美聯儲放鷹

葛唯爾/文

2021年11月，美國消費者價格指數同比飆漲6.8%，創1982年6月以來最大同比漲幅，美聯儲主席鮑威爾被迫放棄堅持近一年的“通脹暫時論”。自2020年4月以來，全美累計新增1850萬個非農就業崗位，失業率降至4.2%。亞特蘭大聯儲預測工具顯示，美國第四季度國內生產總值（GDP）增速或達7.6%。奧密克戎毒株加速在全球范圍內傳播，多地政府陸續收緊防疫措施。誠然，數據顯示接種疫苗后，感染此變異毒株的死亡率仍維持低位。

2022年，似乎很難有什么再能阻止美聯儲的雄“鷹”展翅。

12月15日，美聯儲今年年內最后一次貨幣政策會議閉幕，宣布進一步加快縮減資產購買計劃，并明確釋放明后兩年分別加息三次的信號。

反映利率預期的點陣圖顯示，聯邦公開市場委員會成員預計，到2022年底聯邦基金利率中值將升至0.75%~1%，即為明年預留三次加息空間，預計到2023年底聯邦基金利率中值將升至1.5%~1.75%，未來3年內預計加息200個基點。

美國銀行的經濟學家預期，美聯儲將在明年3月開始加息，此后九個季度內分別加息25個基點，直至聯邦基金利率升至2.25%~2.50%。該行經濟學家警告，若美國通脹率繼續在3%及以上的高位僵持不下，美聯儲恐被迫在某一時點加快升息步伐。

瑞士信貸則認為，若奧密克戎毒株造成的影響較為“溫和”，那么美聯儲大概率將于2022年6月開啟加息。

高盛預計，美聯儲將于2022年7月開啟后疫情時代首次加息。高盛CEO大衛·所羅門警告，美國國會和美聯儲的政策變動將取代新冠病毒成為影響明年美國經濟復蘇和市場走勢的最大變量。

美聯儲加快正常化貨幣政策進程將推動基準國債收益率上升，提高家庭和商業借貸成本，從而導致經濟增速放緩和資本市場資金流入減少。摩根士丹利首席投資官麥克·威爾森警告，美股主要股指將于明年面臨回調，非必需消費品板塊和部分科技股首當其沖。

另一方面，消弭加息的不確定性也有助于市場走勢。歷史數據顯示，在過去四次加息周期中，首次加息前1年至此后6個月內，標普500指數平均漲幅接近15%。

目前，華爾街投行對明年年底標普500指數年末點位給出的預測中值為5050點，較當前仍有5.4%的上浮空間。

2022 年全球通脹

樊志菁/文

2022年通脹前景很大程度上取決于疫情走向及供應鏈瓶頸問題如何解決。歲末年初，全球各地疫情仍在反復，產業鏈不暢的問題繼續存在，歐美主要港口的堵塞問題似乎依然難以化解，雖然全球海運主要航線的報價較疫情以來的高位有所回落，但供需失衡的大背景意味著物流系統依然需要時間恢復正常。

全球央行為挽救經濟注入天量流動性給通脹創造了條件，2021年第三季度歐美企業利潤率創下了近10年以來新高，反映出即使面臨商品和服務漲價，消費需求并未受到明顯打壓。美聯儲褐皮書也指出，由于對原材料的強勁需求、物流挑戰和勞動力市場緊張，企業投入成本大幅上升，但強勁的需求通常允許企業在宣布提價決定時并未遇到明顯阻力。與發達國家相比，新興經濟體預計將繼續面臨較大物價和復蘇壓力。

美聯儲在12月決議聲明中放棄了此前堅持的“通脹暫時論”，季度經濟展望（SEP）把2022年PCE通脹率上修0.4個百分點至2.6%。美聯儲主席鮑威爾當時表示，通脹正變得更加頑固，供應鏈瓶頸、產能限制比預期更持久，不過他仍然預期2022年底通脹率有望接近2%的目標。

歐央行預計2022年CPI增速為3.2%，歐洲央行行長拉加德認為，通脹前景可能面臨上行風險，但她同樣表達了中期通脹將指向2%目標的觀點。拉加德稱，未來經濟增長前景展望強勁，但在實現歐央行通脹長期目標方面還不足夠。

為應對通脹，英國明年初可能繼續加息。英國央行指出，中期通脹前景面臨雙向風險，本輪通脹高點可能在明年4月出現，預計將達到6%，與此同時，奧密克戎毒株或進一步提高物價壓力。

結合近期公布的歐美制造業采購經理人指數（PMI）數據，工業品成本上升速度有所放緩，大家都正在關注2022年下半年通脹出現轉折的潛在可能性。目前看來，似乎出現了一些好的跡象。汽車價格上漲被視為推升過去一年物價的重要因素，當前，全球汽車芯片供應狀況正在改善，主要供應商的庫存年末出現了近9個月來首次增加，在芯片制造商產量增加等因素影響下，車企供應緊張的局面正在緩解。

隨著全球疫苗接種水平的提高、供應鏈問題的解決，以及更多勞動力重返崗位，2022年下半年通脹可能有望逐步放緩。

中國降息or 降準

段思宇/文

過去一年來，在全球經濟波動加大的背景下，中國貨幣政策始終“以我為主”，保持流動性合理充裕、長中短期供求平衡。比如，兩次降低存款準備金率，共釋放長期資金約2.2萬億元；引導1年期貸款市場報價利率下行5個基點，下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點等。

如今，行至2022年，新冠變異株奧密克戎沖擊波席卷全球市場，外部環境更趨復雜嚴峻和不確定；同時，國內經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。這也意味著，我國貨幣政策將面臨更為復雜的挑戰，穩增長、保就業、防風險、控物價、促平衡等多種需求同時存在。

央行近日召開的2022年工作會議進一步明確了未來的貨幣政策方向——穩健的貨幣政策要靈活適度，主要包括綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，加大對實體經濟的支持力度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配；健全市場化利率形成和傳導機制，推動企業綜合融資成本穩中有降、金融系統繼續向實體經濟讓利等。

基于此，市場多數觀點認為，2022年仍存降準和降息的可能。交通銀行金融研究中心預計，2022年貨幣政策在穩健基調下有向松調整的空間，央行將繼續采用MLF（中期借貸便利）、OMO（公開市場操作）等多種常規工具調節中短期流動性，并綜合利用降準、降息等操作加強跨周期和逆周期調節。

中金公司研究部也表示，考慮到目前經濟下行壓力已較大，以及明年二季度美聯儲或開啟加息，預計穩增長發力宜早不宜遲，如果未來兩月經濟數據繼續疲軟、明年信貸開門紅弱于預期，一季度早些時間或迎來進一步降準降息。其中，下一步降息，MLF與LPR（貸款市場報價利率）或將同降。

東方金誠研究發展部稱，在當前宏觀經濟面臨三重壓力背景下，下一步貨幣政策的總量功能也將進一步強化，具體體現在2022年上半年信貸、社融及M2增速有望由降轉升，適度加快。預計2022年上半年央行有可能再實施1～2次降準，二季度將是下調政策利率（MLF操作利率）5～10個基點較為可能的時間窗口。

房地產良性循環

張歆晨/文

2021年10月23日，第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十一次會議作出決定，授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點工作，授權的試點期限為五年，自國務院試點辦法印發之日起算。

隨后，財政部、稅務總局有關負責人接受新華社采訪時披露，將依照全國人大常委會的授權，起草房地產稅試點辦法（草案），按程序做好試點各項準備工作。

12月14日，中國人大網發布財政部部長劉昆在2021年10月19日第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十一次會議上對《關于授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點工作的決定（草案）》的說明。劉昆指出，進一步深化房地產稅改革試點，可以發揮試點對整體改革的示范、突破、帶動作用，強化房地產調控需求側管理，穩定市場預期，也為今后全國統一立法積累經驗、創造條件。此后的12月27日，全國財政工作會議在北京召開，會議稱，做好房地產稅試點準備工作。

根據十三屆全國人大常委會第三十一次會議內容，試點地區的房地產稅征稅對象為居住用和非居住用等各類房地產，不包括依法擁有的農村宅基地及其上住宅。土地使用權人、房屋所有權人為房地產稅的納稅人。非居住用房地產繼續按照《中華人民共和國房產稅暫行條例》《中華人民共和國城鎮土地使用稅暫行條例》執行。國務院制定房地產稅試點具體辦法，試點地區人民政府制定具體實施細則。

大資管成型

亓寧/文

經歷了資管新規過渡期延長1年，我國百萬億級的資管市場將在2022年迎來嶄新面孔。

從2012年以來的資管規模爆發式增長，到2017年從接近120萬億元的峰值轉向，我們的資產管理市場有各類機構競爭、開放、混業經營的繁榮，也有影子銀行、監管套利、剛性兌付、金融交叉亂象的野蠻生長。

自2018年起，資管新規與一系列配套細則浩浩蕩蕩而來，拉開了資產管理行業的轉型序幕，同類資管業務監管標準逐漸統一，剛性兌付有序打破，金融風險得到有效防控，金融服務實體經濟的能力進一步增強。

作為資管轉型的重中之重，28萬億元銀行理財業務的整頓備受關注，截至三季度末凈值化比例已經逼近90%。理財子公司作為一項創新舉措實現了良好起步，已有包括中外合資公司在內的29家理財子獲批籌建、21家正式開業，產品存續規模達13.69萬億元。2021年，理財子公司新發產品可謂百花齊放，ESG、FOF主題理財，公募REITs、商品及衍生品理財等創新產品層出不窮，首批養老理財試點成功面世。

2021年，多家信托公司猛攻TOF/FOF等標品，在這背后是破剛兌、去通道、除嵌套，“兩壓一降”取得明顯成效。這一年，房地產信托余額跌破2萬億元，股票、債券等標準化資產投資比重明顯提升。

在新的監管環境下，券商資管也回歸“受人之托、代客理財”的本源，收縮、清理存量不合規業務的同時，大集合資管產品加速公募化改造。31家開業的保險資管已經管理著18.72萬億元資產，就在2021年末，監管放松了對外資持股比例的限制。居民財富向資本市場的大轉移還在持續，公募基金、私募基金繼續爆發式增長，對外開放更進一步。

從2021年來看，基金投顧持牌經營，“賣方”向“買方”轉變已是大勢所趨，監管細則在路上；攤余成本法使用范圍大大受限，“偽凈值”產品將無處遁形；理財產品流動性管理新規出爐，投資者合法權益有保障……我們資管行業的治理已經取得了具有里程碑意義的重要成效。

2022年1月1日，資管新規將全面落地，“真·凈值化”的大資管時代將正式到來。

全面注冊制

杜卿卿/文

全面實行股票發行注冊制，這是中央經濟工作會議就資本市場改革提出的明確要求。這標志著中國證券市場股票發行制度改革，將在2022年正式發起最后的攻堅。

證監會主席易會滿2021年12月30日表示，正抓緊制定全市場注冊制改革方案，扎實推進相關準備工作，確保這項重大改革平穩落地。

十年前，新一輪股票發行制度市場化改革啟動初期，當“IPO可不可以不審”的問題拋出時，迎面而來的不是歡迎和支持，而是巨大的爭議——“監管層審批是上市公司質量的保障”“注冊制必將造成泥沙俱下的亂象”，諸如此類不絕于耳。

十年后，資本市場不僅新增了一個板塊——科創板，改革了一個板塊——創業板，還新設了一個全國性證券交易所——北京證券交易所。

目前北、滬、深三市上市公司總計達到4691家（截至2021年12月27日）、對應總市值超過91萬億元。

股票發行審核下沉，IPO尋租空間壓縮，注冊制試點穩步推進，同時以注冊制改革為牽引，資本市場從發行、定價、上市、交易，到并購、退市，再加上新《證券法》修訂出臺，集團訴訟制度落地，資本市場生態正在脫胎換骨。

伴隨改革進一步深化，股票發行制度改革進入最后的攻堅——全面注冊制改革。

目前，科創板、創業板以及北交所都已實行新股發行注冊制，在深市主板、中小板合并之后，全面注冊制改革的關鍵，就是滬深主板注冊制改革。

事實上，近年來監管部門一直在為全面注冊制準備條件。根據監管人士的最新表態，目前條件正在“逐步具備”。

不過，與科創板、北交所是增量市場不同，也與創業板上市公司規模、投資者參與規模不同，主板注冊制改革難度更大，也需更加謹慎。

主板投資者規模達1.9億，這一數字是科創板的22倍、創業板的4倍。同時，主板還涉及規模龐大的投資產品，主板對標志性指數也有很大影響。

注冊制改革，并非只是針對股票發行制度。注冊制改革，從來都是資本市場深化改革的“牛鼻子”。

中央經濟工作會議召開之后，證監會對下一步改革作出安排，稱將以注冊制改革為牽引，統籌推進提高上市公司質量、健全退市機制、多層次市場建設、強化中介機構責任、投資端改革、完善證券執法司法體制機制等重點改革，持續完善資本市場基礎制度。

下一個十年，以規范、透明、開放、有活力、有韌性為目標，中國資本市場將邁入新時代的新階段。

中概股回歸

張苑柯/文

2021年，行業發展正值周期拐點、網絡安全審查辦法、教育培訓改革等一系列國內政策頻出，疊加美國證監會（SEC）通過《外國公司問責法案》（HFCAA）的實施規則等，致使中概股經歷了“至暗時刻”。即便是阿里和騰訊這兩大巨頭，也損失慘重。

數據顯示，2021年中國企業赴美上市自下半年起持續慘淡，下半年僅有四只新股上市，但由于上半年的優異表現令全年新股數量與融資額依舊超越去年同期。然而到了12月，確定實施HFCAA的消息使得在美上市中概股的外部監管風險進一步加劇。

HFCAA最新的實施細則規定，從2021財年年報發布時開始，將對不滿足跨境審計要求的中概股特殊認定，若連續三年被特殊標記，將被禁止在美國證券市場交易。12月16日，美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）發布報告，認定60余家在美注冊中國會計師事務所“無法完成檢查或調查”，投資者擔憂中概股會因此掀起退市風潮。

對此，中國證監會澄清市場誤解誤讀，重申與SEC、PCAOB等監管機構取得了積極進展，在中概股審計監管領域一直在開展合作,也曾通過探索有效的合作方式,為雙方打下了較好的合作基礎。中國證監會明言，對企業選擇境外上市地持開放態度，充分尊重企業依法合規自主選擇。

與此同時，2021年兩地資本市場繼續推出多項重大改革，為不同的企業于資本市場融資提供更多樣的機遇，不少公司將回港、回A或私有化納入公司未來規劃中。

以港交所為例，不僅優化海外發行人上市制度，為中概股回歸拓寬了入口，還增添了應對風險的緩沖墊。具體來看，港交所對在海外被摘牌重新回港上市或赴港二次上市的中概股放寬了財務報告申報和信息披露的標準并允許公司以現有的VIE架構上市。

事實上，互聯網中概股回港上市的趨勢已然越發明顯。自去年美國參議院提出HFCAA以來，包括京東、網易、中通快遞、百盛中國、新東方等多個中概股接連回港二次上市。截至12月3日，已回歸中概股的總市值高達6.43萬億港元。

值得注意的是，截至12月22日，有164家中概股公司發布了三季報業績，其中凈利潤同比下跌的有78家。可見中概股想要自救，除了考量上市地，更離不開基本面的提升。主營穩步發展的同時，加速自身轉型“自救”才是硬道理。

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