12月15日，美聯(lián)儲在年度最后一次聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議上，作出了本年度最重要的決定 —— 全面由鴿轉(zhuǎn)鷹。這是QE歷程上的重大事件，對美國經(jīng)濟(jì)和全球資金環(huán)境都可能產(chǎn)生重大影響。

在這次會議上，聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)身可以說是全方位的。

1）放棄了“通脹是暫時(shí)的”這一慣常表述。

2）放棄了等待完全就業(yè)后再加息的思維，預(yù)計(jì)明年加息三次。鮑威爾暗示停止購債后“很快”啟動(dòng)加息程序。

3）調(diào)高了GDP、CPI在2022年的預(yù)測，下調(diào)失業(yè)率預(yù)測。提出已經(jīng)達(dá)到通脹目標(biāo)，并淡化就業(yè)目標(biāo)。

4）每月削減購債額度，從現(xiàn)在的150億美元，上調(diào)至300億美元，明年3月中結(jié)束購債計(jì)劃。

5）預(yù)期2024年底，聯(lián)邦基金利率達(dá)到2.1%（目前為0~0.25%），點(diǎn)陣圖引導(dǎo)預(yù)期2022年加息三次，2023年加息三次，2024年加息兩次。

6）暗示已經(jīng)在考慮收縮聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表。

所有的轉(zhuǎn)身，都是在過去幾個(gè)星期發(fā)生的，表明美國貨幣當(dāng)局在退出2020年版QE、推進(jìn)貨幣環(huán)境正常化上，已經(jīng)不那么淡定了，過去的“耐心”消失了。

這種心態(tài)上的改變，緣于美國物價(jià)的變化。今年初期的通貨膨脹，主要是由供應(yīng)鏈斷裂、交通阻滯引起，聯(lián)儲形容其為供需短期失衡所帶來的“transitory”（過渡性）價(jià)格波動(dòng)。然而，隨著汽油、食品和租金的大幅攀升，通貨膨脹的性質(zhì)出現(xiàn)了改變，并觸發(fā)了工資的猛烈上漲。低端工資持續(xù)上揚(yáng)，辭職風(fēng)潮迭起，對眾多行業(yè)構(gòu)成沖擊，服務(wù)業(yè)連環(huán)漲價(jià)。服務(wù)業(yè)占美國經(jīng)濟(jì)七成，通脹預(yù)期日益深刻，美國正在經(jīng)歷一代人來所未見過的通貨膨脹。

盡管公開市場委員會過去一段時(shí)間死撐“暫時(shí)性”一說，但紐約聯(lián)儲預(yù)測未來三年通貨膨脹率可能達(dá)到4.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2%左右的政策目標(biāo)。國會和民眾的不滿迅速升溫，通脹已經(jīng)取代了疫情和就業(yè)成為民調(diào)中最關(guān)心的議題。可以說，鮑威爾聯(lián)儲過去落后于形勢，它現(xiàn)在的轉(zhuǎn)身是被逼出來的。

FOMC的一系列操作中，削減購債額度是意料之中的，對經(jīng)濟(jì)與市場沖擊極其有限。此舉實(shí)際上是放慢擴(kuò)表步伐，減少了印錢數(shù)量而已。加息的時(shí)間點(diǎn)被提前了，次數(shù)增多了，從利率期貨市場的價(jià)格看，市場沒有想到聯(lián)儲的動(dòng)作幅度如此大，不過2024年聯(lián)儲是不是還有大幅加息的需要以及政治意愿，便不得而知了，市場姑妄聽之。至于縮表，市場暫時(shí)沒有將此反映在價(jià)格上，認(rèn)為此事遲早發(fā)生，但是未必很快發(fā)生。

筆者認(rèn)為，12月公開市場委員會的一系列舉動(dòng)，重要的不是做了什么、準(zhǔn)備做什么，而是聯(lián)儲的政策重心從就業(yè)移向通脹，而通脹是外在變量，貨幣當(dāng)局無法控制，通脹預(yù)期一時(shí)間更難消退。這使得聯(lián)儲的政策很難再四平八穩(wěn)，更難再為市場單邊護(hù)航。通脹的起伏、聯(lián)儲語言上的變幻，都可能帶來市場情緒的波動(dòng)。筆者認(rèn)為2022年的市況波動(dòng)會更大。

公開市場委員會作出以上宣示的當(dāng)天，美股大漲，美債略跌，兩年期國債利率微升一點(diǎn)，十年期漲兩點(diǎn)，美元指數(shù)明顯升值。應(yīng)該說聯(lián)儲在管理市場預(yù)期上，做得很不錯(cuò)。股市認(rèn)為，聯(lián)儲收水意味著經(jīng)濟(jì)前景不錯(cuò)，盈利增長可期；債市認(rèn)為，一切已在掌控之中，不必大驚小怪。

從歷史市場行為來看，加息上半場，往往意味著經(jīng)濟(jì)過熱、增長強(qiáng)勁，短期內(nèi)利好股市。這種情形的確適用于目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。唯一的不同是目前美國利率水平處在幾乎為零的水平，市場杠桿極高，在零水平加息200點(diǎn)與在4%水平加息200點(diǎn)，其實(shí)很不同。

聯(lián)儲加快貨幣環(huán)境正常化步伐已經(jīng)是必須的了，美國經(jīng)濟(jì)增長的確不錯(cuò)（有不確定性），通貨膨脹一時(shí)難有大的回落，聯(lián)儲政策會比較飄忽，2022年小心通脹帶來的動(dòng)蕩。

不知道11月拜登面試鮑威爾的時(shí)候兩人是怎么溝通的，鮑威爾承諾了什么。只知道在白宮提名鮑威爾連任聯(lián)儲主席后，鮑威爾迅速變臉，聯(lián)儲政策全面轉(zhuǎn)身。這么玩下去，也許鮑威爾的職業(yè)生涯將長過拜登。

（作者系瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問）

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