近日出爐的1月金融數(shù)據(jù)超預期，被市場視為“寬信用”的落地。受此影響，債市回調(diào)，中長端利率出現(xiàn)明顯調(diào)整，國債期貨價格連續(xù)兩個交易日全線下跌。

2月14日，國債期貨全線小幅收跌，10年期主力合約跌0.10%，5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約跌0.01%；銀行間主要利率債收益率方面變化不大，截至17時左右，10年期國開活躍券收益率和10年期國債活躍券收益率均出現(xiàn)上行。

盡管債市出現(xiàn)調(diào)整，但多位業(yè)內(nèi)人士分析稱，目前仍難言拐點出現(xiàn)。考慮到信貸結(jié)構(gòu)欠佳等，寬信用存在一定的不確定性，而在全年穩(wěn)增長政策下，央行仍有可能進一步放寬貨幣條件，債市收益率還有下行空間。中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明表示，短期內(nèi)預計“寬貨幣”與“寬信用”的博弈將加劇，在一季度結(jié)束前，債市難以擺脫震蕩行情。

債市迎明顯回調(diào)

此前“順風”的債市在節(jié)后迎來了第一次明顯回調(diào)。2月10日，央行發(fā)布2022年1月金融數(shù)據(jù)，新增信貸、社融均超預期。初步統(tǒng)計，1月社融規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元；1月人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3944億元。

業(yè)內(nèi)普遍分析稱，1月的社融數(shù)據(jù)加深了市場“寬信用”的信心。債市出現(xiàn)調(diào)整，國債期貨多個品種價格創(chuàng)新低。

2月11日，國債期貨低開低走全線明顯收跌，10年期主力合約跌0.44%，創(chuàng)2021年10月18日以來最大跌幅；5年期主力合約跌0.37%，創(chuàng)2020年8月20日以來最大跌幅；2年期主力合約跌0.12%，創(chuàng)2021年8月20日以來最大跌幅。

到了2月12日，國債期貨跌勢延續(xù)，截至下午收盤，10年期主力合約跌0.1%；5年期主力合約跌0.05%；2年期主力合約跌0.01%。

現(xiàn)券方面，銀行間主要利率債收益率普遍上行，5年期上行幅度較大。截至14日17:10，10年期國開活躍券收益率上行1.25BP報3.0750%，10年期國債活躍券收益率上行1.05BP報2.7975%，盤中最高觸及2.8020%，升破2.80%關(guān)口；5年期國開活躍券收益率上行2.75BP，5年期國債活躍券收益率上行2.5BP。

一位券商分析師對記者稱，在1月降息后，央行沒有再進一步的貨幣寬松操作，與此同時，1月社融數(shù)據(jù)總量大超市場預期，使得市場對“寬信用”開始擔心，再加上近日隔夜美債收益率站上2%，進而影響了國內(nèi)債市中長端利率的表現(xiàn)。

招商證券固收首席分析師尹睿哲也稱，債券市場此輪調(diào)整主要原因是國內(nèi)“寬信用”的近憂和海外“緊貨幣”的遠慮。一方面，1月社融反映了自上而下推動的“寬信用”措施在1月確有加速落地（企業(yè)貸款同比大幅多增），但同時，自下而上的企業(yè)長期融資需求修復偏慢（企業(yè)中長期貸款同比僅小幅多增）。

另一方面，尹睿哲表示，海外的緊貨幣亦擾動近期債市情緒。“美聯(lián)儲的這輪緊縮周期，或還存在預期差：一是，當前市場對于3月的加息幅度尚存在較大分歧；二是，本輪美聯(lián)儲緊縮的節(jié)奏明顯加快，帶來更高、更密集的不確定。”

與此同時，市場對央行公開市場的操作也頗為關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（2月14日至2月18日）央行公開市場將有3000億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期2200億元、200億元、200億元、200億元、200億元。此外，周五（2月18日）還有2000億元MLF（中期借貸便利）到期。

就2月14日來看，央行當日開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%，對沖到期資金后，實現(xiàn)凈回籠2100億元；按照慣例，央行周二（2月15日）將進行當月MLF續(xù)做，有分析稱，2月政策利率降息可能暫緩，MLF利率料將持穩(wěn)。

未來或持續(xù)低位震蕩

盡管債市當前表現(xiàn)較弱，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，在“穩(wěn)增長”發(fā)力背景下，目前債市難言迎來拐點。

這在市場上也有體現(xiàn)。上周金融數(shù)據(jù)公布后，2月11日10年期國債活躍券收益率明顯上行，最高點較前一天開盤上行約7BP，但在觸及2.8%后又有所回落。明明稱，這一方面說明交易存在“情緒釋放”的因素，債市可能已經(jīng)“超跌”，另一方面也證明了仍有多頭資金在逆勢加倉。“金融數(shù)據(jù)的沖擊對債市而言可能已經(jīng)調(diào)整到位，利空出盡后本周收益率可能有所下行。”

在明明看來，貨幣寬松的窗口期尚未結(jié)束，但信貸與社融同比增速提升釋放了“寬信用”的信號，預計“寬貨幣”與“寬信用”的博弈還將加劇，在一季度結(jié)束前，債市仍難以擺脫震蕩行情。他認為，信貸結(jié)構(gòu)不佳，信貸總量增長的穩(wěn)定性仍需政策支持，為了鞏固前期各類穩(wěn)增長措施的成效，預計貨幣寬松的窗口期不會立刻結(jié)束，降準降息還有空間，不過需要更強的觸發(fā)因素。

“1月金融數(shù)據(jù)超預期，開啟了寬信用的觀察期。”華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南說道，而“寬信用”觀察期，一般是債市震蕩筑底窗口期。她判斷本輪“寬信用”觀察期間，10年期國債收益率筑底波動區(qū)間或在2.6%～2.8%。

周冠南進一步分析稱，全年來看，“寬信用”的生效時間將決定債市交易窗口的長度，而“寬貨幣”的政策幅度將決定債市交易空間的深度。后續(xù)“寬信用”觀察指標，定量層面，重點關(guān)注金融數(shù)據(jù)、PMI和基建投資增速；定性層面，地方債發(fā)行進度以及“寬信用”相關(guān)政策的出臺，也會對市場情緒造成擾動。

央行日前發(fā)布的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）透露了貨幣政策的最新動向。

《報告》稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充分發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經(jīng)濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。

華泰證券固收團隊分析稱，目前貨幣政策正在從貨幣先行階段進入到為“寬信用”保駕護航階段。政策重心仍是強調(diào)穩(wěn)增長，“寬信用”取向明確，目標是“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”。政策工具層面，短期降準必要性不高，降息的外部制約增大且需要觀察效果，結(jié)構(gòu)性政策是主角，資金面穩(wěn)中偏松，人民幣可能面臨小壓力，房地產(chǎn)金融政策略轉(zhuǎn)積極。

渤海證券研報也提到，在經(jīng)濟企穩(wěn)的過程中，寬貨幣不會缺席，后續(xù)仍可期待進一步的貨幣寬松政策落地。“債市交易盤可以逢調(diào)整買入，博弈下次的寬貨幣操作，但預計下行空間較難突破前期低點。”

標簽： 貨幣政策 國債期貨