經(jīng)過近期打新報價的高溢價后，2022年2月份以來，新股發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE首現(xiàn)折價，平均折價率超10%，相比過去三個月高溢價情況，新股的發(fā)行報價已經(jīng)逐漸回歸理性。

對此，多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，隨著打新報價重回理性，市場已告別“無腦打新”、“無腦賺錢”的狀態(tài)，新股上市破發(fā)的現(xiàn)象也將大幅減少。而隨著參與打新的市場主體不斷擴容，以及打新收益率的下行趨勢，過去以打新獲得收益的“固收+”基金，則需要探索更多的業(yè)績增厚策略。

“溢價變折價”

打新報價正回歸理性

經(jīng)過近期打新報價的高溢價、新股上市屢現(xiàn)破發(fā)后，今年2月份以來，新股發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE溢價率逐步回落，并在近期溢價變折價。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，2月份以來網(wǎng)上發(fā)行的10只新股平均發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE，已經(jīng)達到10.33%的折價率。而上述數(shù)據(jù)，在2021年11月-2022年1月，分別為62%、131%、67%的溢價率，2月份溢價變折價，系近四個月以來的首次。

具體從細分板塊情況看，2月份滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的上市新股市盈率相比行業(yè)PE的都恢復了折價狀態(tài)，而科創(chuàng)板新股雖然溢價率為100.98%，但相比前三個月最高382.05%的峰值，發(fā)行市盈率也回落到了較低位置。

萬家中證紅利基金經(jīng)理楊坤對此解讀，在剔除異常值后，將今年1月-2月樣本與去年11月-12月進行對比，會發(fā)現(xiàn)注冊制新規(guī)下新股首發(fā)PE相對行業(yè)PE的溢價率整體保持平穩(wěn)，但板塊間發(fā)生了分化。比如，科創(chuàng)板新股的溢價率是下降的，而創(chuàng)業(yè)板是上升的，這主要與兩個板塊新股上市首日的漲幅不同有一定關(guān)系，即近期新股破發(fā)情況，一定程度上會反作用到投資者的報價風險偏好，我們認為后續(xù)市場會在這種動態(tài)中持續(xù)演繹。

北京一位量化基金經(jīng)理也分析，打新的參與度和新股上市破發(fā)率是反向關(guān)系，去年10月份以來多只新股上市首日破發(fā)，這倒逼機構(gòu)的打新參與度下降，新股報價也逐漸趨于理性，機構(gòu)會傾向于選擇具備估值安全邊際的報價，避免新股上市破發(fā)帶來的虧損。

“部分新股上市破發(fā)，說明‘無腦打新’的時代結(jié)束了，有利于機構(gòu)理性參與新股申購，部分投機的打新投資者退出市場，這對投入較多投研資源、重視新股合理報價的機構(gòu)是利好，新股發(fā)行市盈率相比同業(yè)PE溢價率下降，正是市場的調(diào)節(jié)機制在起作用，公募機構(gòu)可以很好適應(yīng)市場的變化。”該量化基金經(jīng)理稱。

事實上，新股發(fā)行市盈率的先升后降，也讓新股上市后的漲幅受到了影響，行業(yè)參與打新的熱情也有所降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年10月-2022年1月上市新股的漲幅分別為53.82%、120.17%、59.24%、47.15%，隨著新股定價逐漸回歸理性，部分業(yè)內(nèi)人士認為新股的賺錢效應(yīng)可能也將回歸正常，上市破發(fā)的現(xiàn)象也會大幅減少。

楊坤表示，當前注冊制下網(wǎng)下投資者報價是趨于理性的，相比于“搭便車式”搏入圍的激進報價，重研究、風險偏好相對克制的理性報價會降低新股上市的破發(fā)概率，因此對于基金打新收益的影響也是正向的。

“從參與網(wǎng)下申購的配售對象數(shù)量來看，確實是下降趨勢。”楊坤表示，這一方面與新股收益下滑有關(guān)，另一方面，可能也與今年以來二級市場整體低迷相關(guān)，不少產(chǎn)品底倉跌破6000萬元市值的單邊市場打新市值要求，從而被動退出。

據(jù)楊坤觀察，當前報價回歸理性是發(fā)行人和投資者等各方利益共同實現(xiàn)的一個大致均衡狀態(tài)。“我們認為現(xiàn)行注冊制詢價機制下，后續(xù)市場不會再出現(xiàn)此前的‘無腦打新’、‘無腦賺錢’的狀態(tài)，網(wǎng)下申購新股收益或也會有所分化，包括個股收益的分化，以及各家機構(gòu)打新收益的分化。”

在這種市場環(huán)境下，楊坤表示，對比去年11、12月以及今年1月以來的樣本數(shù)據(jù)，整體感覺投資者報價是更加趨于理性的，尤其是對于具有“三高”屬性破發(fā)概率較大的新股。“我們公司在進行市場化詢價過程中堅持獨立、審慎、客觀、理性的報價原則，在報價研究上以‘基本面研究為主、市場情緒為輔’為導向，以期最大程度反映當前市場環(huán)境下上市公司合理價值。”

打新收益率呈下滑趨勢

“固收+”策略探索業(yè)績增厚策略

隨著A股注冊制改革、IPO保持平穩(wěn)發(fā)行節(jié)奏、“固收+”基金的擴容，參與打新的市場主體也在不斷增加，對于過去以打新獲得增厚收益的“固收+”基金來說，無疑需要探索更多的投資策略。

“隨著注冊制改革的全面推進、機構(gòu)報價回歸理性，以及打新產(chǎn)品數(shù)量整體下降等多方因素的催化，我們認為2022年的打新收益率不會呈現(xiàn)無限制的下降趨勢，或在各方利益共同實現(xiàn)的動態(tài)平衡中持續(xù)演繹，打新收益增厚仍將持續(xù)，但預期大概率明顯低于2021年。”楊坤指出，未來“固收+”基金確實需要下調(diào)對于打新的收益預期，同時加強對諸如底倉管理、可轉(zhuǎn)債研究等領(lǐng)域的探索。

財通基金量化投資部負責人朱海東也認為，注冊制推行以來新股漲幅回落，2021年9月詢價新規(guī)的出臺推動了新股定價中樞的上移，新股首日漲幅出現(xiàn)大幅收窄，甚至出現(xiàn)首日破發(fā)現(xiàn)象，從而使得注冊制板塊打新收益在初期出現(xiàn)大幅下滑。因此，在當前市場環(huán)境下專為打新設(shè)立新產(chǎn)品的意義或已不大。

據(jù)朱海東透露，隨著打新收益率的下行，在實際操作中，部分以打新為策略的機構(gòu)資金已轉(zhuǎn)向定增投資策略。

數(shù)據(jù)顯示 ，截至2021年末，“固收+”基金市場規(guī)模已經(jīng)高達 2 萬億元，以二級債基和偏債混基為主。其中，“固收+定增”策略漸成主流機構(gòu)構(gòu)建“固收+”策略的新趨勢。

財通基金表示，定增作為多資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選，可以穩(wěn)定定增投資波動、降低系統(tǒng)性風險，如加入偏大盤藍籌、白馬風格的二級市場標的來穩(wěn)定組合風格；或以固收作為底倉安全墊輔以定增投資以增強組合的進攻性，向上的彈性或大于向下，被不少機構(gòu)投資者作為增強策略之一。

“此外,在權(quán)益市場點位逐步走高、固收票息收益不振、股指期貨交易條件放松、打新收益率收窄的場景下，量化對沖策略將越來越受到機構(gòu)投資者的青睞。”財通基金表示，定增量化對沖底層資產(chǎn)的特性，順應(yīng)了資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型，推向市場以來已獲得大學基金會、銀行理財、信托等多種類型中長線穩(wěn)健資金的認可與參與。

（本文觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）

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