原標(biāo)題：高估值板塊壓力山大，多家基金公司緊急解盤

2022年的A股已經(jīng)連跌三天，整個盤面一片“綠意盎然”，截至1月6日收盤，上證綜指年內(nèi)下跌1.48%，創(chuàng)業(yè)板指甚至大幅回調(diào)5.87%，“基金大跌”不斷登上熱搜。

A股似乎在重現(xiàn)2021年春節(jié)前后的核心資產(chǎn)抱團(tuán)解體，2022年新年伊始，新能源、軍工等前期的熱門賽道遭遇重挫，帶動市場持續(xù)走低，資金從高估值板塊流向低估值的農(nóng)業(yè)、傳媒、金融地產(chǎn)等板塊，市場再次劇烈分化。

對于近期市場的大幅回調(diào)，券商中國綜合了多家基金公司的觀點(diǎn)進(jìn)行解盤。整體來看，基金公司普遍認(rèn)為，機(jī)構(gòu)資金調(diào)倉換股、美債利率上行和海外貨幣政策加快收緊、市場風(fēng)格自發(fā)再平衡等，是引起近期市場波動加劇的主要原因。多家基金公司提醒，在資金獲利了結(jié)的需求下，前期漲幅較高的板塊均有一定短期調(diào)整壓力。

展望2022年的資產(chǎn)配置，多家基金公司建議要均衡配置、穩(wěn)中求進(jìn)，過去兩年市場極致結(jié)構(gòu)化的情況或出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

機(jī)構(gòu)調(diào)倉疊加美債利率上行，高估值板塊承壓

近日的市場分化劇烈，以新能源、軍工為代表的去年高景氣高漲幅個股跌幅較大，成長風(fēng)格普遍回調(diào)。整體來看，華夏基金認(rèn)為主要有兩方面原因：

一方面受交易因素影響，節(jié)前普遍存在避險賣出情緒。新能源作為過去兩三年制造業(yè)里最火的景氣賽道投資主線，累計股價漲幅較高。按照歷史數(shù)據(jù)，春節(jié)假期前風(fēng)險偏好與成交活躍度趨于下行，高漲幅品種或是主要止盈選項(xiàng)；另一方面是風(fēng)格再均衡，主場主線從不平衡的復(fù)蘇到穩(wěn)增長的結(jié)構(gòu)。進(jìn)入2022年，景氣投資仍是有效策略，但市場風(fēng)格將從少數(shù)賽道擴(kuò)散到高景氣賽道+困境反轉(zhuǎn)+專精特新中小企業(yè)上，風(fēng)格將更為均衡，從收益來源上，β較去年減弱，α成為主要收益貢獻(xiàn)。

具體到新能源行業(yè)層面，華泰柏瑞基金認(rèn)為，開年新能源賽道的回調(diào)，主因是市場擔(dān)憂上游原材料持續(xù)上漲擠壓利潤，同時中游潛在漲價后的需求收縮尚不確定。短期原材料價格壓力持續(xù)發(fā)酵，開年后碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鈷價格延續(xù)漲勢，備貨需求疊加淡季不淡預(yù)期，上游原材料仍處于強(qiáng)勢期。相比2021年三季度末，新能源金屬漲幅普遍超過25%，增強(qiáng)了市場對于中游利潤率空間的擔(dān)憂。

此外，中歐基金、博道基金、金鷹基金等多家基金公司均認(rèn)為，機(jī)構(gòu)的調(diào)倉換股也是近期高估值板塊承壓的原因之一，市場資金正在從高估值的核心賽道流向低估值的金融地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)和部分消費(fèi)板塊，市場潛在波動率可能走高，調(diào)倉換股的核心行業(yè)波動加劇。

2021Q3末公募基金持倉數(shù)據(jù)顯示，基金對電力設(shè)備持倉比重高達(dá)18%，接近此前2020年底食品飲料18.9%、2020年6月醫(yī)藥20%的持倉極值。

此外，美債利率的持續(xù)上行也是導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整的直接因素。近期，隨著海外經(jīng)濟(jì)重啟，部分新興市場已經(jīng)連續(xù)加息，市場預(yù)期美聯(lián)儲最快4月加息，2022年全年加息3次。在此預(yù)期下，近期10年期美債利率上行至1.66%，接近前高。市場擔(dān)心在美債利率沖擊下，2021年初“消費(fèi)抱團(tuán)瓦解”事件重演（美債利率上行—外資流出—新能源抱團(tuán)瓦解）。

萬家基金認(rèn)為，從歷史復(fù)盤看，當(dāng)美債利率突破1.8%，中美利差低于1%時，外資確實(shí)有流出壓力，但市場對加息預(yù)期已經(jīng)較為充分，2022年實(shí)際加息節(jié)奏低于3次概率很大。目前看，海外流動性最悲觀的時期已經(jīng)過去，但后續(xù)加息節(jié)奏確實(shí)需要觀察，只是說目前交易加息低于預(yù)期的勝率更高。

對于后市，浙商基金FOF及多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理管宇認(rèn)為，短期內(nèi)，市場或?qū)⑦€面臨機(jī)構(gòu)組合調(diào)整所帶來的一定沖擊；中長期來看，中國在穩(wěn)增長的前提下，中國寬松的環(huán)境應(yīng)該是可以預(yù)期的，需要關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)是美聯(lián)儲的“超預(yù)期”加息。

春季躁動行情仍可期待，建議均衡配置

在此前，多家機(jī)構(gòu)曾在2022年度投資策略上表示，一季度的春季躁動行情或許是2022年賺錢效應(yīng)相對確定的時間窗口。但在A股連跌三日，熱門板塊大幅調(diào)整后，2022年的春季躁動行情還值得期待嗎？

博道基金認(rèn)為，經(jīng)過市場的階段性調(diào)整，其實(shí)股票市場估值總體合理，而且整個社會資金向股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置的趨勢未變，我們認(rèn)為，未來一段時間股票市場總體以震蕩為主，下行風(fēng)險有限，股票市場仍然是一個積極可為的窗口期。

上投摩根基金也表示，公司仍看好一季度的行情。從宏觀上看，2021年12月制造業(yè)PMI及財新中國制造業(yè)PMI均再次回升至50的榮枯線之上，同時通脹無憂；從政策上看，穩(wěn)增長政策可望陸續(xù)發(fā)力；從流動性來看，社融增速觸底回升，整體流動性向好；從估值來看，申萬28個一級行業(yè)指數(shù)至2021年年底，仍有近半行業(yè)估值低于20%的歷史分位。

但在投資策略上，上投摩根基金建議，一季度可進(jìn)行較為均衡的布局。一方面，投資人可關(guān)注受益宏觀政策邊際轉(zhuǎn)暖的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及基建/新基建板塊、繼續(xù)向疫情前常態(tài)復(fù)蘇的消費(fèi)及服務(wù)行業(yè)，以及目前估值相對偏低、景氣度有望迎來拐點(diǎn)的行業(yè)；另一方面，從更長期的視角來看，具有高景氣度、高增長的行業(yè)，鑒于其中長期盈利增長有助于消化偏高的估值，仍是可持續(xù)布局的方向。

華夏基金也表示，年底資金獲利了結(jié)需求下，漲幅較高的板塊均有一定短期調(diào)整壓力，建議投資者較去年配置更為均衡。

“在經(jīng)過了近一年的調(diào)整后，2022年在長期與短期之間、價值與成長之間，市場風(fēng)格會趨于更加均衡。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，長期不確定因素的逐步弱化，2022年A股市場有望逐步向價值風(fēng)格回歸。”諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒表示。

2022年資產(chǎn)配置宜“穩(wěn)中求進(jìn)”

中央經(jīng)濟(jì)工作會議把“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”定為2022年我國經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)，而多家基金公司認(rèn)為，實(shí)際上，“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”也是2022年資產(chǎn)配置的主基調(diào)。

華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理胡潔表示，所謂穩(wěn)字當(dāng)頭，其實(shí)就是要尋找收益風(fēng)險比相對較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高景氣度熱門賽道當(dāng)前的估值仍然處于中高位置，從投資性價比的角度，可以更多地關(guān)注并布局低估值板塊；所謂穩(wěn)中求進(jìn)，就是在穩(wěn)的基礎(chǔ)上也要兼顧發(fā)展，也就是把握風(fēng)險相對不高、業(yè)績有較強(qiáng)支撐的優(yōu)質(zhì)賽道，其中，消費(fèi)和醫(yī)療這兩個前期出現(xiàn)一定的回撤，風(fēng)險釋放相對充分的中長期優(yōu)質(zhì)賽道，其配置價值實(shí)際上是得到提升的。

類似的，華泰柏瑞基金也表示，在12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，穩(wěn)字當(dāng)頭的政策基調(diào)下需求政策有望逐步推出，包括新能源基建、地產(chǎn)后周期、金融等領(lǐng)域有望受益，具備階段性高低切換動力；同時穩(wěn)增長、疫情改善對于消費(fèi)的提振不容忽視，尤其是量價齊升的潛在領(lǐng)域，將結(jié)合短期景氣與中長期前景，把握強(qiáng)者恒強(qiáng)與困境反轉(zhuǎn)兩類機(jī)會。

短期來看，最確定的主線依然是穩(wěn)增長，萬家基金表示具體來看分為三大方向：

（1）一季度傳統(tǒng)基建力度有望放量，建議關(guān)注：鋼鐵、煤炭、建材、建筑，彈性方向關(guān)注管材。

（2）若一季度財政政策作用較為溫和，二季度地產(chǎn)政策可能出現(xiàn)較大放松調(diào)整（下調(diào)5年期LPR），關(guān)注：房地產(chǎn)、家電、家具等板塊。上述兩條主線在一季度均有較高博弈和交易價值。

（3）全年來看必選消費(fèi)是較確定的板塊，無論政策力度是否達(dá)預(yù)期，貨幣政策發(fā)力是幾乎確定的，且政策空間更大，必選消費(fèi)或受益于刺激政策，或者受益于通脹，確定性很高，建議關(guān)注：農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥消費(fèi)。

（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎！）

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