2021年我國(guó)GDP增長(zhǎng)8.1%，繼續(xù)保持全球領(lǐng)先。但自去年下半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大，四個(gè)季度GDP同比增速分別為18.3%、7.9%、4.9%和4%，呈現(xiàn)逐季回落走勢(shì)。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定不確定因素增多。從外部看，奧密克戎變異株正在全球肆虐，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的溢出效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)；從內(nèi)部看，總需求不足特征日益顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大挑戰(zhàn)。各機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)今年GDP增速預(yù)期分歧較大。世界銀行在今年1月11日發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測(cè)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速是5.1%，較去年6月的預(yù)測(cè)下調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織于1月25日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測(cè)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為4.8%，較前次預(yù)測(cè)下調(diào)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值主要集中在5%-6%之間。近期，各省區(qū)已經(jīng)陸續(xù)公布了2022年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，超過(guò)7%的省區(qū)有2個(gè)，7%的有7個(gè)，6.5%的有7個(gè)，6%的有5個(gè)，5.5%的有8個(gè)，5%的有1個(gè)。由此可以推斷，全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)在5.5%以上。

把5.5%作為今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線目標(biāo)，不僅必要而且可行。一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)主要是保就業(yè)。今年就業(yè)壓力更加突出，僅高校畢業(yè)生就達(dá)到1076萬(wàn)人，較2021年多增167萬(wàn)人，靈活就業(yè)人員高達(dá)2億人，穩(wěn)就業(yè)的壓力在持續(xù)增加。另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)是防風(fēng)險(xiǎn)的需要。2021年我國(guó)宏觀杠桿率下降了7.7個(gè)百分點(diǎn)，但是部分行業(yè)和企業(yè)仍面臨信用違約風(fēng)險(xiǎn)，保持合理的經(jīng)濟(jì)增速有助于化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中長(zhǎng)期存在周期性和結(jié)構(gòu)性矛盾，在舊動(dòng)能向新動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，新經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)還相對(duì)有限，需要傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)托底。2021年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)中，凈出口的貢獻(xiàn)率為20.9%，拉動(dòng)增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)繼續(xù)發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，貢獻(xiàn)率為65.4%，拉動(dòng)增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)；投資明顯回落，貢獻(xiàn)率僅有13.7%，拉動(dòng)增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2022年外需增長(zhǎng)會(huì)顯著放緩。一是去年我國(guó)出口基數(shù)較高；二是發(fā)達(dá)國(guó)家刺激政策逐漸退出，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致外需回落；三是隨著疫情沖擊減弱，國(guó)際供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，部分訂單需求轉(zhuǎn)移。在此背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)就必須通過(guò)穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)現(xiàn)。

人民銀行表示要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。自去年下半年以來(lái)，央行連續(xù)兩次全面降準(zhǔn)，優(yōu)化銀行資金結(jié)構(gòu)，LPR兩次累計(jì)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，新增3000億元支小再貸款和2000億元煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款，創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具。總量和結(jié)構(gòu)政策工具協(xié)調(diào)發(fā)力，對(duì)于保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度發(fā)揮了積極作用。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大主要是總需求不足。因此，在用好結(jié)構(gòu)性政策的同時(shí)，仍需總量政策發(fā)力，加大逆周期調(diào)控力度，盡快扭轉(zhuǎn)預(yù)期、提振信心。目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮進(jìn)程更加清晰，預(yù)計(jì)在3月結(jié)束購(gòu)債后將啟動(dòng)加息，全年加息預(yù)期已由3次提高到4次，并將適時(shí)啟動(dòng)縮表。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出效應(yīng)已經(jīng)在國(guó)際金融市場(chǎng)顯現(xiàn)，一些主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)提前加息應(yīng)對(duì)本國(guó)通貨膨脹和資本外流壓力。但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)我國(guó)影響有限，我們要抓住美聯(lián)儲(chǔ)政策實(shí)質(zhì)性收縮前的窗口，使用好總量政策工具，繼續(xù)采取降準(zhǔn)、降息、增強(qiáng)人民幣匯率彈性等方式，進(jìn)一步提振總需求，增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心。

首先是適時(shí)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，仍有一定的下調(diào)空間和必要。外匯占款作為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放主渠道的作用已經(jīng)下降，可以下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，有利于金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，并降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。隨著財(cái)政政策前置發(fā)力，降準(zhǔn)釋放的長(zhǎng)期資金也有助于金融機(jī)構(gòu)配置國(guó)債、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，降低財(cái)政融資成本和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次是下調(diào)政策利率。降低逆回購(gòu)、MLF等政策利率，不僅會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)從央行獲取資金的成本，從而引導(dǎo)LPR下降，而且政策利率中樞下調(diào)，有助于引導(dǎo)廣譜利率水平下降，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。

再次是增加人民幣匯率彈性。近期美債收益率快速走高，中美利差不足100個(gè)基點(diǎn)，但人民幣匯率仍然相對(duì)堅(jiān)挺。鑒于今年出口形勢(shì)并不樂(lè)觀，適度貶值有助于提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，更好地維護(hù)國(guó)際收支平衡和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

針對(duì)當(dāng)前預(yù)期轉(zhuǎn)弱、總需求不足，還需要財(cái)政和貨幣政策協(xié)調(diào)發(fā)力。財(cái)政政策在做好“保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)”的同時(shí)，發(fā)揮好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的作用，重點(diǎn)支持“兩新一重”項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)有效益、有前景的項(xiàng)目可以下調(diào)自有資本金比例，撬動(dòng)銀行配套資金，既解決了銀行信貸投放中的“資產(chǎn)荒”難題，又能更好地發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)和基建的乘數(shù)效應(yīng)。

總之，與結(jié)構(gòu)性問(wèn)題相比，預(yù)期轉(zhuǎn)弱和總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾，要加大逆周期調(diào)節(jié)力度并前置發(fā)力，確保今年一季度乃至上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

（作者系中國(guó)民生銀行首席研究員）

標(biāo)簽： 政策工具 融資成本 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 人民幣