3月30日晚，北交所第一股貝特瑞（835185.BJ）發布2021年年報。年報顯示，公司2021年實現營收104.91億元，同比增長135.67%，實現歸母凈利潤14.41億元，同比增長191.39%。其中，四季度實現營收36.40億元，同比增長107.28%，為同年最高值；但受四季度石墨化價格上漲影響，四季度歸母凈利潤為3.51億元，較二季度、三季度的4.68億、3.60億元略有下降。

負極：龍頭地位穩固，硅基負極已上線

2010年，貝特瑞負極材料出貨量首次超過日本企業，成為世界第一。隨后的2013-2020年，連續8年位列全球第一。

通聯數據datayes！顯示，2021年貝特瑞負極材料銷量超過16萬噸，同比增長112.48%；負極材料實現營業收入64.59億元，同比增長104.96%，占總營收的61.57%。

產能方面，由于石墨化在一定程度上限制了負極材料的制造，2022年負極企業產能擴張相對有限。貝特瑞以20萬噸的擴產量位居第一，璞泰來、杉杉股份、中科電氣分別擴產8萬、6萬、5萬噸。

公司同時積極布局石墨化產能，在現有石墨化總產能4.4萬噸的基礎上，通過參股及外協方式，在四川、山東、山西等地進行布局，預計2025年石墨化總產能可達15.4萬噸，權益產能8.88萬噸。

值得一提的是，公司對負極材料的探索并未止步，在新材料硅基負極方面已有較深的技術積累。

由于石墨負極能量密度發展已接近極限(372mAh/g)，而硅基負極理論比容量為4,200mAh/g，在能量密度、續航能力等方面優勢較為明顯。

目前,公司硅碳負極材料的技術已更新至第三代產品，比容量從第一代的650mAh/g提升至第三代的1,500mAh/g，更高容量的第四代硅碳負極材料產品也正在開發中。同時，硅氧負極材料部分產品的比容量達到1,600mAh/g以上。

公司在2022年2月發布公告稱，擬在深圳市光明區內投資建設年產4萬噸硅基負極材料項目，項目預計總投資50億元。

正極：拋棄磷酸鐵鋰，專注高鎳三元

2021年，公司正極材料銷量超過3萬噸，實現營業收入36.51億元，同比增長250.36%；占總營收的34.80%，較2020年增長11.39個百分點。

在技術路線選擇上，公司為了集中資源聚焦核心業務，在2021年完成了磷酸鐵鋰資產及業務轉讓，專注在以NCA、NCM811為代表的高鎳三元正極材料上。公司的“超高鎳正極材料開發”項目旨在將超高鎳正極材料產品成功導入量產，刷新容量新高度（容量大于245mAh/g），當前已完成小試階段開發，進入中試階段。

高鎳三元材料的產能建設方面，2015年公司建成了國內首條年產3000噸NCA產線，2019年15000噸高鎳三元正極材料項目投產，新增的15000噸產能預計2022年投產。此外，常州貝特瑞與SKI、億緯鋰能共同投資建設年產5萬噸鋰電池高鎳三元正極材料項目，預計2023年產能全部釋放。到2025年，公司三元正極總產能預計可達83000噸，權益產能58500噸。

然而，高鎳龍頭當升科技僅湖北鄂州的高鎳三元材料產能就突破10萬噸/年，貝特瑞與之相比還有一定差距。

毛利率趨降，負債率攀升

2021年貝特瑞營收、凈利潤均實現了翻倍增長，但原料價格上漲、正負極大幅擴產等也對公司經營產生了一定影響。

2021年貝特瑞毛利率為25.02%，較2020年降低1.89個百分點，連續2年呈下降態勢。

從細分業務來看，2021年負極材料毛利率為31.35%，較2020年減少3.70個百分點，主要原因是產品均價有一定幅度下降，而原料價格上漲導致成本增加。正極材料毛利率為13.98%，較2020年增加9.96個百分點，主要原因是2021年公司正極材料產銷良好，產能利用率大幅上升。

2021年，貝特瑞負債總計85.32億元，年末比年初增加了100.51%，合計資產負債率51.86%，較上年末上升近12個百分點。

從資產負債結構來看，公司2021年應收賬款為27.38億元，占營收的26.10%，占總資產比重的16.64%，同比增長100.97%。應收賬款大增的主要原因是公司正極材料和負極材料的銷售規模擴張及相應的應收賬款未到回款期。

貝特瑞主要客戶包括三星SDI、松下、LG化學、寧德時代等，都是信用狀況良好的客戶，發生壞賬的概率較低，但過往遺留的逾期賬款可能存在無法全部回收的風險。

在資產負債中占比較高的還有在建工程的20.32億元，占總資產比重的12.35%，同比增長208.09%。截至2021年末，公司重要在建工程共12個，總預算金額高達97.40億元。但這些工程當中，只有“江蘇貝特瑞工業園區及產線建設（一期）”、“江蘇貝特瑞工業園區及產線建設（二期）”2個項目零星開工。

此外，在整體產能緊張背景下，為了保證供應，公司支付原材料和委外加工貨款大幅增加。2021年，貝特瑞現金流凈額為-8.81億元，同比大降230.23%。

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