鑒于全球避險情緒持續(xù)升溫，國際資金從新興市場流出，這導致A股、港股下挫，3月7日至今的6個交易日內(nèi)，北向資金累計凈流出507.28億元，創(chuàng)下2020年3月以來的最大連續(xù)流出紀錄。

3月14日，上證綜指跌2.6%，恒生指數(shù)收跌4.97%，創(chuàng)2020年5月以來最大單日跌幅。恒生科技指數(shù)收跌11.03%，刷新歷史最大收盤跌幅。

摩根士丹利華鑫基金研究管理部研究員段一帆對記者表示，外部沖突推升油價，市場對通脹的擔憂加劇，海外市場大幅調(diào)整，A股情緒上也受到?jīng)_擊，港股則受到中概股監(jiān)管的額外沖擊，持續(xù)下跌引發(fā)資金層面負反饋加速了市場的下跌。不過，高盛表示，目前中國市場超賣，并維持超配MSCI中國指數(shù)。該機構認為，MSCI中國的公允市盈率應該是12.5倍，而不是目前的9.9倍，目前是6年來的最低點。

避險情緒致資金流出新興市場

近期，商品暴漲、美股暴跌、美債收益率大跌，當前的市況似乎與2008年金融危機爆發(fā)前的“配方”相似。

“軍事沖突仍在繼續(xù)，大宗商品價格飆升的中長期影響和經(jīng)濟、金融兩極化趨勢尚未被人們感受到，美、歐央行等全球央行已明確即將開啟貨幣正?；鹑跅l件即將收緊，而當前全球經(jīng)濟增長面臨的威脅正在上升。面對高通脹，央行或許別無選擇。”渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示。

如果通脹列車持續(xù)失控，交易員將越發(fā)擔憂美聯(lián)儲在3月17日會議上加息50BP（基點）的可能性。此外，華爾街大行普遍預計美聯(lián)儲今年加息6~7次，并在6月會議上宣布開始縮表，預計美國國債和MBS每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2~2.5年內(nèi)將資產(chǎn)負債表縮減至最終的均衡規(guī)模。

在這一背景下，盡管新興市場資產(chǎn)估值較發(fā)達市場資產(chǎn)更具吸引力，但羅伯遜表示，目前投資者正從新興市場撤回更多資本。

“2022年初，MSCI新興市場指數(shù)較標普500估值折價達42%。彼時大量投資者增加新興市場資產(chǎn)配置，以期抓住新興市場資產(chǎn)價值重估的良機，因此今年前兩個月新興市場表現(xiàn)一直領先標普500。到2月底，MSCI新興市場指數(shù)領先MSCI發(fā)達市場指數(shù)超過8%，領先標普指數(shù)達10.5%?，F(xiàn)如今，這一領先優(yōu)勢已蒸發(fā)殆盡，MSCI新興市場指數(shù)回吐漲幅。”他表示。

“從短期來看，投資者將籌集現(xiàn)金以應對預期可能面臨的贖回壓力。因此投資者或匆忙拋售手中所有，而不是有選擇性地賣出資產(chǎn)以回籠資金，繼而可能導致新興市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或避險資產(chǎn)在一定時間內(nèi)表現(xiàn)不佳。”羅伯遜稱。

嘉盛集團資深分析師辛普森（MattSimpson）對記者表示，《每周交易員持倉報告》顯示，交易員正拋棄盧布，且黃金多頭持倉創(chuàng)下13個月之最，白銀與鉑金期貨凈多頭創(chuàng)下11個月之最。

中國資產(chǎn)估值已至多年低點

避險情緒也導致國際資金暫時流出中國股市。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，今年以來由于股市連續(xù)下跌，銀行理財產(chǎn)品和一些固收+產(chǎn)品凈值下行，截至3月11日統(tǒng)計數(shù)據(jù)，三分之一的銀行理財產(chǎn)品今年以來收益為負，這迫使這些產(chǎn)品降低權益?zhèn)}位，上周大幅殺跌的動力來自絕對收益產(chǎn)品的減倉。如果股指進一步下跌，將會引爆雪球產(chǎn)品風險。”

近期北向資金連續(xù)凈流出，根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，截至3月14日，今年以來北向資金凈流出總額已達277.47億元，而去年同期凈流入861億元。但多家國際投行和資管機構認為，短期市場已經(jīng)超賣，尤其是離岸市場，中國市場估值已經(jīng)具有吸引力。

高盛方面最新表示，MSCI中國的股票風險溢價（ERP）為9.5%，比長期均值高出0.9個標準差，接近甚至高于2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)、2018年底貿(mào)易戰(zhàn)和2015年A股市場拋售期間的高點。“ERP的升高反映了投資者的廣泛擔憂，例如地緣政治風險的溢出效應，中概股退市風險，以及中國資產(chǎn)的可投資性。”但高盛也提及，基于良好的增長預目標、寬松的政策、極低的估值以及較低的投資者頭寸，目前仍保持“超配中國市場”。

目前，高盛將MSCI中國指數(shù)12個月的遠期市盈率從14.5倍下調(diào)至12倍，但就具體點位而言，這仍意味著存在27%的上行潛力。該機構看好的板塊包括：受到中國政策支持的主題，例如新基建、社會公平主題，以及一些估值處于深度折價的板塊。

此外，不同于發(fā)達國家，高盛認為油價飆升尚不會對中國通脹率預測帶來顯著上行風險。“即便油價比全年預測（該機構此前的預測為105美元/桶）高出10美元，也只會推動中國CPI/PPI通脹率上行約0.25個百分點。”

同時，不同于2015年和2018年，目前人民幣匯率的穩(wěn)定也將成為股市情緒的穩(wěn)定器。

渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示，在仍強勁的國際收支和經(jīng)濟復蘇預期下，美元/人民幣年內(nèi)維持在6.3~6.4。“1~2月，中國出口增長(同比16.3%)和貿(mào)易順差(1160億美元)超過預期。1月服務貿(mào)易逆差進一步收窄，同比下降28%，月比下降19%，年底前重新開放國門的可能性很小，因而上述逆差可能會進一步收窄。資本急劇而持續(xù)外流的風險仍然有限。我們預計，國際資金將在未來幾個月重新流入。”

關鍵在于，機構認為強有力的政策支持將有助于中國股市后續(xù)企穩(wěn)。保銀資本管理公司首席經(jīng)濟學家張智威對記者稱，股票市場過于悲觀，財政政策即將發(fā)力，中央轉(zhuǎn)移支付的力度較大。“政府工作報告提出今年的經(jīng)濟增長目標為5.5%。這是市場預期的上限。當前市場信心不足的一個重要原因是認為穩(wěn)增長的路徑不清晰，而國內(nèi)的一些先行指標如信貸和財政支出可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，本月的PMI指數(shù)已經(jīng)開始小幅回升。”

增配上游和高成長板塊

就配置而言，當前北向資金仍傾向于更為防御性的策略。

Choice數(shù)據(jù)顯示，當前除了配置受到上游漲價利好的資源股，北向資金也加碼去年遭遇殺跌的醫(yī)藥等板塊，部分大幅回調(diào)的成長股也成了增配的重點。

近五日北向資金增持市值最大的板塊分別為：電源設備、貴金屬、電力、輸變電設備、航空航天裝備、專注施工、中藥生產(chǎn)、電子器件等；增持幅度最高的個股依次為：陽光電源、紫金礦業(yè)、國電南瑞、隆基股份、長江電力、杰瑞股份、成都銀行、廣發(fā)證券、京東方A、中天科技等。

不難發(fā)現(xiàn)，今年最具有業(yè)績確定性且符合中國碳中和導向的新能源板塊仍受外資青睞。

青驪投資總經(jīng)理蘇雪晶對第一財經(jīng)記者表示，新能源車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈無疑是2021年最景氣的成長股賽道，上游硅料和鋰資源、中游電池片/組件和鋰電池成了機構搶籌的重點。進入2022年，機構將目光投向下游。“我們看好下游的新能源運營商，在電站方面，我們對火電和純綠電運營商都保持關注，綠電是需要火電來調(diào)峰的，因而二者結(jié)合其實是行業(yè)的要求。這些標的在港股更多，綠電將為未來的增長打開空間，未來世界需要綠電。”

就上游的配置方面，摩根士丹利近期表示，油價飆升可能會持續(xù)到2022年上半年。華爾街的共識目標是110~130美元/桶，如果流動中斷，可能達到150美元/桶。因此，在調(diào)查了大中華區(qū)行業(yè)分析師之后，摩根士丹利列出了被覆蓋的股票中，最受益于上游漲價的公司，包括：小鵬汽車、中海油田服務、中海油、杰瑞股份、邁為科技、昆侖能源。其中，杰瑞股份也出現(xiàn)在近5日北向資金增持幅度最大的前十大A股公司中。

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