來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

今年以來(lái)，結(jié)構(gòu)化行情的極致演繹、主題投資階段性主導(dǎo)市場(chǎng)，曾在過(guò)去兩年備受認(rèn)可的均衡風(fēng)格基金迎來(lái)“逆風(fēng)局”。

分行業(yè)看，在全球科技浪潮推動(dòng)下，通信、傳媒行業(yè)領(lǐng)漲，順周期板塊的商貿(mào)零售、食品飲料、建材、美容等行業(yè)跌幅較大。數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲跌幅首尾相差超70%。

(資料圖)

極致分化的行情對(duì)均衡風(fēng)格基金提出了很大挑戰(zhàn)，近七成均衡風(fēng)格的基金年內(nèi)收益為負(fù)，多只產(chǎn)品的年內(nèi)跌幅已經(jīng)超過(guò)了10%。有基金經(jīng)理表示，過(guò)去的均衡投資可能僅僅停留在了行業(yè)均衡層面，但今年的市場(chǎng)值得均衡風(fēng)格基金經(jīng)理反思，將行業(yè)均衡向市值均衡、風(fēng)格均衡深化，做到真正的均衡。

均衡風(fēng)格基金遭遇逆風(fēng)

這一輪均衡風(fēng)格基金的走紅起源于2021年。中信期貨研究所指出，2021年末以來(lái)，由于宏觀環(huán)境不確定性加劇、市場(chǎng)整體走熊、板塊勝率較低等原因，越來(lái)越多的公募產(chǎn)品切換回均衡配置；尤其是2022年以來(lái)，市場(chǎng)整體向下，高貝塔屬性的輪動(dòng)型基金在2022年跑輸均衡型基金，均衡風(fēng)格基金愈加走紅。

但在今年，在結(jié)構(gòu)化行情的極致演繹下，曾在過(guò)去兩年備受認(rèn)可的均衡風(fēng)格基金遭遇逆風(fēng)。

如果以名字中帶有“均衡”為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行不完全統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，全市場(chǎng)有71只均衡策略基金，其中48只年內(nèi)收益為負(fù)，占比近七成，其中部分產(chǎn)品的年內(nèi)跌幅已經(jīng)超過(guò)了10%。

例如，華南某知名基金經(jīng)理管理的均衡型基金，年內(nèi)跌幅近14%。從一季報(bào)來(lái)看，該基金的持倉(cāng)均衡配置在科技、消費(fèi)、金融、新能源等多個(gè)行業(yè)，其中，第一大重倉(cāng)股國(guó)聯(lián)股份（603613）已經(jīng)在今年下跌超40%，此外，該基金還重倉(cāng)了山西汾酒（600809）、恩捷股份（002812）等多只回調(diào)較多的個(gè)股，也為基金收益帶來(lái)了拖累。

再比如，上海某公募的均衡策略部總經(jīng)理曾在一季度進(jìn)行了大幅調(diào)倉(cāng)，不僅向科技板塊進(jìn)行了一些調(diào)整，而且加強(qiáng)了在半導(dǎo)體、醫(yī)藥行業(yè)的配置，前十大重倉(cāng)股更換了八只。然而，在大刀闊斧的調(diào)倉(cāng)下，該基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)卻從一季度的3%掉落至現(xiàn)在的-8%，意味著多只個(gè)股可能都恰好加倉(cāng)在了階段高點(diǎn)。

除了上述名字中帶有“均衡”的基金，市場(chǎng)上有不少以均衡風(fēng)格著稱(chēng)的明星基金經(jīng)理，也普遍在今年表現(xiàn)不佳，某知名百億基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品的年內(nèi)跌幅已經(jīng)超15%。

只是行業(yè)均衡還不夠

均衡風(fēng)格基金遭遇逆風(fēng)，和今年相對(duì)極致的市場(chǎng)行情有很大關(guān)系。

今年上半年，在人工智能浪潮的帶動(dòng)下，科技板塊領(lǐng)跑市場(chǎng)，而消費(fèi)、地產(chǎn)等與經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)度較高的行業(yè)則較為低迷。數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，申萬(wàn)通信指數(shù)年內(nèi)漲幅超50%，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第一；與此同時(shí)，申萬(wàn)商貿(mào)零售指數(shù)的年內(nèi)跌幅超20%，首尾相差超70%，不同行業(yè)之間的表現(xiàn)分化較大。

“今年這種極致分化的行情，其實(shí)對(duì)均衡配置風(fēng)格的基金經(jīng)理并不友好，因?yàn)橥顿Y組合中的非熱門(mén)賽道的部分會(huì)對(duì)基金凈值造成很大拖累。”上海一位均衡風(fēng)格的基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)稱(chēng)。他指出，在過(guò)去幾年，均衡投資備受市場(chǎng)追捧，但今年的市場(chǎng)給均衡風(fēng)格提出了一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，均衡風(fēng)格基金經(jīng)理或許需要反思，到底什么才是均衡。從最表層的意思理解，均衡是行業(yè)配置上的均衡，這意味著基金經(jīng)理在行業(yè)配置中要做到覆蓋度高、集中度低，配置比例與市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離度不大；但他認(rèn)為，均衡更應(yīng)該是市場(chǎng)風(fēng)格的均衡，即較為均衡地配置成長(zhǎng)、價(jià)值等主流風(fēng)格，大、中、小盤(pán)等市值風(fēng)格，對(duì)個(gè)股的景氣度、盈利能力和商業(yè)模式持續(xù)性都賦予一定的權(quán)重，這樣才能獲取不同來(lái)源的超額收益，適應(yīng)不同市場(chǎng)風(fēng)格。

西部利得研究總監(jiān)陳保國(guó)也指出，很多投資者的均衡配置只體現(xiàn)在行業(yè)上，但每個(gè)行業(yè)仍然買(mǎi)的是龍頭公司、核心資產(chǎn)，全是大市值公司。“我覺(jué)得這不叫均衡配置，反而叫風(fēng)險(xiǎn)暴露。真正的均衡配置不僅要在行業(yè)上均衡，也要在市值上均衡、風(fēng)格上均衡。” 陳保國(guó)表示。

比如，以上述均衡策略部總經(jīng)理的基金為例，據(jù)數(shù)據(jù)分析，雖然該基金的個(gè)股和行業(yè)都極度分散，前十大重倉(cāng)股的權(quán)重占比僅有28%，前十大行業(yè)的權(quán)重占比僅有33%，但該基金95%以上的持股均為小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，其實(shí)并沒(méi)有在風(fēng)格上做到均衡。

“均衡并非投資的萬(wàn)金油。”上述基金經(jīng)理表示，隨著組合可投資標(biāo)的范圍的擴(kuò)大，對(duì)基金經(jīng)理的勤奮度以及投資流程的要求也會(huì)更高，任何一個(gè)環(huán)節(jié)掉鏈子都會(huì)很大程度上影響投資結(jié)果。

下半年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或更均衡

雖然上半年行情較為極致，且以主題性投資為主，使得均衡策略遭遇逆風(fēng)，但這并不意味著均衡策略沒(méi)有價(jià)值。展望下半年，多位基金經(jīng)理表示，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、政策預(yù)期再度升溫，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相較過(guò)去可能會(huì)趨于均衡。

大摩現(xiàn)代服務(wù)混合基金經(jīng)理徐達(dá)指出，近期，主題投資持續(xù)活躍，個(gè)股表現(xiàn)極致分化，順周期板塊和機(jī)構(gòu)藍(lán)籌屢創(chuàng)年內(nèi)新低。但由于臨近半年報(bào)，市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)的關(guān)注度將邊際大幅提升，對(duì)于前期強(qiáng)勢(shì)的板塊不一定有利，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)大概率將更為均衡。

也有基金經(jīng)理表示，近期已經(jīng)開(kāi)始將持倉(cāng)結(jié)構(gòu)向適度均衡調(diào)整。比如，2023年第一季度，諾安基金權(quán)益投資事業(yè)部總經(jīng)理韓冬燕的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，主要在科技大方向中對(duì)通信運(yùn)營(yíng)商、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和智能物聯(lián)等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行了重點(diǎn)配置。隨著市場(chǎng)變化，她在近期表示，現(xiàn)階段的投資策略將由相對(duì)集中重新轉(zhuǎn)向適度均衡，除科技方向外，還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注能反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的消費(fèi)和先進(jìn)制造業(yè)方向，主要方向包括消費(fèi)制造中的輕工、OTC（非處方藥）醫(yī)藥和汽車(chē)，新能源制造的風(fēng)光能和新材料。

國(guó)泰君安證券也在公募基金配置展望中表示，2023年下半年，權(quán)益基金的配置方向建議由啞鈴型集中配置（AI+中特估）轉(zhuǎn)向均衡成長(zhǎng)，隨著后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)逐步加碼，中游制造方向的均衡成長(zhǎng)主動(dòng)基金性價(jià)比將更高。

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