2020年中國(guó)宏觀杠桿率數(shù)據(jù)出爐!日前，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室(NIFD)發(fā)布《2020年度中國(guó)杠桿率報(bào)告》(下稱(chēng)《報(bào)告》)，數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，增幅為23.6個(gè)百分點(diǎn)。

受疫情影響，2020年以來(lái)多國(guó)實(shí)施了一系列貨幣寬松政策，全球杠桿率大幅抬升，備受市場(chǎng)關(guān)注。“對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，杠桿率增幅可以說(shuō)是大而有度，雖然出現(xiàn)上升，但低于2009年的最高增幅，同時(shí)也低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2020年前三季度的增幅。”NIFD國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心秘書(shū)長(zhǎng)劉磊告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

從季度來(lái)看，去年，我國(guó)杠桿率增幅呈逐季回落態(tài)勢(shì)，四季度已出現(xiàn)“去杠桿”。《報(bào)告》稱(chēng)，這充分顯示出，面對(duì)疫情，政策當(dāng)局的擴(kuò)張與扶持政策仍有節(jié)制，不搞“大水漫灌”，給未來(lái)發(fā)展留有政策余地;尋求穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，體現(xiàn)監(jiān)管定力與克制以及跨周期調(diào)控的意圖。

未來(lái)，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定仍是一大重任。劉磊稱(chēng)，按照2020年下半年債務(wù)增速分析，預(yù)計(jì)2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從當(dāng)前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率將與上年持平甚至略有下降。

整體增幅大而有度

《報(bào)告》顯示，2020年全年，我國(guó)宏觀杠桿率增至270.1% ，四個(gè)季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個(gè)百分點(diǎn)。從杠桿率增速上看，第四季度已現(xiàn)“去杠桿”趨勢(shì)。

具體而言，第一季度13.9個(gè)百分點(diǎn)的增幅是僅低于2009年一季度的歷史次高點(diǎn)，這主要是受企業(yè)部門(mén)杠桿率攀升影響，該季度企業(yè)部門(mén)杠桿率大幅上升了9.9個(gè)百分點(diǎn)。

到了二季度，宏觀杠桿率增速收窄，上升7.2個(gè)百分點(diǎn)，只及一季度增幅的一半左右;而三季度又只及二季度增幅約一半，增幅再度趨緩;直至第四季度，杠桿率增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，出現(xiàn)了季度性的杠桿率回落，下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

“第四季度名義GDP增速的較快上升是推動(dòng)宏觀杠桿率出現(xiàn)季節(jié)性回落的主要原因。”劉磊說(shuō)，從驅(qū)動(dòng)因素上看，此前杠桿率出現(xiàn)明顯抬升是受債務(wù)增速上升和經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，但到了第四季度，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，名義GDP同比增速達(dá)7.0%，使得該季度杠桿率下降。

全年來(lái)看，宏觀杠桿率增速經(jīng)歷了前高后低的過(guò)程，但值得一提的是，劉磊稱(chēng)，疫情沖擊之下，相比全球市場(chǎng)，我國(guó)杠桿率增幅可以說(shuō)是大而有度。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)最新數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體杠桿率從2019年末的273.5%升至2020年三季度末的304.2%，共上升30.7個(gè)百分點(diǎn);新興經(jīng)濟(jì)體從2019年末的186.7%升至三季度末的208.4%，上升21.7個(gè)百分點(diǎn);全球(即全部報(bào)告國(guó)家)杠桿率從2019年末的241.0%升至三季度末的268.4%，上升27.4個(gè)百分點(diǎn)。

“由于大部分國(guó)家在2020年下半年遭受疫情沖擊仍然嚴(yán)重，預(yù)計(jì)四季度杠桿率仍會(huì)上升。”報(bào)告稱(chēng)。據(jù)此，我國(guó)全年23.6個(gè)百分點(diǎn)的增幅，不但低于2009年31.8個(gè)百分點(diǎn)的增幅，也低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2020年前三季度30.7個(gè)百分點(diǎn)的增幅。與此同時(shí)，我國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.3%，名義GDP增長(zhǎng)3.0%，是全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任張曉晶稱(chēng)，這充分顯示，面對(duì)疫情沖擊，政策當(dāng)局的擴(kuò)張與扶持政策仍有節(jié)制，不搞“大水漫灌”，尋求穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

展望未來(lái)，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，穩(wěn)杠桿仍是一大重任。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色此前就對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，可能將出現(xiàn)貸款需求較為旺盛、銀行信貸擴(kuò)張意愿增強(qiáng)的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致宏觀杠桿率的過(guò)快上漲。因此2021年要加大對(duì)宏觀杠桿率的關(guān)注度。宏觀杠桿率的上升也會(huì)對(duì)銀行有較大影響，2021年銀行的不良貸款的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒏哂谫~面風(fēng)險(xiǎn)。

央行在《2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中也強(qiáng)調(diào)，要完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時(shí)根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

而基于對(duì)未來(lái)債務(wù)水平和名義GDP的預(yù)期，《報(bào)告》預(yù)計(jì)2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從當(dāng)前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平甚至?xí)杂邢陆怠?/p>

企業(yè)部門(mén)加杠桿最大

分部門(mén)來(lái)看，在2020年杠桿率23.6個(gè)百分點(diǎn)的增幅中，企業(yè)部門(mén)貢獻(xiàn)了主要力量。數(shù)據(jù)顯示，去年全年，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率上升了10.4個(gè)百分點(diǎn)，從2019年末的151.9%增長(zhǎng)至162.3%。

但企業(yè)部門(mén)的加杠桿主要發(fā)生在一季度，該季度企業(yè)杠桿率上升了9.9個(gè)百分點(diǎn)，而二、三、四季度的增幅則分別為3.4、-0.6和-2.3個(gè)百分點(diǎn)。可以看到，去年下半年，企業(yè)部門(mén)已呈現(xiàn)“去杠桿”的態(tài)勢(shì)。

這是由于，一方面，自2020年三季度開(kāi)始，非金融企業(yè)的銀行貸款增速放緩，兩個(gè)季度環(huán)比增速回落至1.5%和1.2%，已經(jīng)回歸到往年的平均水平;另一方面，非金融企業(yè)的表外融資繼續(xù)下降，四個(gè)季度分別下降了1051億、2400億、3800億和7600億元，下降的速度仍在加快，且降幅高于2019年。

而隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿的繼續(xù)推進(jìn)，張曉晶認(rèn)為，未來(lái)企業(yè)債券違約事件仍有上升的趨勢(shì)，尤其是部分國(guó)企和高評(píng)級(jí)公司的違約率也會(huì)上升，這將有利于打破“國(guó)企信仰”，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)，推動(dòng)信用債市場(chǎng)的健康發(fā)展。

不過(guò)，與“去杠桿”相對(duì)的是，企業(yè)的銀行存款出現(xiàn)明顯上升，2020年非金融企業(yè)的銀行存款從2019年末的62.1萬(wàn)億元上升至68.8萬(wàn)億元，增加了6.7萬(wàn)億元。張曉晶稱(chēng)，企業(yè)存款的上升與貸款及債務(wù)的上升趨勢(shì)基本一致，主要表現(xiàn)在前兩個(gè)季度的躍升上。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司根據(jù)國(guó)家金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)所顯示的微觀數(shù)據(jù)，將企業(yè)存款上升的原因歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使傳統(tǒng)制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)得到大量資金支持;二是相關(guān)項(xiàng)目還沒(méi)有全部實(shí)施，形成一定的資金沉淀，是項(xiàng)目籌資與投資之間的時(shí)間差。

“從這一角度來(lái)看，2020年非金融企業(yè)部門(mén)的存款與債務(wù)共同增長(zhǎng)，存款的增長(zhǎng)為未來(lái)的支出擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。”劉磊稱(chēng)，“但截至2020年末，企業(yè)部門(mén)定期存款的增速高于活期存款增速，顯示企業(yè)信心恢復(fù)尚未到位。”

房貸增長(zhǎng)拉動(dòng)居民杠桿率攀升

除了企業(yè)部門(mén)外，2020年杠桿率的增長(zhǎng)也由居民部門(mén)和政府部門(mén)的杠桿率拉動(dòng)，其中，居民部門(mén)杠桿率上升了6.1個(gè)百分點(diǎn)，從2019年末的56.1%增長(zhǎng)至62.2%;政府部門(mén)杠桿率上升了7.1個(gè)百分點(diǎn)，從2019年末的38.5%增長(zhǎng)至45.6%，增幅達(dá)歷史最高水平。

單就居民部門(mén)來(lái)看，居民部門(mén)杠桿率增幅較大主要是受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響。數(shù)據(jù)顯示，在全部居民債務(wù)中，占最大比例的即是居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款(主要是住房按揭貸款)，占到了全部居民貸款的65%。

《報(bào)告》稱(chēng)，2020年居民中長(zhǎng)期貸款、短期消費(fèi)貸款和經(jīng)營(yíng)性貸款與GDP之比分別增長(zhǎng)了5.6、-1.4和1.9個(gè)百分點(diǎn)，房貸成為居民杠桿率上升主因，且增幅高于前幾年的水平。

另與國(guó)際相比，我國(guó)居民62.2%的杠桿率處于何種水平?劉磊告訴記者，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率水平并不算高，仍低于美國(guó)和英國(guó)的水平，但高于德國(guó)。此外，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率最大特征在于近20年來(lái)攀升速度較快，從2000年不到5%增長(zhǎng)至當(dāng)前的62.2%，而美英兩國(guó)自全球金融危機(jī)后都有一個(gè)顯著的居民部門(mén)去杠桿過(guò)程，隨后基本保持穩(wěn)定。

目前，居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已被予以關(guān)注。央行日前在題為《合理評(píng)估居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》的專(zhuān)欄中提及，要高度警惕居民杠桿率過(guò)快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，不宜依賴(lài)消費(fèi)金融擴(kuò)大消費(fèi)。我國(guó)居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但宏觀空間也已不大。在我國(guó)消費(fèi)貸款快速擴(kuò)張過(guò)程中，部分金融機(jī)構(gòu)忽視了消費(fèi)金融背后所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，客戶資質(zhì)下沉明顯，多頭共債和過(guò)度授信問(wèn)題突出。

還需注意的是，和企業(yè)存款出現(xiàn)增長(zhǎng)相似，居民2020年存款也出現(xiàn)明顯上升，從2019年末的82.1萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年末的93.4萬(wàn)億元，全年增長(zhǎng)了11.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%。張曉晶表示，這一方面反映了居民正常消費(fèi)需求的低迷;另一方面也增強(qiáng)了金融穩(wěn)定性，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到正常狀態(tài)下的居民消費(fèi)擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。

標(biāo)簽： 中國(guó)宏觀杠桿率