經過前期的調整，目前指數再次來到近兩個月的箱體下沿，繼續向下調整的空間不大。

9月以來A股出現顯著調整，一方面是外部不確定性風險的提升給市場帶來了調整壓力，另一方面市場本身對7月以來的大幅上漲進行消化。不過我們認為指數未來繼續向下調整的空間不大，且中長期走強的趨勢依然存在。

外圍方面，中印之間的分歧在9月初出現進一步升級的苗頭，A股市場也受到了一定負面影響。不過此后中印國防部長在莫斯科舉行了會談，而雙方外長也發表聯合新聞稿，達成不讓分歧繼續升級等共識。再加上由于中印本身都沒有實質性的對沖突升級的訴求，所以未來中印分歧升級的可能性較低，對A股市場的影響也相對有限。

外圍影響的另一個焦點則是美股大幅下跌對A股造成的壓力。美股大幅下跌一方面打壓了國內投資者的風險偏好，另一方面使得外資出現大幅流出的情況。自A股納入MSCI和富時等指數以來，中美股市之間的聯動性明顯上升。今年隨著外資流入速度進一步加快和外資成交占比的持續上升，中美股市之間的聯動性再次顯著加強。目前陸股通資金在A股的持倉占比不到5%，但卻貢獻了10%以上的成交。這表明外資除了趨勢性流入A股的長線資金外，交易型資金開始變多，對于市場短期走勢的影響越來越大。我們可以看到，外資在9月前后一度出現連續6日凈流出和單日凈流出超過80億元的情況，這給A股市場帶來了較大的調整壓力。我們認為本輪美股的調整主要是因為年內漲幅過于巨大，即使經過近期的調整，美股的年內走勢依然領先全球主要市場，而美聯儲的寬松政策并沒有進一步擴大，美股的上漲勢頭難以持續。由于目前海外市場處于極度寬松的情況，所以美股出現踩踏式下跌的概率較低。A股短期固然會受到美股見頂調整帶來的情緒影響，但由于雙方市場基本面有著本質區別，在外盤不出現崩盤的情況下，預計海外市場下跌帶來的負面影響的持續時間和深度均相對有限。

此外，創業板新規落地分散了市場的活躍資金，影響了A股市場的整體走勢節奏。9月以來在整個市場成交量依然處于低位的情況下，創業板依然保持極高的成交量，并且出現了歷史上首次成交額超過上證綜指的情況，創業板綜合指數也創下了近四年多的新高。但未來創業板行情難以持續，一方面本輪行情多為股價處于低位并且基本面較差的公司，另一方面，監管和主流媒體也開始注意到目前的過熱情況，而上周創業板一度出現單日300多只個股跌幅超過10%的情況，推動了市場整體的下行。隨著創業板行情結束，A股市場有望再次回歸正常的節奏。

從估值角度來看，目前A股處于相對偏高的狀態。上證綜指的動態市盈率由年初不到12上升至現在16左右，已經處于2010年至今的70%分位水平，而相應的上證50、滬深300和中證500的估值也有著明顯上升，其中上證50和滬深300的動態市盈率已經處于歷史分位水平80%以上的高位。另一方面由于企業盈利的改善幅度相對偏弱，所以A股在由前期的流動性推動的估值修復上漲轉為企業盈利修復推動的上漲過程中出現了顛簸的情況，指數方面近兩個月仍在對7月以來的大幅上漲進行振蕩消化。

整體來看，我國經濟基本面保持平穩，而最近公布的8月社融和新增人民幣貸款均高于預期顯示出實體經濟流動性向好，有利于后期企業盈利的改善來繼續推動指數中長期走強。不過短期在外部不確定性較高的情況下，指數預計仍將維持振蕩。經過前期的調整，目前指數再次來到近兩個月的箱體下沿，繼續向下調整的空間不大，上證3200點附近有著較強的支撐。從我國經濟持續復蘇和流動性邊際收緊的角度來看，預計順周期藍籌將強于成長板塊，IH走勢相對更強。

標簽： 股指調整