烏克蘭局勢、美聯(lián)儲加息、疫情反復(fù)、金融數(shù)據(jù)回落……面對復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，如何克服“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”？當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)最大的挑戰(zhàn)是什么，會對中國產(chǎn)生哪些影響？

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“穩(wěn)增長”的實(shí)現(xiàn)依然確定，從哪些環(huán)節(jié)發(fā)力是關(guān)鍵，消費(fèi)被寄予厚望。中信證券宏觀研究團(tuán)隊表示，對于穩(wěn)增長，既要有信心，也要有耐心。對于美聯(lián)儲加息，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)明確，在謹(jǐn)慎的“以我為主”過程中，政策或更傾向于運(yùn)用數(shù)量擴(kuò)張工具而非下調(diào)利率價格。

“滯脹”風(fēng)險擔(dān)憂加劇

“2022年一定是有巨大波動和不確定的一年，這一年要做出比較明確的分析比較困難，但從現(xiàn)在的情況來說，2022年以后的趨勢還是可以看到。”3月18日，在《財經(jīng)智庫》全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)發(fā)布會上，清華大學(xué)國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民指出，在疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈變化引起的通脹、美聯(lián)儲加息、烏克蘭局勢帶來的能源沖擊，世界經(jīng)濟(jì)大概率走向“滯脹”，當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)金融已經(jīng)從2008年后的“三低一高”（低增長、低利率、低通脹、高債務(wù)）來到了“三高一低”（高通脹、高利率、高債務(wù)、低增長）的新變局。

在烏克蘭局勢影響下，大宗商品價格的上升可能還會延續(xù)相當(dāng)長的時間。以此前不斷走高的石油價格（WTI原油最高升至130.50美元/桶）為例，朱民認(rèn)為完全有可能升至140美元/桶，新能源風(fēng)口上的鋰價則可能上升40倍，“大宗商品的價格狂飆上升，以及地緣政治的巨大不確定性，一起把通貨膨脹持續(xù)性的上升做實(shí)了”。

長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈也在最近指出，類比歷史，當(dāng)資源國陷入類似局勢時，其對經(jīng)濟(jì)“滯”與“脹”的影響是既定的，即使局勢緩和或結(jié)束，制裁等措施的實(shí)施和影響仍將持續(xù)。因?yàn)橹撇梅綄ふ姨娲M(jìn)口源、被制裁方彌補(bǔ)需求缺口的“換椅子”過程，商品價格恢復(fù)到制裁前的水平至少需要半年左右時間。

值得注意的是，俄烏不僅是石油、天然氣等主要能源輸出國，其在農(nóng)產(chǎn)品、金屬礦物及化肥等領(lǐng)域也舉足輕重。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯是全球第二大原油生產(chǎn)國和出口國；歐盟逾40%天然氣來自俄羅斯；俄烏小麥出口占世界份額約1/3；俄羅斯為鎳產(chǎn)品第一大出口國；甚至美國有90%的半導(dǎo)體級氖氣來自俄烏。

朱民認(rèn)為，接下來全球的PPI和CPI剪刀差還會繼續(xù)走闊，中國作為大宗商品的進(jìn)口國難以避免，結(jié)構(gòu)調(diào)整以及通過改革建立一個靈活的市場機(jī)制和應(yīng)對機(jī)制顯得尤為重要。據(jù)伍戈初步估算，烏克蘭局勢或?qū)⑼侠畚覈衲瓿隹谠鏊僦辽?個百分點(diǎn)（全年中樞約8%），并引致PPI中樞抬升3.5個百分點(diǎn)（全年中樞約7.5%），CPI中樞抬升0.5個百分點(diǎn)（全年中樞約2.3%）。

美聯(lián)儲加息有何影響？

除了烏克蘭局勢的干擾，美聯(lián)儲加息的節(jié)奏和影響也是影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的一大不確定性。在高通脹壓力下，美聯(lián)儲于3月17日凌晨宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%~0.5%的區(qū)間，雖是2018年12月以來首次加息，但在市場預(yù)期之內(nèi)。另外，會議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告顯示，美聯(lián)儲在2022年還會加息6次。

“美聯(lián)儲開始加息不重要，問題是它加息、縮表、下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期三舉并行，并行的速度和規(guī)模怎么走？這是一個很大的事情。”對于此輪超級加息周期，朱民認(rèn)為，美聯(lián)儲在抑制通脹和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)之間陷入兩難，未來不確定性還很大。

美聯(lián)儲加息之下，為應(yīng)對資金外流和貨幣貶值，新興市場國家往往不敢放松甚至可能收緊貨幣政策。伍戈則認(rèn)為，美聯(lián)儲加息并不必然意味著美元升值和新興市場貨幣貶值，在1974年以來的21輪聯(lián)儲加息周期中，僅出現(xiàn)8輪美元明顯升值，新興市場還呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差越大、其貨幣貶值幅度越小的規(guī)律。他認(rèn)為，當(dāng)前人民幣具備類似特征。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心首席研究員張燕生也認(rèn)為，當(dāng)美國反通脹中國穩(wěn)增長，就會出現(xiàn)一個新的變化，即境外投資人開始持有人民幣和人民幣資產(chǎn)。

對于未來的政策預(yù)期，伍戈認(rèn)為，面對相較過往可能更快的聯(lián)儲加息，我國仍將“以我為主”穩(wěn)增長，但在工具選擇方面，結(jié)合歷史情況和“珍惜正常的貨幣政策空間”思路下利率彈性明顯遞減，我們可能仍將采用更多的非利率逆周期手段。

穩(wěn)增長從哪發(fā)力？

從《財經(jīng)智庫》最新發(fā)布的2022全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)報告來看，受訪者普遍認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模大發(fā)展韌性強(qiáng)的優(yōu)勢將發(fā)揮重要支撐作用，2022年全國匯市、股市將平穩(wěn)向好，但最大的風(fēng)險是居民對收入增長預(yù)期不足、國內(nèi)疫情管控長期嚴(yán)格、國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境惡化影響出口和關(guān)鍵產(chǎn)品進(jìn)口以及就業(yè)困難和消費(fèi)疲軟等。

如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長？專家們普遍認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，增長動力要發(fā)生根本性變化，消費(fèi)再次被寄予厚望。前述報告也指出，提升收入擴(kuò)大消費(fèi)、保護(hù)民間投資信心增加有效投資，促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展經(jīng)濟(jì)新動能是2022年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的著力環(huán)節(jié)。中國社科院原副院長、央行貨幣政策委員會委員蔡昉指出，經(jīng)過2021年高速的補(bǔ)償性增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2022年面臨前所未有的挑戰(zhàn)，在進(jìn)出口和投資拉動減弱后必須轉(zhuǎn)向消費(fèi)模式拉動。伍戈此前推測，在上半年基建和房地產(chǎn)陸續(xù)企穩(wěn)之后，消費(fèi)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的支撐力量也將會凸顯。

但提振消費(fèi)依然困難重重。朱民認(rèn)為，推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的動力既包括房地產(chǎn)、基建和出口三大傳統(tǒng)動力，也包括科技創(chuàng)新、5G、大數(shù)據(jù)、碳中和等新的增長力量，但前者短期目標(biāo)已經(jīng)變成了“穩(wěn)基建、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)出口”，而推動消費(fèi)我們最近幾年都在努力，仍然具有較大挑戰(zhàn)。蔡昉認(rèn)為，在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力中，需求側(cè)壓力更大。

在總量效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)、收入分配效應(yīng)這三大人口影響消費(fèi)路徑中，蔡昉認(rèn)為當(dāng)前收入分配效應(yīng)是唯一具備操縱空間的方向。在政策方面，蔡昉認(rèn)為，未來還可以通過政策直接改善民生，穩(wěn)定收入、擴(kuò)大消費(fèi)。“市場主體是青山，居民的收入和他們創(chuàng)造的消費(fèi)就是沃土和沃土里的養(yǎng)料，青山要有，沃土也需要，這兩者是不可分割的。”蔡昉預(yù)測，如果沒有額外的消費(fèi)恢復(fù)，國內(nèi)消費(fèi)在經(jīng)歷恢復(fù)以后還有可能走低，因此供給側(cè)和需求側(cè)的復(fù)蘇政策都是必要的。

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