經濟下行慣性已凸顯，政策邊際糾偏仍從容。

內需方面，商品房銷售低迷且土地流拍率高企，疊加房產稅等預期影響，房地產投資下行或將加速。按揭貸款等限制有望邊際放松，但規模力度仍偏弱。缺煤限電已有所緩解，然而能耗壓降目標難松，近期諸多工業領域的開工率仍遠低于正常年份。國內疫情抬頭且臨近冬奧會，“嚴防死守”之下出行、消費等勢必再次受到沖擊。

海外方面，美國等多國重新開放邊境，韓國等逐步容忍“與新冠共存”模式，國際旅游等服務類消費將加快復蘇。隨著東南亞疫情回落，越南等工業生產環比增速均超季節性上行，我國對于東南亞的生產替代難以持續維系。不過，全球物流及供應鏈尚未完全修復，價格因素及購物季來臨等仍將對我國短期外貿形成一定支撐。

價格方面，我國煤炭供給收縮局面得以改善，疊加國內需求趨弱，黑色系工業品價格高位回調。海外PMI已筑頂下行，銅等有色商品供需缺口有望收窄。盡管國際旅行解封仍將提振原油需求，但PPI同比上行趨勢似已近尾聲。大宗漲價對下游的傳導具有時滯，家用器具、交通工具、食品飲料持續漲價，CPI將維持上行態勢。

政策方面，近期專項債發行加快，基建投資環比增速高于往年同期，土木工程建筑新訂單持續回升，但跨周期思路之下財政發力有限。貨幣方面，公開市場投放加大，銀行間利率維穩，社融筑底但難明顯擴張。與過往經濟趨緩不同，今年失業率不升反降，就業目標有望提前完成，或許這也是逆周期政策相對溫和的重要原因。

（作者伍戈系長江證券首席經濟學家，高童、曹海巍、徐劍系長江證券研究員，杜周欣、李娜、杜佳月系長江證券實習研究員）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“伍戈經濟筆記”，原標題為《經濟何以糾偏》。

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