“我比較注重長期，不是特別在意短期的評價。我認為，堅持做長期正確的事情，早晚會沉淀出一個好結果。但如果總是做短期正確的事情，那么長期可能是有損競爭力的。”

“我的投資風格是在底層方法論上選擇有長期邏輯的行業，在里面持續積累，不做行業輪動。我們要在魚多的地方釣魚，既然這些行業天然比別的行業出牛股的概率高，長期復合回報好，我堅持在里面做積累，就比別人的勝算高。”

“我對自己也是長期考核，用巴菲特的說法，不用太關注計分牌，那是外部對你的評價，你要關注你對自己的評價。我對自己的目標是，爭取每年跑贏滬深300指數，相對收益排名位列同類前1/3。”

廣發基金費逸是一位具有鮮明成長風格的中生代基金經理，他注重長期生意模式，希望能夠在持續長大的公司上投入自己的時間和精力。過去4年多時間，廣發聚瑞堅守先進制造和消費升級兩條賽道，在電子、醫藥、通信等行業精選優秀公司。

廣發基金成長投資部基金經理費逸

據海通證券統計，自2017年末至2021年6月末，TMT和大消費是廣發聚瑞的核心持倉，平均持倉比例分別為37.89%和38.38%。業績回報了他的熱愛與專注。銀河證券統計顯示，截至10月8日，廣發聚瑞A近三年累計回報220.16%，在395只同類基金（股票倉位60-95%的偏股混合型基金）排名前12%。

10月25日至10月29日，擬由費逸擔任基金經理的廣發瑞澤精選混合型證券投資基金（A類：012342，C類：012343）在中國銀行、國金證券等渠道發行。該基金為混合型基金，其股票投資占基金資產的比例不低于60%。在股票投資上，該基金運用GARP投資策略構建股票組合，追求股票投資組合的長期穩健增值。

研究產業趨勢 聚焦時代的主導產業

問：從持倉看，你的組合選了TMT+消費兩大賽道，能否談談你的方法論？

費逸：我的策略是致力于找到當前推動時代前進的力量，找到主導經濟增長、長期趨勢向上的成長行業，專注基本面研究，希望能投資其中的優秀公司。

研究海外和A股市場，我們會發現不同時期、不同經濟體中推動時代前進的主要產業不一樣，每個行業出牛股的概率也不一樣。如果我們聚焦為時代發展提供動力的行業進行布局，無疑比全行業配置的勝率要高很多。

問：你認為什么行業是當今時代的主導產業？

費逸：我認為可以圍繞兩條主線去尋找：一是中國的制造業升級，中國未來會有很多依靠創新、依靠技術的制造業走向全球。不同于依靠粗放式增長的制造業，它們在價值鏈上能分到更多利潤。二是消費升級，中國有龐大的內需市場，隨著人均收入的提升，會孕育出非常多機會。

落到行業上，我在2017年覺得制造業升級的代表性行業是電子，消費升級的代表性行業是醫藥，這兩個行業一直是我的組合的前兩大持倉，過去四年沒有變過。隨著我的能力圈擴展，去年開始增加了電力設備和新能源，如光伏、電動車，這也是中國制造業升級的代表性行業。

問：你在做賽道選擇時，除了關注時代背景，還會考慮哪些因素？

費逸：我選的都是大賽道。例如，電子、醫藥，每天的行業成交量都是800-1000億，都是容量比較大的行業。正如我前面提到的，每個時代的股市會反映當下的經濟結構變化，或者把它理解成產業趨勢，它會有主導產業。拉長到五到十年的維度，投主導產業，大概率能夠跑贏絕大部分行業。

除了時代因素，我還會關注長期趨勢、市場空間容量。很多人說萬事皆周期，借鑒到行業周期和公司發展上，企業的發展背后是多重周期力量的疊加，有長期邏輯的公司，他們的背后是長周期向上的驅動力，這往往是人口、產業等長變量決定的；然后這個過程中又會有中短期的周期，比如企業自身的融資投資周期，庫存周期等，決定了中短期的景氣。我們在長周期上行的企業中去研究和觀察它的表現，好處是即使你錯過了一兩個中短期的周期，你所有的積累都不會白費，因為只要它長期的波還在向上，你總能參與下一次的機會，而且你對它的中短期周期也會越來越了解。

舉個例子，我在幾年前也買過光伏，一開始不太懂，通過向券商研究、產業鏈的學習，有一點認知積累，當時買的不多，也沒賺到錢。但是，經過幾年的跟蹤和積累，光伏是我今年組合的重倉之一。

問：從方法論角度看，你如何讓自己做得比別人好？會做行業輪動嗎？

費逸：首先，我希望自己選對了產業方向。如果選對時代主導的產業，意味著能賺到Beta的錢，因為經濟總體是呈向上趨勢，主導產業的Beta比別的產業大，Beta肯定更好。其次，我是不斷在里面做積累，又能做一點Alpha，長期回報大概率不會差。

為什么不考慮行業輪動？理論上來說，如果能做到全市場行業輪動，能抓住每一個風格和行業的機會，業績肯定非常好。為什么我不選？我認為每個行業的框架是不一樣的，每個行業的核心點不一樣，直白來說就是玩法不一樣，不同的行業看重的東西不同。

現在有很多行業基金，但凡好賽道都會有常駐在里面的高手，他們既能把握長線機會，也能賺市場情緒的錢。如果我們不專業，又到處湊熱鬧，很容易變成他們的對手盤。

問：最近幾年，深耕垂直賽道的選手很多，如何才能在其中勝出？

費逸：我覺得首先要看得足夠長，其次是能耐得住寂寞。因為行業的發展是有周期的，不可能一直向上發展。當行業周期不好的時候，你可能沒買，但還是要不斷review它的表現。只有在行業下行時，你才能看出哪些公司的競爭力更強，才能比得出實力，不管是經營效率高，還是技術壁壘比別人強，以及下行時敢于做前瞻性研發投入等等。經歷過幾輪周期后，就能選出龍頭公司。

積累認知深度，沉浸在產業里面做比較

問：選定重點深耕的行業后，你是如何選出未來可能表現最好的公司？

費逸：每個人可以基于自己的理解和經驗，去選擇合適的方法論。我的方法論是比較。我高中是搞物理競賽的，物理常用的研究方法是控制變量法，你想研究什么因素的影響，就控制變量，三個變量，兩個一樣，調第三個，看變化。

研究公司也一樣，盡量先找很多地方相似、但在某個方向不一樣的標的進行比較，看它們為什么在這方面做了不同的選擇，然后再拿挑出來的公司與其他企業進行對比。簡單而言，就是向產業上下游的人請教，再加上自己對商業常識、對做事方法的理解。

問：你希望選出什么樣的公司？

費逸：我要找那種踏踏實實在產業里干出名堂的，找準一個方向，老老實實投研發的公司。首先，我要確保自己不跟投機的人在一起，然后再去提高我的能力，看看是不是能選出優秀的公司。公司非常多，如果你是一個新進入的投資者，或者看到市場熱了再買，很容易出錯。我的想法是持續在里面跟蹤，分析企業的經營和管理情況。

打個比方，企業以前是怎么說的，觀察他們實際上是怎么做的。例如，一類企業把風險想得很全面，各種情況都提前做了推演，后來在執行上也確實照著他規劃的路徑走，做到知行合一。另一類企業特別樂觀，覺得自己的業務是最好的，但經常會出現超出其預期之外的事情，這種稍微差一點。

選企業家本質上取決于基金經理的偏好或者價值取向，你欣賞什么樣的人，覺得什么樣的人能做得成功，最后就會選什么樣的公司，其實沒什么，就是做比較，你要沉浸在產業里面。

問：你平時研究重點放在哪些方面？

費逸：老公司是跟蹤。我重點關注的半導體產業有近一百家公司，一開始都看過招股說明書，給它們分類，有一個大致判斷，哪些公司可以看長，哪些公司波動比較大，看兩三年，哪些公司基本不太看，定期跟蹤。有些產業還沒有那么熟，要找產業鏈的人請教，積累認知深度，再進行相互驗證。

問：從2017年到現在，你的方法論有什么變化？

費逸：研究的行業和公司的方法論會有一些變化，但我的方向一直很清晰，很多東西我不投，不做輪動，這是一開始就想明白的。從當前來看，我只投我認為的這個時代的主導產業，金融、地產我不投，上游資源也不投，當然未來或許有變化。

投企業歸根結底是投人，與優秀的企業家同行

問：從過去4年的實踐看，你是如何構建基金組合？

費逸：我管理時間比較長的基金是廣發聚瑞，是偏股混合型基金，股票倉位60-95%。我從2017年7月接手以來，股票倉位大多在80%以上，較少進行倉位調整，基本淡化擇時。

根據海通證券統計的數據，廣發聚瑞過去四年在TMT和大消費的平均持倉分別為37.89%、38.38%。在堅守先進制造和消費升級這兩大賽道的同時，我會根據行業估值和基本面變化，在兩者之間平衡行業的權重。例如，當我覺得半導體估值水平較高時，會加配家電等相對平穩的品種來做均衡。

問：從中信一級和二級行業來看，你重點配置的行業有哪些？

費逸：根據海通證券的統計，按照中信一級行業分，廣發聚瑞在大消費賽道以醫藥和家電為主，在先進制造以電子為主，三者合計平均持倉占比接近60%。從中信二級行業來看，電子行業配的是半導體、消費電子、元器件；醫藥配置的是化學制藥、其他醫藥醫療、生物醫藥等；家電的二次行業則是白色家電為主。

相比于重倉一兩個行業的極致成長選手，我會做行業層面的分散，在估值上也會做一些分散。以2021年6月末的持倉為例，配置超過5個點的行業有5個，分別是電子、電力設備及新能源、醫藥、通信、家電。

問：從重倉股的共性特征看，你會特別偏好哪些類型的公司？

費逸：我喜歡投制造業國際化的公司：市場空間廣闊、企業有很強的競爭優勢、管理團隊具有企業家精神。中國制造業的產業鏈齊全，在國內有廣闊的內需市場，形成產業集群后，協同效率很高。隨著企業逐步發展壯大，走上國際化道路，最終成長為具有全球競爭優勢的優秀企業。

從電子、家電等行業看，我喜歡投的公司有一些共性：首先是所選擇的行業市場容量比較大，其次是老板要有格局，從開始做的那一天，對標的就是世界上最高的標準，學習最好的企業是怎么做的。剩下的就是如何通過技術優勢、成本優勢等實現精益求精。

問：你在挑選企業時，很注重企業家因素，為什么？

費逸：我最近看了兩本傳記，一本是小米十周年《一往無前》，是雷軍的自述；另外一本是馬斯克的《硅谷鋼鐵俠》，是馬斯克授權的傳記。在我的框架中，行業已經選好了，要做的事情就是選出能勝出的公司。在競爭激烈的行業，大部分人是陪跑的，到底哪些企業能勝出？企業家是非常重要的因素。

看了那兩本書，我的感觸更深，優秀的企業家在公司發展過程中能發揮非常大的作用，他會讓員工覺得在為了偉大的理想而工作。人才有非常強的自驅力，核心不在于給予其更高薪水或者物質的激勵，企業家要做的是給他一個遠大的理想，激發他內心的潛力，讓人才發揮更大能量，企業家就是起到這個作用，讓那些跟著他的人迸發出這種能量。

基金經理簡介：

費逸，廣發基金成長投資部基金經理，11年從業年限，4年多投資管理經驗，管理廣發聚瑞、廣發鑫益、廣發瑞安等基金。2010年7月至2017年7月期間在廣發基金研究發展部任研究員，先后覆蓋鋼鐵、煤炭、造紙輕工、中小盤股票、計算機等行業。

（風險提示: 觀點僅供參考，不構成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金過往業績不代表新基金的未來表現。基金有風險，投資需謹慎。）

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