2022年元旦以來，連續下跌的A股，讓市場期待的春季行情遲遲沒有出現。春節后的首個交易日，雖然滬深300指數、上證指數上漲1.54%、2.03%，但次日三大指數走勢就出現分化，滬指收盤上漲0.67%，深證成指下跌0.98%，創業板指更是一度重挫超4.5%，全天跌幅也達到2.45%。

回顧2021年A股令人印象最為深刻的兩次大跌，便是春節之后和9月，茅指數、周期股的抱團瓦解導致的閃崩。而根據公募基金披露的2021年四季報數據，大幅減倉創業板，加倉主板、超大盤配置比例業顯著上升，權益基金風格轉換，出現由小市值向大市值切換的態勢。而跨年前后的跌勢中，不少公募的重倉股、價高股演繹了“站得越高，摔得越重”的劇情。這讓市場擔憂：“多殺多”的走勢會出現嗎？說好的春季行情真的還會來嗎？

價值與成長、低估值與高景氣的博弈

根據公募四季報，截至2021年12月31日，公募基金前20大重倉股中，貴州茅臺、寧德時代、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、邁瑞醫療、山西汾酒、億緯鋰能、陽光電源、比亞迪、紫光國微、中國中免、韋爾股份股價皆在百元以上，其中貴州茅臺更在2000元以上。進入2022年，伴隨著大部分A股不同幅度的下跌，公募上述重倉股同樣未能幸免，截至2022年2月9日，部分高價股更是演繹了“站得越高，摔得越重”的劇情。其中，藥明康德年內跌幅為21.8%，股價從118元跌至92元，億緯鋰能年內大跌22.76%，股價跌破至91元，韋爾股份股價從310元下挫至232元附近，跌幅超25%。

從行業來看，這波下跌的重災區集中在生物醫藥。除了藥明康德、邁瑞醫療，凱萊英下跌30%，股價從435元被打到300元，泰格醫藥從127元滑落至99元，長春高新期間大跌38%，股價從271元掉到166元；片仔癀跌幅也達到20%，退至300元股梯隊，愛美客也從536元跌至458元，跌幅14%，金域醫學跌幅接近30%，退出百元股隊列。

齊刷刷的下跌，市場紛紛好奇誰是“幕后推手”。一位基金經理告訴記者，如果一個行業，尤其是機構重倉的個股趨勢性大跌，一般來說，第一波拋售的可能主要是外資；第二波才是境內資金，貴州茅臺2021年的走勢，第二波下跌就跟兩名“好酒”的頂流基金經理有關。

按照上述基金經理的觀點，結合基金2021年四季報，持有藥明康德數量最多的基金為中歐醫療健康混合，數量為6571.61萬股，遠超第二名景順長城新興成長混合的3000萬股，第三名是華夏上證50ETF，持股1750.81萬股，第四名是工銀前沿醫療股票，持股數量1700.01萬股。

另一位業內人士稱，目前的行情與2021年初非常類似，存在價值和成長之間的博弈，也有低估值和高景氣之間的分歧。總的來說，就是現在方向和趨勢還不明朗，資金在各個板塊之間流動，因此帶來震蕩，也不能算是大動作的調倉。

此外，博時基金認為，A股情緒已消化至高性價比交易區域，疊加海外美債利率沖擊緩和，春節后A股有望開啟超跌反彈行情。歷史上每年2月風格偏成長的概率非常高，尤其重視軍工和新能源板塊春節后的超跌反彈行情。除了高景氣賽道超跌反彈外，機構低倉位下預期修復機會也是春節后反彈重點，一類是“2022年高景氣+當前低倉位”的汽車零部件、電力等，另外一類是“2022年低景氣+當前低倉位”的電網設備等。

回調中難以避免的“多殺多”

回顧歷史不難發現，在過去的20年里，A股歲末年初的躁動行情總是如期而至。其間，滬深300和上證綜指的平均最大漲幅分別為24%和22%，且2002~2003年、2010~2012、2014、2016、2019年時，A股均經歷了與當前市場類似的開年下跌。

2021年春節后，很多機構抱團股大多出現大幅回撤，以貴州茅臺為代表的價值藍籌股大跌。而今，這一幕似乎再次上演，只是時間更早了一些。2022年初的A股，會是2021年的翻版嗎？如若不是，此次又是因何而跌？

“把去年市場調整的內外因素和止跌原因分析之后，其實今年一定程度上是去年的翻版。” 博道基金管理有限公司研究總監兼基金投資部總經理張迎軍對記者表示，“當時的外部因素，市場普遍認為是10年期美債收益率超預期快速上行，這其實只是一個導火索。2020年下半年至2021年一季度是結構性行情，發展到一定階段之后導致微觀結構的惡化，這是當時市場調整最為重要的短期因素，2021年最先止跌的板塊是長周期景氣行業。”

由此來看，2022年A股市場元旦后的調整原因跟去年春節有相似之處，外部因素也是海外市場提前進入加息周期，10年期美債收益率快速上行，最重要的則是以下三大內部因素。

張迎軍進一步表示，從市場層面看來，市場出現微觀結構惡化是結構化行情的結果。2021年的A股市場，以碳中和為背景的高碳與低碳產業鏈為主線。而今，從基本面層面來看，市場對穩增長與碳中和的關系出現分歧；對熱門賽道光伏與新能源汽車出現分歧；疫情的出現對消費股再次產生沖擊。

華鑫證券首席策略分析師嚴凱文也對記者稱，此次主要是受外圍利空消息及美國新一輪對中企業制裁影響，從而引發創新藥和新能源兩大主流熱門賽道龍頭股寬幅調整。“由于當下市場情緒低迷，所以踩踏現象十分嚴重，至于 ‘多殺多’的情況一定是存在的。”

數據顯示，新能源賽道經過此前調整，估值回落明顯，根據Wind2021年一致盈利預期，核心龍頭PEG已經明顯低于1，且超80%的標的公司，按照2022年的Wind一致預期測算，PEG均在0.9附近。

嚴凱文認為，在當前市場風險偏好尚未充分修復的背景下，是對負面信息的過度解讀與反應，和悲觀情緒導致成長股板塊的“多殺多”出現。

波動依然會較大但不必悲觀

風險偏好修復不會一蹴而就，A股未來是否可以預期？是熊市先來，還是反彈先來？

嚴凱文認為，短周期而言，先等待市場進入磨底階段，目前謹慎樂觀。穩增長政策的加速推進與發力、廣義流動性的逐步寬松、經濟增速觸底信號的出現，指數有望進入震蕩和筑底階段，從而再醞釀一輪新的反彈機會。

展望未來，他表示，流動性指標的“喜憂參半”，預示著資產價格波動依然會較大，可從兩個維度把握春季攻勢的抓手。第一維度，在于具體穩增長政策的落地與加碼，對沖經濟上行壓力的悲觀預期。2021年12月召開的經濟工作會議明確，我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，要實行積極的財政政策，市場在等待穩增長政策的落地。第二維度，則是全球流動性預期變化漸明，國內廣義流動性的擴張，結構性寬信用的落地，以及狹義流動性的穩定。

于嚴凱文相同，張迎軍也對2022年市場依舊保持相對樂觀。他判斷，A股市場出現持續6個月以上中期調整走勢的概率較小，在市場低迷、經濟下行的時候，不用過度恐慌。

他認為，在經濟下行的時候，政策會進行逆周期調節，并帶來階段性的投資機會。并且，中國經濟處于結構轉型期，大概率會有新的增長點出現，這也會給有長線資金進入的市場帶來投資機會。

“一季度更要把握好市場調整帶來的景氣行業優秀公司止跌回穩帶來的投資機會，一季度也是全年市場投資主線醞釀與逐步達成共識的重要時期。”張迎軍稱。

標簽： 公募 抱團 多殺多