“去年大財富管理取得了很好的成績，我現在有一點擔心，把大家胃口吊高了。其實我們離真正的財富管理機構，還有很遠的距離。”21日，在2021年年報發布會上，招行行長田惠宇說。

19日，年報披露后，國內外投行紛紛上調招行A、H股估值，最高目標價分別達到65元、84港元以上，距離目前最新收盤價還有40%~50%的上漲空間。截至21日，該行A、H股最新收盤價分別為44.81元、55.95港元。

券商上調目標價，與招行近九年新高的業績有關。2021年，該行凈利潤同比增長23.2%，為2012年以來新高。利潤高速增長的背后，正在進行中的大財富管理轉型是最大的亮點之一。去年全年，該行財富持倉客戶、財富管理收入同比均增長近30%。

不過，引人矚目的財富管理業務進入2022年之后，隨著投資市場股債雙殺的出現，可能將面臨增長壓力。發布會上，招行管理層表示，就基金銷售來說，全行業都面臨一定困難。而除了短期增長壓力，招行更在意的是，如何才能成為一家真正的財富管理機構。

財富管理轉型改變估值邏輯

“財富管理在一定程度上改變了商業銀行的估值邏輯，但沒有徹底顛覆這個邏輯，商業銀行永遠是商業銀行，財富管理也是商業銀行的一部分。”在21日的發布會上，招行董事長繆建民說。

無論在A股還是H股市場，招行都是為數不多的享受了市場估值溢價的上市銀行之一。

年報披露后，國內外多家券商都對招行A股、H股給予買入評級。截至21日，其A股最新收盤價為44.81元，市盈率、市凈率分別為9.42倍、1.52倍，遠超A股大多數上市銀行，1.13萬億元的總市值距離排名第二的建行也相去不遠。

以零售業務確立行業地位后經過多次轉型，在2020年年報中，該行率先提出開展大財富管理的概念，確定了“大財富管理價值循環鏈”的構想，將數字化獲客的流量轉化為財富管理客戶，并在組織架構、人事、產品等方面進行了一系列調整。

在很大程度上，招行享受的溢價與其正在進行的大財富管理轉型有關。年報顯示，2021年，招行營業收入3312.5億元，同比增長14.04% ；凈利潤1199.2億 元，同比增長23.2%，達到2012年以來的九年新高。

凈利潤、非息收入高速增長的背后，是財富管理業務的快速發展。數據顯示，去年底，該行零售客戶數1.73億戶，對應管理總資產余額達10.7萬億元，同比增長20.33%。其中，財富產品持倉客戶數3778.66萬戶，同比增長29.68%，私人銀行客戶數則達12.2萬戶，管理客戶總資產3.39萬億元，同比分別增長22.09%、22.32%。

財富管理轉型的順利推進，帶來利潤快速增長。去年全年，招行手續費及傭金凈收入944.5億元，同比增長18.82%，僅財富管理相關收入就達到358.4億元，占比超過三分之一，同比增長29%。

資管、代理業務的收入增長，又遠遠快于財富管理整體表現。根據年報披露，去年全年，招行資管手續費及傭金收入108.56億元，同比增長57.52%，代銷理財、保險兩項收入分別為62.92億元、82.15億元，同比增長53.69%、 42.8%。而零售財富管理實現的337.5億元收入中，僅基金代理收入就達到127.95億元。

早在2020年年報發布會上，繆建民就表示，招行正在打造大財富管理銀行，若是從財富管理的角度看，招行的財富管理板塊估值應該對標國際上的財富管理機構而不是商業銀行。轉型財富管理戰略提出后，該行股價也一路上揚，到去年6月，已經上漲到58.92元的歷史高點。但與此后的銀行股普遍回撤同步，該行股價也出現了較大下跌。今年3月15日，最低曾跌至39.18元。21日的收盤價也較前一個交易日下跌2.95%。

”市場的估值永遠是合理的，招行追求高質量發展，不追求市值最大，市值只是結果。”對于股價下跌，繆建民在發布會上表示。

不過，2021年年報披露后，多家券商仍然紛紛表示看好，并將招行A股目標價上調至63元至66元之間，瑞銀、摩根大通還將其A股、H股目標價分別上調至80元、84.1港元。按照最新收盤價計算，上述目標價分別還有40%~50%的上漲空間。

財富管理收入增長承壓

作為一家股份制銀行，招行的股價、市值能遠超越中行、農行、交行等一眾國有大行。在很大程度上，與該行領先于同業的零售業務，以及持續的業務轉型讓自己具有了某些“成長股”特征，從而得到了資本市場認可息息相關。

但對招行來說，業務轉型重中之重的財富管理，2022年將面對壓力。最主要的收入來源公募基金和理財，都要面對繼續增長的阻力。

今年以來，國內投資市場“股債雙殺”，股市出現明顯回撤，一些熱門板塊大幅下跌，權益類基金整體表現欠佳。這導致前兩個月新基金發行遇冷，發行總份額同比大降85%，創近5年來最低水平。而公募基金發行何時能夠回暖，目前還是未知數。

在這種情況下，銀行的財富管理、代銷收入也會受到影響。而這樣的例子，過去曾多次出現。

繼2015年股市大幅波動后，2016年初短暫實施的“熔斷”措施再引起A股劇烈波動。年報顯示，2016年，招行代理基金收入55.3億元，同比下降26.29%，2017年進一步降至50.4億元。2018年恢復到66.5億元之后，次年又降至47.1億元。直到2020年、2021年，才再次實現快速增長。

基金代理業務下降，與理財收入存在此消彼長的關系。2016年，該行理財收入為48.1億元，同比增長50.02%。2017年，繼續增長到50.5億元。然而此后2018年、2019年又降至21億元、24億元。經過2020年的恢復，2021年也不到60億元。

與以往不同的是，隨著凈值化轉型，理財業務如今已面臨全新的環境。股債雙殺的出現，同樣使得銀行理財凈值大幅波動，不少產品已經跌破凈值。根據Wind統計，截至3月14日，全市場28807只理財產品中，破凈數量達1833只，占比6.36%，比年初進一步增加，這直接導致客戶投訴不斷增多。

“從結構來看，財富管理收入中，理財占了絕大多數。今年因為股債雙殺，理財往凈值化轉型，凈值波動對交投帶來了壓力。”招行副行長汪建中說，就基金銷售來說，目前全行業都面臨了一定困難。

招行副行長、董秘王良也表示，銀行理財凈值波動、破凈，與今年資本市場下調直接相關，同時還與去年銀行創新理財產品有關系，比如固收+類產品加配了權益類資產，隨著今年市場下調，產品凈值也就下跌，甚至跌破凈資產。2018年資管新規實施以來，銀行理財開始凈值化轉型，資產價格出現波動，產品凈值也會波動。

除了財富管理，宏觀經濟、地緣政治、資產負債成本等因素變化，也讓銀行業的利潤增長承壓。王良在發布上表示，從開年以來的增長情況看，該行按照各項計劃保持了穩定增長態勢，存貸款指標在年初預算計劃之內。目前時間還短，還需要進一步觀察趨勢?？傮w上看，銀行業面臨很大壓力。

王良認為，壓力主要體現在三方面：第一，去年以來，LPR利率兩次下行，貸款利率面臨下行壓力；第二，各家銀行對存款競爭更激烈，存款成本會有所上升；第三，非息收入方面，開年后資本市場出現巨大波動，基金代理銷售發行遇到很大困難。

王良說：“從長遠來看，還是有信心保持整體經營穩定，保持非息收入穩定增長，對全年穩定增長充滿信心。”繆建民也表示，銀行業一季度相對困難，但是對保持全年合理的營收和利潤增長充滿信心。

“離真正的財富管理機構還遠”

股債雙殺的局面，雖然短時間內對銀行的基金、理財代銷等業務增長帶來了一定影響，但財富管理仍然是各家銀行業務轉型的必爭之地。

“去年財富管理客戶數增長還是比較可觀的，今年獲取客戶增長還會保持比較好的態勢；另一方面，今年將繼續豐富產品體系，增加優質產品供應，目前來看，開年成效還是不錯的。”汪建中說。從產品策略上來看，去年和今年在保險配置上，該行保持了比較高速的發展，去年的增長約有40%。

他還透露，為了提高配置效率，會對客戶進行分類，具體配置策略上，產品以追求低波動為主。由于今年出現了一些新的現象，配置策略也會隨著資本市場變化適時調整。

年報數據顯示，截至去年底，招商銀行大財富管理平臺之一的“招財號”，共引入87家資管機構，并引入8家銀行理財子公司。對公業務則與券商、基金、PE等機構合作，為豐富客戶與項目來源、服務手段提供幫助。到去年底，已連接基金、券商、保險等資管機構94家，全年提供各類第三方資管產品4865只。

王良也表示，招銀理財將結合銀行客戶對于低風險配置的要求，加大固收類產品的投放，滿足投資者低風險偏好，并加強權益類資產的投研能力建設，適當延長封閉期，同時加強資產配置，盡量減少回撤。此外，還將加強投資者教育，使其認識到價格波動是常態化的。

而豐富產品結構，不僅是招行近期要解決的具體任務，也是構建中長期財富管理能力的重要內容。該行希望，除了產品體系，還要進一步提高財富管理的投研、配置能力。

“去年大財富管理取得了很好的成績，我現在有一點擔心，把大家胃口吊高了。其實我們離真正的財富管理機構，還有很遠的距離。”田惠宇說，跟國外相比，國內財富管理的產品豐富度還不夠，市場有待進一步發育。

田惠宇說，招行還是一個銷售機構，優勢主要體現在渠道方面，而不是投研和配置能力上。如果這方面上不去，“我們還不敢說自己是一個很‘牛’的財富管理機構，距離真正的財富管理機構，還有很長的路要走”，因此大家還需要耐心。

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