隨著美聯儲在6月暫停加息，通脹又出現了下行跡象，市場對央行加息周期結束產生期待，甚至開始對降息進行定價。對此，有“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）近期呼吁央行應該堅持原有路線，因為抗擊通脹最后一公里最具挑戰性。

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BIS總經理阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustín Carstens）稱，“不及時采取行動的風險在長期來看將更加嚴重。央行應致力于堅持原有路線，恢復價格穩定，保護民眾的購買力。”BIS在6月25日最新發布的旗艦年度經濟報告中指出，勞動力市場仍然緊張，服務業價格增長難以控制。風險在于，通脹心理會占據主導地位，工資和價格的增長開始相互強化，利率可能需要維持更長時間的較高水平。同時，該機構也呼吁財政和審慎政策發揮作用，幫助維護經濟和金融體系的穩定。

抗擊通脹仍挑戰重重

6月，美聯儲選擇暫停加息，經濟預測摘要（SEP）提供了更重要的啟示。“點陣圖”顯示，2023年底，聯邦基金利率為5.625%，比3月的預測上調了50BP。此外，2024年至2025年將累計降息225BP，比3月的預測多了25BP。此外，美聯儲將2023年核心PCE預測上調至3.9%（此前為3.6%），但在2024年保持在2.6%不變，同時將年底失業率預測下調至4.1%（此前為4.5%）。

換言之，美聯儲預計年內還會加息1~2次，但似乎市場對此并不以為然，反而認為加息周期已經終結，且降息在即。部分原因在于，能源價格的沖擊已經過去，二手車價格可能在6月停滯，并在7月顯著下降。另外，租金也開始下降。

對此，BIS則認為不可掉以輕心。BIS在報告中表示，盡管通脹已從幾十年來的高點開始下降，但央行的工作遠未完成。報告稱，盡管最近的貨幣政策收緊是近期記憶中最為密集的，但恢復價格穩定的最后一段路將是最艱難的。迄今為止，在對抗通脹方面取得的成果很大程度上歸因于供應鏈的緩解和大宗商品價格的下降。但勞動力市場仍然緊張，服務業價格增長難以控制。

“風險在于，通脹心理會占據主導地位，工資和價格的增長開始相互強化。利率可能需要維持更長時間的較高水平，超過公眾和投資者的預期。”卡斯滕斯表示。

目前，全球央行看似正在達成共識。上周，英國央行加息50BP，超出市場預期，當前英國整體和核心通脹均高于預期。此外，歐洲央行此前也加息25BP，歐洲央行政策制定者卡扎克（Matin Kazaks）最新表示，如果通脹率仍過高，預期會在7月會議之后加息。他還稱，市場對2024年初降息的押注是錯誤的。

宏觀審慎政策護航金融穩定

在硅谷銀行風波平息后，市場的記憶是短暫的，各界對美國實現“軟著陸”的預期不斷攀升，但BIS適時地潑了一盆冷水——“通脹和金融不穩定可能阻礙平穩過渡”。

BIS稱，在低利率時期，金融市場承擔風險的歷史遺留問題導致了高債務和資產價格，2023年初的銀行業危機就是最顯著的例證之一，但遠非唯一。非銀金融部門存在隱藏的杠桿和流動性錯配，這是另一個脆弱性。如果央行必須進一步加大或延長緊縮力度以實現價格穩定，金融壓力風險將會增加。

因而，BIS建議，財政和審慎政策可以發揮作用，幫助穩定經濟和金融體系。“政府應該收緊預算，同時將支持重點放在最脆弱的群體上，并開始長期整頓開支。這將有助于抑制通脹。”同時，監管機構可以利用其全部工具來加強金融體系，為央行創造更多操作空間。

BIS還稱：“目前的緊張局勢是幾十年來各界將貨幣和財政政策視為增長引擎的結果，需要克服這種‘增長幻覺’謬誤，并找到一個連貫的政策組合，這需要改變思維方式，認識到政策的局限性。”

BIS也開出了一些“藥方”。例如，各國應加大審慎政策力度以支持金融體系，這也將為貨幣政策應對通脹創造更多空間。宏觀審慎政策應保持緊縮，甚至進一步收緊。研究表明，這可以減輕高利率對金融部門造成的壓力；微觀審慎監管應加強，以糾正最近銀行業危機中暴露出的問題。應加快實施現有的監管規定，包括巴塞爾協議III規則。如果存在差距，可能需要新的監管措施。

再如，財政政策必須加強整頓。不僅在一兩年內，而是系統性地轉變不可持續的財政軌跡，這將有助于抗擊通脹。

最重要的是，政策需要著眼于長期。高通脹和金融不穩定不是偶然事件，它們是長期發展過程的結果。BIS呼吁，宏觀經濟政策應該堅決保持在“接近穩定區域的邊界”內運作。這個區域不斷演變，在實時中很難確定。在疫情之前的低通脹時代，其邊界尤其模糊。早前，各界對于貨幣政策可以實現通脹目標且不引發通脹、無限支持經濟過于自信，BIS認為，未來政策需要更加現實，并且在不同商業周期中更具對稱性，在經濟衰退中使用的緩沖需要在復蘇中重建，需要糾正對貨幣、財政政策支持程度的不切實際的期望。

當然，最關鍵的一點仍是各政府需要重振結構性改革以推動長期增長，BIS認為“這沒有捷徑”。

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