頂著美國(guó)今年可能加息6~7次并很快將開始量化緊縮（QT）的壓力，人民幣對(duì)美元再度創(chuàng)下階段性新高。2月18日下午，隨俄烏局勢(shì)等引發(fā)的避險(xiǎn)情緒降溫，在岸人民幣對(duì)美元漲超百點(diǎn)，離岸更一度升破6.32元大關(guān)，創(chuàng)近四年新高。

截至當(dāng)日收盤，美元/在岸人民幣報(bào)6.3253，美元/離岸人民幣報(bào)6.3236。美元指數(shù)自1月28日觸及階段性新高97.44后，持續(xù)陷入?yún)^(qū)間盤整，周五收于96.105。

接受記者采訪的外匯交易員認(rèn)為，相比起美國(guó)緊縮預(yù)期，經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下真金白銀的流入仍是支撐人民幣的主因。交通銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“由于境內(nèi)美元存款突破1萬億，境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)美元短債收益率飆升的反應(yīng)依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動(dòng)，導(dǎo)致境內(nèi)外價(jià)差迅速倒掛，落至負(fù)區(qū)間，形成對(duì)人民幣短期逼空、挑戰(zhàn)前期6.32高點(diǎn)。歸根到底，這一現(xiàn)象的原因仍在于美元的泛濫與中國(guó)貿(mào)易的超常發(fā)揮。”

美元泛濫+中國(guó)貿(mào)易強(qiáng)勢(shì)=人民幣升值

在這輪疫情下，為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債翻倍至9萬億美元。盡管美聯(lián)儲(chǔ)高呼緊縮在即，但實(shí)則每個(gè)月仍在向市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性，預(yù)計(jì)3月才會(huì)正式完成Taper（縮減購(gòu)債規(guī)模）并正式結(jié)束放水之旅，開始加息。

1月時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷飆升，一度推升美元指數(shù)沖破97大關(guān)，但如今加息預(yù)期已被充分消化。目前，高盛預(yù)計(jì)3月開始美聯(lián)儲(chǔ)2022年將加息7次，摩根士丹利則預(yù)計(jì)年內(nèi)將加息6次。美聯(lián)儲(chǔ)尚未公布QT路線圖，摩根士丹利認(rèn)為，6月的FOMC會(huì)議可能會(huì)發(fā)布具體路線圖，隨后就會(huì)很快開始QT，每個(gè)月預(yù)計(jì)縮表的規(guī)模將控制在800億美元(其中美國(guó)國(guó)債為500億美元，MBS為300億美元)。

“正因美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)亮明底牌，未來政策大幅超預(yù)期的概率很小，尤其是1月會(huì)議紀(jì)要缺乏新意，市場(chǎng)顯得相對(duì)平靜，所以無論近期的通脹、就業(yè)、消費(fèi)、產(chǎn)岀數(shù)據(jù)如何波動(dòng)，美元的突破方向均無甚頭緒。”朱延樺表示，同時(shí)，奧密克戎引發(fā)的最大疫情潮有退潮跡象，歐美30日均新増確診人數(shù)均岀現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，疫情剪刀差也將逐步消除。在這樣的背景下，美元指數(shù)圍繞20日均線橫盤整理已有3個(gè)多月，起點(diǎn)便是2021年11月Taper預(yù)期落地之后。反倒是烏克蘭局勢(shì)一驚一乍，強(qiáng)烈撩撥市場(chǎng)神經(jīng)，石油、黃金、美元同時(shí)強(qiáng)勢(shì)的局面不太多見，復(fù)蘇、避險(xiǎn)、緊縮、憂慮的情緒混雜。

于是，人民幣也在區(qū)間波動(dòng)多時(shí)后再度創(chuàng)下新高。早在去年12月9日晚間，中國(guó)央行宣布，自12月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的7%提高到9%。消息一出，離岸人民幣直線跳水，大跌300點(diǎn)，晚間美元/離岸人民幣報(bào)6.3758。自此之后，人民幣多頭維持謹(jǐn)慎態(tài)度。

但資金流入才是驅(qū)動(dòng)匯率變化的真正要素。外界原本預(yù)計(jì)中國(guó)出口會(huì)減弱，然而去年12月出口再次超出預(yù)期，“這可能反映了奧密克戎對(duì)全球供應(yīng)鏈的破壞，出口訂單繼續(xù)從其他發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移到中國(guó)。另一方面，由于發(fā)達(dá)國(guó)家維持其‘與病毒共存’的政策，新年假期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒有受到明顯負(fù)面影響，全球需求依然保持強(qiáng)勁。由于全球需求強(qiáng)勁同時(shí)許多發(fā)展中國(guó)家疫情惡化，我們預(yù)計(jì)第一季度中國(guó)的出口將保持強(qiáng)勁。”保銀資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)記者表示。

2021年，以美元計(jì)價(jià)，我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模達(dá)到了6.05萬億美元，首次突破6萬億美元關(guān)口。朱延華表示：“春節(jié)后，我們的人民幣公允價(jià)值模型始終顯示人民幣匯率被高估（人民幣應(yīng)走貶），但春節(jié)后突然變盤，向美元/人民幣即期匯率迅速靠攏，上周尤甚，模型值從2月初的6.52快速落至6.38附近，與現(xiàn)值之間的偏離度大幅減少；另一方面，盡管美國(guó)國(guó)債收益率飆升，但境內(nèi)對(duì)美元的反應(yīng)依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動(dòng)，導(dǎo)致境內(nèi)外價(jià)差迅速倒掛，推動(dòng)人民幣挑戰(zhàn)前高。”

早在去年12月“加準(zhǔn)”后，亦有不少國(guó)際大行堅(jiān)持看多人民幣，多數(shù)外資行認(rèn)為2022年美元/人民幣仍將維持在6.3~6.4的區(qū)間。當(dāng)時(shí)，渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“上次‘加準(zhǔn)’之前，境內(nèi)美元利率比境外美元Libor還低，但之后就比Libor高了，因此這一手段有較強(qiáng)的信號(hào)作用，我認(rèn)為這次人民幣不會(huì)像6月之后那樣回調(diào)那么多。”渣打更早前也提及，2021年年初至今，外匯存款總量已經(jīng)漲了14%，10月底達(dá)到了1.01萬億美元，意味著在岸的美元流動(dòng)性依然十分充裕，這預(yù)示著“加準(zhǔn)”是最有可能出現(xiàn)的第一選項(xiàng)，但同時(shí)也意味著境內(nèi)企業(yè)擔(dān)心人民幣升值而緊急兌換美元的沖動(dòng)不斷下降，這降低了人民幣的波動(dòng)。

資本項(xiàng)下流入勢(shì)頭維持強(qiáng)勁

除了貿(mào)易項(xiàng)下的資金流入勢(shì)頭強(qiáng)勁，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2022年股、債市場(chǎng)仍將迎來大量資金流入，這也將對(duì)人民幣匯率形成支撐。

債市的資金流入預(yù)計(jì)將尤為搶眼。劉潔對(duì)記者表示，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風(fēng)港”效應(yīng)，全球央行和國(guó)際投資者將繼續(xù)增持中國(guó)債市，預(yù)計(jì)2022年外資流入中國(guó)債市的規(guī)模將在7000億~8000億人民幣左右，與2021年相當(dāng)。

她表示，有三大理由看好中國(guó)債市今年表現(xiàn)——中國(guó)債券收益率仍然相對(duì)較高；中國(guó)相對(duì)寬松的貨幣政策；中國(guó)強(qiáng)勁的國(guó)際收支帶來的人民幣穩(wěn)定的貨幣展望。

“今年以來我們關(guān)注到外資仍持續(xù)增持中國(guó)債市，增持的資金主要來自公共領(lǐng)域投資者（海外央行、主權(quán)投資基金）和國(guó)際資管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的實(shí)錢投資者（real money investors）。主要驅(qū)動(dòng)力包括2021年以來中國(guó)債市的出色表現(xiàn)、市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)債市表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于其他市場(chǎng)的預(yù)期，以及中國(guó)債市逐步納入富時(shí)全球政府債券指數(shù)（WGBI）所帶來的被動(dòng)資金。”她稱，“我們注意到，全球央行在過去2~3年間嘗試投資中國(guó)政府債券之后，正在逐步增加人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的配置比例。此外，在全球貨幣政策分化的背景下，一些全球投資者特別是多頭策略為主的投資者，正在把資產(chǎn)從G10市場(chǎng)轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)，主要原因是中國(guó)市場(chǎng)利率更加穩(wěn)定。”

各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國(guó)股市也將在2022年迎來2000~3000億元的資金流入，盡管低于2021年近4000億元的規(guī)模，但仍然可觀。

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