4個百分點的沖擊。其中，一季度私人消費需求下降幅度約3.1個百分點，同時拉低固定資產(chǎn)投資變化4.5個百分點。階段性停工停產(chǎn)將進一步對非熟練勞動力就業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，未來一個季度城鎮(zhèn)失業(yè)率或持續(xù)維持在5.5%左右水平。

當然，經(jīng)濟下行壓力下降會進一步促使財政、貨幣及相關(guān)紓困政策的集中發(fā)力，這將一定程度緩解疫情對經(jīng)濟活動的負面影響。考慮消費者偏好及宏觀政策的對沖影響后，我們對模型沖擊結(jié)果進行調(diào)整并認為本次疫情沖擊將最終使一季度實際經(jīng)濟增速受到1.8~2.1個百分點的拖累，一季度實際GDP預(yù)測值約為4.8%~5.1%，平均值為5.0% （表1）。

宏觀政策有望對沖疫情影響

疫情對中國經(jīng)濟的短期沖擊已在近期公布的PMI數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。鑒于中國經(jīng)濟內(nèi)生韌性強大，我們對中國經(jīng)濟增長穩(wěn)在底線之上始終保有信心。為實現(xiàn)今年5.5%左右的增長目標，宏觀政策加大力度勢在必然，就此我們建議：

第一，建議強化政策穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中有進的政策基調(diào)。值得注意的是，2022年以來，俄烏沖突爆發(fā)和新冠疫情反復(fù)一定程度上超出預(yù)期，全球滯脹格局進一步固化并強化。IMF（國際貨幣基金組織）等國際組織都進一步看淡全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景，并反復(fù)警告通脹長期化上行，美聯(lián)儲在3月17日議息會議中也將增長預(yù)期下調(diào)并將通脹預(yù)期上調(diào)。滯脹背景之下，宏觀政策兩難和微觀經(jīng)營挑戰(zhàn)都大幅上升，此時政策需要保持定力、穩(wěn)字當頭，以穩(wěn)增長帶動保經(jīng)營、促就業(yè)和助民生。此外，滯脹也將帶來長期全要素生產(chǎn)率下行壓力，穩(wěn)住底線的基礎(chǔ)上，還需增強戰(zhàn)略布局、謀求發(fā)展新動能，積極推進東數(shù)西算、制造業(yè)賦能、專精特新、“雙碳”工程和數(shù)字經(jīng)濟進化，為高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

第二，建議政策發(fā)力靠前的時間可以進一步延長。2022年以來，外部和內(nèi)部不確定性的演化帶來了明顯的經(jīng)濟沖擊，壓力在第一季度充分顯現(xiàn)，政策發(fā)力靠前的決策部署可謂未雨綢繆、見微知著，現(xiàn)在第一季度已經(jīng)結(jié)束，經(jīng)濟增長面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力未見明顯減弱，經(jīng)濟增長韌性雖有顯現(xiàn)，但未來挑戰(zhàn)依舊不容小覷，所以建議政策發(fā)力靠前不僅在第一季度體現(xiàn)，還可以延續(xù)到整個上半年，持續(xù)為宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇提供動能。

第三，建議政策發(fā)力重心進一步從宏觀向微觀傾斜。嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)分析表明，新冠疫情的沖擊具有結(jié)構(gòu)上的不對稱性，對中小企業(yè)的沖擊大于大型企業(yè)，對中低收入階層的影響大于中高收入階層，中小微企業(yè)是最大的就業(yè)載體，將政策紓困的資源進一步向微觀傾斜，增強財政和貨幣政策的微觀直達性，將起到更好的政策效果。

第四，建議加強政策預(yù)期引導(dǎo)和市場信心維護。最近一段時間，特別是美聯(lián)儲加息前后，國際金融市場巨震，市場一度出現(xiàn)恐慌情緒，所謂史詩級行情反復(fù)出現(xiàn)，市場波動性大幅上升，金融不穩(wěn)對實體經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了額外壓力，如此背景下，預(yù)期引導(dǎo)和信心管理工作的重要性大幅凸顯，需要加大力度，通過穩(wěn)預(yù)期來穩(wěn)外資、穩(wěn)市場、穩(wěn)經(jīng)濟。

（程實系工銀國際首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，張弘頊系工銀國際資深經(jīng)濟學家）

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