中央經濟會議明確2022年經濟工作要 “穩字當頭、穩中求進”。其中，對財政政策提出“要保證財政支出強度，加快支出進度”，表明2022年的財政擴張力度較大，2022年基建投資增速有望上升。由此，我們基于2021年財政資金執行及結余情況，對2022年“寬財政”資金來源進行規模測算，并據此估算基建投資。

廣義財政視角測算基建資金

按照中央經濟工作會議對財政政策的發力要求，2021年結余的資金將在2022年預算的基礎上進一步補充財政支出。我們將2021年結余資金考慮至2022年的實際財政收支中，可以得到2022年的實際赤字率預估值。如果2022年預算赤字率為3.2%，加上調用結余資金后，一般公共預算實際赤字率由3.7%升至5.0%，加上政府性基金支出的廣義實際赤字率由5.4%升至8.4%，可見財政發力程度較大。由此，可以進一步通過財政發力資金中的基建支出來測算對基建的拉動情況。

具體來看，2021年廣義財政資金較年初預算預留空間約2.76萬億元，其中，一般公共預算與政府性基金預算分別約為0.87萬億元、1.89萬億元。

在一般公共預算方面，收入總量與支出總量分別約為24.2萬億元、25.0萬億元，預計將使用調入及結轉結余資金約0.92萬億元，假設仍按照年初預算使用1.68萬億元，則一般公共預算較年初預算可預留空間約0.87萬億元。

從收入端來看，按實際收支情況分為三個細分項，包括一般公共預算收入、國債凈融資收入、一般債凈融資收入。第一，2021年全年一般公共預算收入執行數約20.8萬億元。截至2021年11月，收入進度97%，高于歷史同期約3~4個百分點，由于前期財政收入較好，全年預算大概率超收。基于目前收入進度及全年經濟增長情況，假設全年公共預算收入執行率為105%。

第二，2021年國債凈融資收入、一般債凈融資收入分別約2.33萬億元、1.12萬億元。由于中央赤字、地方赤字分別安排2.75萬億元、0.82萬億元，通常會在年末進行預算執行編制時通過調入及結轉結余資金進行調整，使得最終中央與地方的赤字額與預算數一致。從支出端來看，截至2021年11月，支出進度為86%，低于大部分歷史同期，但較2020年稍有加快，考慮年底預算支出投向除特殊疫情影響外不會有較大波動，因而仍假設支出端預算執行率為100%，則2021年全年一般公共預算支出約25.0萬億元。

在政府性基金預算方面，收入總量與支出總量分別約為13.4萬億元、11.8萬億元，預計將結余資金約1.9萬億元。

綜合來看，廣義財政資金可預留約2.8萬億元，由此，2021年廣義財政收支較預算有較大節余，可為2022年提供財政資金空間支持。

下文將從一般公共預算、政府性基金預算與城投債凈融資中的基建相關支出三個角度出發，估算基建支出的規模。

1.基建支撐點之一般公共預算

在一般公共預算方面，經過測算，基建支出總量約6.9萬億元。

從收入端來看，一般公共預算收入通常與宏觀經濟運行情況變化較為一致，在預算編制時將結合宏觀經濟運行情況，本年收入執行情況預計下一年的預算收入。考慮到2021年預算執行情況較好，存在一定的超收，而2022年宏觀經濟增長壓力較大，GDP增速將下降，同時需出臺新的減稅降費政策以應對穩增長壓力，由此2022年一般公共預算增速將承受較大壓力，增速或將明顯下降，假設2022年宏觀經濟目標為5.5%的情況下，一般公共預算收入約21.3萬億元，同比增速約為2.7%。

從支出端來看，為發揮財政支出對宏觀經濟的穩定作用，通常財政支出與政府宏觀經濟目標關系密切，通過數據對比，我們發現，政府支出預算總量通常與當年宏觀經濟目標增速下的GDP總量變化較為一致。由于2022年宏觀經濟穩增長壓力較大，假設基準情境下對宏觀經濟的GDP增長目標為5.5%，預算赤字率約為3.2%，則一般公共預算財政支出約安排預算27.6萬億元，由于2021年一般公共預算支出較預算結余約8000億元，政府性基金結余資金較多，可調入一般公共預算及結余資金留存使用，因此2022年為應對穩增長壓力，對應使用調入資金及結轉結余資金較多，約2.4萬億元。

一般公共預算中基建相關支出主要包括交通運輸支出、農林水支出、城鄉社區支出以及節能環保支出，因此以四項支出合計值作為基建支出的大致替代值。從歷史情況看，一般公共預算中的基建支出占比相對較為穩定，在23%~29%之間，近年來特別是疫情情況下，基建支出占比相對下降。2022年在兜牢“三保”支出、注重需求側的政策方向下，民生類支出剛性較強，教育、社會保障與就業、醫療衛生等支出有望繼續保持較高占比，以體現保持社會穩定運行的托底作用。因此，一般公共預算中基建支出占比預計會延續當前的結構調整方向，基建支出占比處于偏低水平，但基于中央經濟工作會議提出的“加快支出進度……適度超前開展基礎設施投資”，表明支出節奏會有所提前。我們以基建相關支出占一般公共預算支出的不同比例分別假設悲觀情境、基準情境、樂觀情境三種情況，比例分別為23%、25%、27%，對應基建支出為6.4萬億元、6.9萬億元、7.5萬億元。

2.基建支撐點之政府性基金

在政府性基金方面，預計2022年政府性基金收入增速下滑，支出增速上升。

從收入端來看，政府性基金預算收入在預算編制時，會根據當年收入執行情況，結合經濟形勢變化、政策調整等因素進行編制。通常下一年預算收入增速與上一年預算執行情況變化方向較為一致，我們據此結合土地市場情況對政府性收入增速進行估計。根據目前政府性基金收入進度，2021年預算執行率約為105%，盡管較預算有一定增加，但參考歷史情況，政府性基金收入執行率通常會高于100%， 2021年預算執行率為除2015年外的最低值。由此，考慮到2021年預算執行率下降、土地市場熱度減弱、土地征收管理趨嚴等多重因素，預計2022年政府性基金預算收入增速大概率會下行，初步估計收入增速為-6%左右，對應的政府性基金預算收入約9.3萬億元。

從支出端來看，按照“以收定支、專款專用、收支平衡、結余結轉下年安排使用”的原則，在收入為9.3萬億元的基礎上，考慮3.65萬億元的新增專項債及2021年未下達的1824億元，則政府性基金支出約安排預算13.2萬億元。同時，在估計政府性基金實際支出時，需要從兩方面對政府性基金支出進行增減調整，一方面，參考歷史情況，通常政府性基金實際支出會有1.0萬億~1.8萬億元的結余留待下一年，考慮2022年穩增長需要，假設2022年實際結余1萬億元。另一方面，政府性基金實際支出需要考慮上一年度的部分結余資金留待當年使用的情況，扣除一定的調入一般公共預算后需要進行調整。2021年度政府性預算結余資金約1.9萬億元，包括調入一般公共預算資金和結轉下年支出兩部分，假設調入資金6000億元，剩余1.3萬億元形成2022年的政府性基金實際支出。由此，2022年政府性基金實際支出約為13.5萬億元，增速約14%。

3.基建支撐點之城投債凈融資

在城投債凈融資方面，經過測算，城投債凈融資中基建支出總量約0.7萬億元。2022年城投債到期規模與2020年基本一致，較歷史情況償債壓力偏高。從歷史情況看，城投債發行與到期規模的比例有一定規律，自2015年到期規模2萬億元及以上時，對應比例值約在1.3~1.7倍之間。考慮到2022年繼續嚴格監管地方政府隱性債務且到期壓力相對偏大，我們假設基準情況下該比例約為1.5，與2021年一致。我們分別假設悲觀情境、基準情境、樂觀情境下該倍數分別為1.3、1.5、1.7倍，同時假設城投債凈融資中約60%投向基建，則對應基建支出分別約為0.5萬億、0.7萬億、0.8萬億元。

發力的基建資金能拉動多少增速

2022年廣義財政及城投債凈融資總和基準情境下基建支出約10.9萬億元，將拉動基建增速約7.6個百分點，對應基礎設施投資同比增速約為6.5%。需要注意的是：財政資金（包括專項債）可以作項目資本金，按不同項目類型資本金比例不一，除產能過剩行業項目為30%~40%外，一般為20%或25%，其余資金可以以貸款等方式獲得，因此，作為財政預算內資金支出的部分是可以撬動更多的基建投資資金的。而城投債不能作為項目資本金，它不過是信貸的替代物，通常是作為項目資本金以外的部分構成固定資產基建投資資金。

在基準情境下，廣義財政與基建支出較2020年增長較多，從歷史情況來看，自2012年以來，上述三個視角貢獻的基建資金與基礎設施建設投資的比例約在45%~60%之間。假設2022年穩增長壓力下這一比例偏高為55%，則2022年基建投資額約為20.0萬億元，對應基礎設施投資同比增速約為6.5%，相對于2021年1~11月累計同比增速-0.2%加快6.7個百分點。若給定其他領域投資不變，則整個固定資產投資將加快1.6個百分點。若進一步考慮到間接效應，固定資產投資增速應該會更高。

（魯政委系興業銀行首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“興業研究宏觀”，有刪節。

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