元宵佳節(jié)，3000億元“麻辣粉”上桌。

2月15日，人民銀行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對2月18日MLF到期的續(xù)做）和100億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%。

MLF操作意在保障市場中長期流動性合理供給，發(fā)揮著中期政策利率信號作用和引導(dǎo)功能。結(jié)合本周五2000億元的MLF到期規(guī)模來看，今日開展的MLF操作實現(xiàn)“量增價平”。

分析人士認(rèn)為，“量增”既有利于引導(dǎo)銀行信貸投放力度的加大，也注重了貨幣政策的及時性、有效性和貨幣市場的平穩(wěn)運行，釋放出繼續(xù)推進(jìn)寬信用過程的信號。而日前發(fā)布的信貸和社融數(shù)據(jù)均實現(xiàn)“開門紅”，顯示此前政策效果已在逐步顯現(xiàn)。考慮到保持合理的政策節(jié)奏，“價平”亦在市場預(yù)期內(nèi)。后續(xù)來看，在穩(wěn)增長和寬信用的訴求下，政策利率仍有下調(diào)空間。

“量增”：釋放繼續(xù)推進(jìn)寬信用信號

在今年1月央行超預(yù)期下調(diào)MLF和公開市場操作中標(biāo)利率的背景下，最新一期MLF操作力度備受市場關(guān)注。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次MLF增量續(xù)作，釋放了繼續(xù)推進(jìn)寬信用過程的信號。

“在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場的具體背景下，本次操作的數(shù)量既是充足的，也是克制的。”光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，本次操作規(guī)模既有利于引導(dǎo)銀行信貸投放力度的加大，也注重了貨幣政策的及時性、有效性和貨幣市場的平穩(wěn)運行。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在去年12月全面降準(zhǔn)、2022年1月MLF利率下調(diào)接踵落地后，終端市場利率持續(xù)下行。這意味著，銀行體系流動性已處于較為充裕狀態(tài)。同時，最新發(fā)布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸迎來“開門紅”，社融、M2同比都有明顯加速。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率已降至2.4%-2.5%區(qū)間，明顯低于MLF操作利率水平。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此時過量供給基礎(chǔ)貨幣的邊際效用并不高。

“盡管當(dāng)前市場利率在MLF利率下方運行，但著眼于引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，MLF小幅加量續(xù)作比較符合當(dāng)前的貨幣政策取向。”王青說，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，貨幣政策仍需在穩(wěn)增長方向上充足發(fā)力，繼續(xù)推進(jìn)寬信用過程向縱深發(fā)展。

近日發(fā)布的《2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告》強調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。

“價平”：政策效果已在顯現(xiàn)

后續(xù)仍有下調(diào)空間

2月MLF中標(biāo)利率保持不變，符合市場預(yù)期。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，日前發(fā)布的1月信貸和社融數(shù)據(jù)全面超出市場預(yù)期，顯示政策效果已在逐步顯現(xiàn)。考慮到保持合理的政策節(jié)奏，本期政策利率持穩(wěn)在預(yù)期內(nèi)。

“1月MLF利率下調(diào)，短期內(nèi)監(jiān)管層將觀察政策效果，2月政策利率保持不動符合市場預(yù)期。”王青表示，即使在2020年初疫情高峰期，也未出現(xiàn)連續(xù)兩個月下調(diào)政策利率的操作。

關(guān)于后續(xù)降準(zhǔn)降息空間，專家認(rèn)為，在穩(wěn)增長和寬信用的訴求下，政策利率仍有下調(diào)空間。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認(rèn)為，從去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告看，穩(wěn)增長已經(jīng)成為當(dāng)前政策的主要目標(biāo)，貨幣政策也根據(jù)流動性情況，通過綜合運用法定準(zhǔn)備金率、MLF等增加中長期流動性供給。據(jù)此來看，降準(zhǔn)仍然有可能。

“穩(wěn)增長基礎(chǔ)尚不牢靠，貨幣政策仍然處于寬松通道之中，降準(zhǔn)降息都還有空間。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，穩(wěn)增長和寬信用需要從供需兩端政策發(fā)力，緩解金融機構(gòu)三大約束之外，還需要進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行來激發(fā)信貸需求，表明了當(dāng)前的貸款利率水平還有進(jìn)一步下行的空間。

王青表示，接下來，我國貨幣政策將增強自主性和獨立性，不僅不會跟進(jìn)海外收緊，而且還有邊際寬松空間。半年進(jìn)一步降準(zhǔn)降息都有可能，主要視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行是否存在偏離合理區(qū)間風(fēng)險，以及房地產(chǎn)市場運行狀況而定。

對于本月20日即將發(fā)布的LPR報價，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期其將按兵不動。“2月LPR報價的定價基礎(chǔ)保持不動，本月1年期和5年期LPR報價也將大概率保持不變。”王青說。

資金面春風(fēng)和煦

資金面方面，春節(jié)過后，央行公開市場持續(xù)凈回籠，并無礙月初資金面寬松格局。在節(jié)后現(xiàn)金回流的助益下，主要回購利率均呈現(xiàn)下行態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，2月7日至今，央行連續(xù)7日實施凈回籠，累計從金融體系收回資金1.03萬億元。然而，2月9日至今，DR007跌破2%，全周均值降至2%附近，連續(xù)4日下行之后小幅上行，總體保持在較低水平。

關(guān)于“重價不重量”，央行此前已多有強調(diào)。央行日前發(fā)布的《2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告》表示，從市場角度來說，觀察流動性松緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時的指標(biāo)是市場利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點關(guān)注公開市場操作利率、MLF利率等政策利率，以及市場利率在一段時間內(nèi)的總體運行情況，而不宜過度關(guān)注流動性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。

張旭表示，在去年12月全面降準(zhǔn)釋放1.2萬億元長期流動性、今年1月通過MLF操作提供2000億元中期資金的基礎(chǔ)上，央行今日再度投放了1000億元中期基礎(chǔ)貨幣。

“這段時間連續(xù)足量的流動性投放可以充分滿足金融機構(gòu)對短、中、長期資金的需求，有利于緩解銀行貸款創(chuàng)造存款時的流動性約束。未來，銀行體系流動性會繼續(xù)保持保持合理充裕，DR007始終圍繞公開市場逆回購利率平穩(wěn)運行。”張旭說。

央行也表示，在目前的流動性管理框架下，會盯住市場利率開展操作，無論影響銀行體系流動性的各種因素如何變化，央行都會靈活運用多種貨幣政策工具及時應(yīng)對，保持流動性合理充裕。對于貨幣政策工具到期，央行會科學(xué)安排到期節(jié)奏進(jìn)行跨周期流動性管理，審時度勢根據(jù)調(diào)控需要對一些到期工具進(jìn)行適度續(xù)做，充分滿足市場合理流動性需求。

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