原標題：大概率“殺估值”！債券收益率持續(xù)下行，投資機會如何？來看基金經(jīng)理最新解讀

以十年國債為代表的無風險利率從2021年底開始加速下行。

中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，1年期國債收益率較上月末下行29BP，至1.9514%；10年期國債收益率較上月末下行8BP，至2.6997%；30年期國債收益率較上月末下行6BP，至3.2718%，下行態(tài)勢明顯。

受烏克蘭危機影響，全球避險情緒再度升溫，十年期美債收益率一度下行7bp至1.86%，但國內(nèi)債市延續(xù)獨立走勢，現(xiàn)券期貨整體延續(xù)弱勢。

多位公募投研人士認為，債市的調(diào)整只是短期現(xiàn)象，中期維度上，收益率仍將跟隨國內(nèi)基本面運行和貨幣政策的寬松的運行而震蕩下行。以年度為時間單位看，國內(nèi)債市很難出現(xiàn)超過三年的連續(xù)上漲，背后主要邏輯是國內(nèi)經(jīng)濟較強的韌性。如果年內(nèi)經(jīng)濟成功筑底，貨幣政策隨海外主要經(jīng)濟體重新轉(zhuǎn)向中性，不排除債市隨之出現(xiàn)調(diào)整。

俄烏局勢對債市影響有限

嘉實超短債基金經(jīng)理李金燦認為，之所以近期債市情緒不佳，一方面是部分城市房貸利率調(diào)降所引發(fā)寬信用的擔憂仍在繼續(xù)發(fā)酵，另一方面則是俄烏局勢加速惡化、引發(fā)油價上漲擔憂，這可能會加劇全球的通脹壓力，同時使美聯(lián)儲加息前景變得“撲朔迷離”。但是無論是哪種原因，其對國內(nèi)債券市場的影響均是不可持續(xù)的。

具體來看，對于前者，房地產(chǎn)調(diào)控政策的邊際變化雖然會短暫沖擊市場情緒，但中期維度還需看到更多數(shù)據(jù)層面對寬信用的證實，才會對市場形成實質(zhì)性的沖擊。目前市場對于經(jīng)濟的分歧較大，但事實上從高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看為一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍將會是較為疲軟的狀態(tài)，債市仍有時間窗口；對于后者，俄烏局勢對資本市場的沖擊偏短期，實際上，以史為鑒，歷次地緣政治風險對市場的擾動均難以持續(xù)，短期情緒的波動不會成為指導利率走勢的主線，因此不必過度擔憂。

“在貨幣政策‘以我為主’的明確表述下，當前國內(nèi)債市仍然以國內(nèi)主線為核心、以國外主線為擾動，關(guān)注國內(nèi)基本面和寬貨幣進程的意義更強。我們依然認為，3月份是政策利率調(diào)降的適宜時機，除了基本面穩(wěn)增長的目的之外，預期管理也是央行需要面臨的問題，恰逢經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布、兩會步入尾聲、美聯(lián)儲議息會議到來的重要時間節(jié)點，通過降息來維穩(wěn)市場情緒仍然具有必要性。整體而言，中期維度上債券市場仍有機會。”李金燦表示。

2022年轉(zhuǎn)債市場大概率“殺估值”

對于轉(zhuǎn)債市場，有基金經(jīng)理明確表示2022年大概率將“殺估值”。

博時基金固定收益投資三部總經(jīng)理張李陵認為，2022年轉(zhuǎn)債殺估值的情況，大概率從高價開始。如果上半年貨幣政策保持寬松，在信貸保持積極投放的情況下，冗余流動性還會存在。只要冗余流動性存在，轉(zhuǎn)債市場就不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。但是會出現(xiàn)風格的切換，從制造業(yè)轉(zhuǎn)債切換到低價轉(zhuǎn)債。如果經(jīng)濟向上帶動利率向上的話，轉(zhuǎn)債一定會殺估值。因此今年轉(zhuǎn)債不好做的原因在于上半年可能要做風格，到了下半年要關(guān)注一下它的風險。

張李陵分析，從風格上看，轉(zhuǎn)債有大票風格和小票風格，大票風格是鋼鐵、煤炭、銀行這類周期。但去年這些表現(xiàn)差的原因就在于制造業(yè)投資，因為一般是社融先上去，銀行周期可能會跟上。由于經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，社融會停止向上，制造業(yè)資本開始興起，因為要把流動性轉(zhuǎn)向需要的產(chǎn)業(yè)。這時很多小企業(yè)就會大量發(fā)轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債市場大量擴容，2019年轉(zhuǎn)貸市場擴容過一次，2015年也擴容過一次。如果自上而下研究的話，時間和精力都是不允許的，因為行業(yè)分的特別的細，而每個行業(yè)的定價邏輯又不一樣，但恰恰這個時候是轉(zhuǎn)債最賺錢的時候。

“分析轉(zhuǎn)債市場的估值和信用的利差，有極強的相關(guān)性，信用利差往下壓的時候轉(zhuǎn)債的估值是往上的。這個時候叫做資產(chǎn)荒疊加制造業(yè)復蘇驅(qū)動的轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性行情，這個行情是非常賺錢的，但是必須用極度分散的小票來做。”張李陵表示。

債券市場或?qū)⑦M入寬信用政策驗證期

蜂巢添冪中短債基金經(jīng)理王宏表示，復盤2022年至今債券市場行情，市場主要受“寬貨幣”和“寬信用”政策預期影響，春節(jié)前市場主要受“寬貨幣”影響，在降息預期和央行政策利率超預期下調(diào)10bp的影響下收益率大幅下行，其中短債收益率下行更多更順暢，長債則受基建等“寬信用”政策影響下行幅度稍低，利率曲線變陡。

春節(jié)后市場則主要受“寬信用”影響，除山東菏澤、重慶、贛州下調(diào)首付比例之外，廣州上海杭州等一線城市也開始放松房地產(chǎn)貸款，市場對“寬信用”預期進一步增強，疊加1月份社融數(shù)據(jù)大超預期，美聯(lián)儲加息周期將近，帶動現(xiàn)券收益率持續(xù)上行，利率曲線有所走平。

后續(xù)看，美聯(lián)儲3月份加息基本確定，海外加息周期開啟，國內(nèi)經(jīng)濟則已經(jīng)進入了“寬貨幣+寬信用”發(fā)力階段，基建和地產(chǎn)政策都已經(jīng)發(fā)力，至于寬信用的具體效果，市場對此更多的是預期，并沒有形成共識，后續(xù)還需要通過社融、房地產(chǎn)銷售、拿地、新開工等數(shù)據(jù)進行驗證。

王宏認為，在經(jīng)濟沒有被數(shù)據(jù)證實企穩(wěn)之前，央行“寬貨幣”政策大概率會持續(xù)，不過政策重心可能更多在寬財政和寬信用，債市大概率依然會偏弱運行，考慮到當前仍處于“寬貨幣”階段，預計債券上行幅度有限。

（本文觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）

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