2022年美股以動蕩開局，美聯儲政策預期急轉彎似乎預示著疫情期間的流動性盛宴正在走向終結。雖然奧密克戎毒株依然在威脅全球復蘇，但經歷了近一年商業活動重啟，各主要經濟體已經或接近恢復疫情前發展水平。

隨著財報季開啟，各行業的發展趨勢正在發生微妙變化，與經濟前景相關的周期板塊延續高景氣，而疫情初期的龍頭科技板塊則面臨營收、盈利增速下滑的困境，市場正醞釀一場新風暴。

成長股遭遇“擠泡沫”

今年前兩周，標普500指數信息科技板塊累計下跌5.6%，僅以0.1個百分點微弱優勢領先房地產板塊位居倒數第二。美聯儲加息和業績增速下滑風險成為了市場拋售的重要原因。

在上周參議院聽證會上，美聯儲主席鮑威爾稱高通脹是對經濟復蘇的“嚴重威脅”，如果價格繼續飆升，美聯儲可能被迫推動利率大幅上升。在本月會議的緘默期前，至少六位美聯儲官員暗示可能需要在3月上調基準利率，聯邦利率基金期貨顯示，美聯儲3月加息的可能性已經從去年12月的32%飆升至90%。

美聯儲政策收緊預期正在快速推高中長期美債收益率，進而沖擊成長股以流動性為基礎的估值體系。2022年以來明星科技股普遍表現不佳，奈飛兩周已重挫12%，微軟、英偉達、Adobe下跌逾9%，蘋果、谷歌和亞馬遜年內跌幅近3%。

事實上，近一年以來大型科技股的強勢表現掩蓋了整體脆弱的行業市場結構。根據Sundial Capital Research的統計， 納指成分股中近40%的公司市值已經從52周的高點減少了一半，而大多數個股身陷熊市泥潭。“無論基本面和宏觀面，投資者選擇了先賣出，然后再想辦法解決其他問題。”報告稱。

經濟復蘇正在見證各行業的發展趨勢變化。 Refinitiv IBES稱，去年四季度標普500指數的整體盈利預計將同比增加23.1%，與原材料、工業超過50%的盈利增速相比，科技行業僅為15.6%，較三季度下滑超過一半。目前該板塊12個月市盈率約為27倍，為近18年最高水平，相比之下標普500指數的市盈率為21倍。瑞士信貸指出，更高的利率可能會給科技股估值帶來壓力，因此公司需要在未來幾周發布令人印象深刻的數據。 要想讓（股票）價格在這種環境中上漲，企業必須表明消費者對公司產品的需求依然足夠強勁。 

本周四，奈飛將成為首家公布四季度財報的大型科技股。 投資者將關注這家流媒體巨頭的內容生成計劃及其用戶前景。在截至9月30日的2021年第三季度，奈飛共有2.14億的訂閱用戶。這比第二季度增加了440萬，與前年同期相比則增加了1800萬。華爾街分析師預計奈飛在第四季度的營收為77億美元，同比增長16%，每股盈利為0.82美元，同比下降31%，隨著公司上周宣布上調北美地區服務定價，在蘋果、迪士尼等激烈競爭下，市場將關注奈飛能否有效繼續擴大市場占有率。

周期板塊春風得意

新年以來能源、原材料和工業板塊持續跑贏市場，這與最新業績預期和行業前景相符合。雖然疫情依然在迅速傳播，但市場普遍預期上游周期行業有望持續受益于后疫情時代的復蘇需求釋放。

能源板塊過去兩周上漲近14%，除了機構預測凈利潤同比增長超100倍的刺激以外，持續走高的原油價格及歐洲能源危機也為油氣開采行業帶來了更大機遇。周一布倫特原油期貨價格達到三年多來的最高點，投資者押注，由于主要生產商的產出受到限制，全球需求不會受到奧密克戎毒株的影響，供需形勢將保持緊張。對俄羅斯襲擊鄰國烏克蘭可能中斷能源供應的擔憂也支撐了油價。美國官員上周五表示，政府已與幾家國際能源公司就俄烏沖突中斷俄羅斯天然氣供應時向歐洲供應天然氣的應急計劃舉行了會談。

以埃克森美孚為例，近期包括瑞士信貸、加拿大豐業銀行和摩根大通在內多家機構上調了公司評級和目標價。分析師表示，作為全美最大油氣供應商，在石油和天然氣業務大幅增長的支持下，去年四季度埃克森美孚盈利將超過大流行前的水平。受疫情影響，2020年埃克森美孚全年虧損224億美元，刷新歷史紀錄。此后隨著經濟復蘇，企業推動成本削減和能源價格上漲使其債務結構逐步改善，并將推出股票回購計劃。

原材料板塊也吸引了投資者目光。受益于經濟復蘇和供應鏈瓶頸，過去一年，鐵礦石、工業金屬、煤炭等大宗商品價格走高，企業產能供不應求。瑞銀最新研究顯示，受益于鐵礦石價格上漲推動，力拓和必和必拓兩家礦業巨頭派發股息將達到約80億美元。目前工業品漲價預期依然高漲，美國12月生產者價格指數PPI同比增長9.7%， 創2010年該數據有記錄以來最高水平，疫情依然對PPI數據構成上行風險。

AJ Bell投資總監莫爾德（Russ Mold）表示，基金市場出現的大量資金流動，無論是主動還是被動，都可能表明投資者對成長股和動量股投資的信心正在減弱。結合近期加密貨幣、GameStop和AMC Entertainment等meme股的疲軟，以及能源和金融類股的強勁反彈，確實感覺到投資者情緒正在發生變化。

是否該逃離成長股

談到成長股，就不得不提“牛市女皇”——伍德（Cathie Wood）。憑借在特斯拉、Roku等科技股上的倉位，“木頭姐”創立的方舟基金ARK INVEST旗下多只基金進入2020年美股基金回報率前十，資產管理規模隨之迅速擴大。

然而“科技信仰”并未能帶來持續收益。公司旗下明星基金Ark Innovation ETF（ARKK）在2021年暴跌了45%，而同期標普500指數上漲了23%。基金凈值在新年科技股拋售中繼續“縮水”，累計下跌近15%。上周三該基金出現3.52億美元凈流出，創近10個月以來新高。

單日的資金出逃尚不能說明投資者正在拋棄成長股。根據晨星的數據，ARKK自推出以來累計凈流入155億美元，目前的總市值為136億美元，凈流出比例不到10%。按照彭博的測算，如果考慮凈值下滑的影響，ARKK基金凈流出比例只有7%。

高盛在最新研報中對成長股持謹慎樂觀的態度。該行分析師認為，隨著美聯儲進入加息周期，10年期美債收益率將在年底前升至2%，總體而言長期收益率將進一步小幅上升 ，而2022年經濟增長放緩的可能性是有利于科技行業的最佳依據。

Ned Davis首席美國策略師克里索德（Ed Clissold）發布報告稱，近期科技板塊回落有點像1999年互聯網泡沫開始破滅的時候，但現在還很難確定這是正常的板塊輪動還是牛市見頂。克里索德指出，近期的板塊疲軟主要集中在小微型市值公司，這些股票通常比大盤股的波動性更大、流動性更差。“我們要看看盈利季是否再次成為救星， 不過，過去幾周的盈利修正不如去年財報季前那么強，因此市場情緒和預期比較低落。”他寫道。

歷史數據也顯示，加息并不會引發科技股熊市。富國銀行研究發現，自20世紀90年代以來的五個加息周期內 ，科技行業平均漲幅為48.1%。

富國銀行繼續看好科技和通信板塊，評級與工業、金融等周期板塊相仿。

標簽： 美聯儲 加息 能源 工業 原材料 科技股 ARK INVEST