“來了來了，他遲到了，但他來了～”在雪球平臺上，有投資者在“吊牌之王”南極電商一則公告下這樣留言。在7個交易日股價累計下滑超三成后，南極電商終于就造假傳聞作出了澄清。這距離其被大面積報道涉嫌體外循環(huán)造假已經(jīng)過去一周多。

在澄清公告中，南極電商針對包括凈利率非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產(chǎn)的運營模式等多個疑點進行了回應(yīng)。在澄清公告的結(jié)尾處，南極電商還稱，其是一家數(shù)據(jù)透明、信息公開的互聯(lián)網(wǎng)公司，所有數(shù)據(jù)都截取自電商平臺的官方數(shù)據(jù)，真實、可靠、可溯源。

不過，記者注意到，市場對這份澄清仍存在疑問，比如在解釋凈利率時，其回應(yīng)的均是毛利率數(shù)據(jù)。另外，在應(yīng)收賬款方面，其給出數(shù)據(jù)的時間段和此前被質(zhì)疑的并不一致。

1月13日，《國際金融報》記者采訪了南極電商方面。其相關(guān)負責人表示，其上周一直在準備這一澄清公告，但相應(yīng)的的審核需要時間，另外涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)也需要反復確認。

股價閃崩引出造假疑云

此事要從1月初說起。2021年開年的2個交易日，南極電商股價閃崩。其中，1月4日，其以跌停板收尾，1月5日，再度下滑9.91%，市值也跌破300億元。去年，這家公司的市值曾從年初的200余億元飆升到7月最高的近600億元。

消息面來看，這次看似突然的股價閃崩，或與興業(yè)證券一位分析師發(fā)布于2019年的研報有關(guān)。

據(jù)稱，這份報告名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》。報告區(qū)分了“盈余管理”和“盈余操縱”的概念。在“體外循環(huán)造假的識別”這一項里，截圖顯示，XX電商存在造假的六個疑點，分別是凈利率非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產(chǎn)的運營模式、財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款、經(jīng)營規(guī)模翻倍增長，員工數(shù)量反而下降、供應(yīng)商和客戶高度重疊。其中關(guān)于“體外循環(huán)造假的識別”段落，被市場普遍解讀為針對的就是南極電商。

報告還指出，實際控制人無其他體外業(yè)務(wù)，卻頻繁進行股權(quán)質(zhì)押，實控人第一筆股權(quán)質(zhì)押(2016-03-22)發(fā)生于借殼上市之后不到半個月(2016年3月7日借殼上市)。和南極電商對照比較，時間點基本吻合?！秶H金融報》記者翻閱公告注意到，南極電商為借殼上市，2016年3月7日，“新民科技”變更為“南極電商”。2016年3月21日，南極電商曾發(fā)布實際控制人部分股票質(zhì)押的公告。

不過，這份研報在發(fā)布之初并未大規(guī)模發(fā)酵。日前，知名媒體人曹山石曾在社交媒體上發(fā)布信息，稱興業(yè)證券該研究員在路演時談到這一體外循環(huán)造假識別，舉南極電商為案例分析。此后有重倉的公募找上門，這名頗有靈氣的研究員被調(diào)離研究所去了后臺。

因此，盡管有不少投資者對南極電商1月4日、5日連續(xù)2個交易日股價大跌“一頭霧水”，但也有不少分析人士認為，正是由于此前的造假質(zhì)疑再次發(fā)酵。

多個質(zhì)疑澄而不清

《國際金融報》記者注意到，造假疑云籠罩下，1月4日-1月12日，南極電商累計跌幅達32.53%，其中1月12日再度跌停。

就在1月12日晚間，對于市場關(guān)注的造假質(zhì)疑，南極電商予以澄清。

記者注意到，在凈利率這一點上，南極電商表示公司的盈利主要來自品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是公司按發(fā)放商標輔料的批次為授權(quán)生產(chǎn)商提供品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈服務(wù)等綜合服務(wù)，并收取品牌綜合服務(wù)費，在各產(chǎn)品約定的服務(wù)期內(nèi)分攤確認收入。業(yè)務(wù)主要成本構(gòu)成為采購的輔料成本和人工成本等，因此毛利率較高，2019年本部業(yè)務(wù)毛利率達92.7%。

南極電商還表示，公司的商業(yè)模式主要為IP品牌授權(quán)，對標海內(nèi)外IP授權(quán)業(yè)務(wù)，均呈現(xiàn)高毛凈利率的特點。此外，IP授權(quán)業(yè)務(wù)本身壁壘較低，但擁有持續(xù)成功的IP壁壘很高。公司以南極人、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等品牌開展授權(quán)業(yè)務(wù)，2020年總GMV銷售額已突破400億元，因此公司的IP品牌授權(quán)具備明顯的競爭壁壘。

對于財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款占比重較高這一點，南極電商稱2018年及2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為5.51億元、12.55億元，凈資產(chǎn)回報率ROE(凈利潤/凈資產(chǎn))分別為23.71%、24.82%，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流狀況良好，凈資產(chǎn)回報率處于已上市公司中高段位水平。

不過，此次的澄清也引發(fā)了進一步的質(zhì)疑，甚至被指有些“澄而不清”。比如，此前機構(gòu)的“PPT”質(zhì)疑的是公司的凈利率超高，而南極電商回應(yīng)的是毛利率數(shù)據(jù)。在回應(yīng)財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差、應(yīng)收賬款占比重較高部分，南極電商引用的是2018年及2019年的數(shù)據(jù)，而此前機構(gòu)研報質(zhì)疑的是2017年以前的數(shù)據(jù)。

南極電商相關(guān)負責人向記者指出，其也注意到市場的質(zhì)疑，在毛利率和凈利率這一點上，公司費用是相對固定的，主要是員工的管理費用和一些銷售費用。“不管從毛利率還是凈利率看，其實都是一個口徑，更重要的是理解我們的模式，就是所有的品牌授權(quán)都是高毛利和高凈利的”。對于應(yīng)收賬款，其稱給到的是最近幾期的。“再往前面應(yīng)收賬款的情況我們當然也有，但我們想強調(diào)的是近幾年的應(yīng)收賬款一直處在比較穩(wěn)定的占比，即占(營業(yè)收入)20%左右的水平。”

這一澄清公告發(fā)布后，南極電商近日股價反彈，1月13日-1月14日，其股價累計上升10.62%。

賣吊牌的授權(quán)公司

公開資料顯示，南極電商前身是南極人，總部位于上海，是A股上市公司。公司的主營業(yè)務(wù)是品牌綜合服務(wù)、經(jīng)銷商品牌授權(quán)服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

在2020年半年報中，南極電商稱自己以電商渠道為主，用品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)力爭打造世界級消費品巨頭。去年上半年，其品牌在各電商渠道合計約有10萬個產(chǎn)品鏈接，在各電商渠道可統(tǒng)計的GMV達143.78億元，同比增長30.94%。2020年三季報顯示，去年第三季度，南極電商實現(xiàn)營收11.46億元，同比增長13.14%;凈利潤為2.91億元，同比增長34.9%。

記者注意到，因為所走的授權(quán)模式，南極人的“負面”也不少。2020年7月6日，北京市市場監(jiān)督管理總局公示了對北京市場上銷售的兒童服裝進行的抽檢情況。其中，商標為“南極人”的彩棉和服三件套、嬰幼兒內(nèi)衣存在繩帶不合格的問題，商標授權(quán)人為南極人(上海)股份有限公司，生產(chǎn)制造商為丹陽市昊琪服飾有限公司。

多家媒體曾報道稱，2018年一年內(nèi)，南極人的蠶絲被、內(nèi)衣、童裝、卷發(fā)器、按摩棒等產(chǎn)品，總共登上國家質(zhì)監(jiān)部門及消費者協(xié)會黑名單14次。

值得注意的是，此次的澄清公告中，南極電商稱上市五年以來，已累計實現(xiàn)超過1100億元銷售額，2020年阿里平臺銷售近3.37億件商品、覆蓋2.93億消費人次。公司本部近三年凈利率保持在70%以上，凈資產(chǎn)回報率保持在20%以上，無外部有息負債，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正。“抱著對公司股東及長期利益負責的態(tài)度，公司對每一筆資金的使用都保持謹慎的態(tài)度”。

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